Análisis realizado al cierre del mercado estadounidense por Kathy Lien, directora general de Estrategia FX en BK Asset Management.
Cuando el Banco Central Europeo revele una nueva tanda de medidas de estímulo este jueves, el anuncio no será ninguna sorpresa para la mayoría de los inversores. Los operadores del euro han tenido tiempo de sobra para prepararse y, en vista de la octava caída del EUR/USD por sexta semana consecutiva, habían descartado de sobra la implementación de nuevas medidas de relajación por parte del banco central. Sin embargo, muchos analistas creen que el EUR/USD se encamina hacia la paridad y nosotros coincidimos en que el rumbo que menos resistencia ofrece al euro es a la baja. El euro se está vendiendo de forma masiva aunque, a menos de 24 horas del anuncio sobre política monetaria, aún hay una considerable incertidumbre en torno a qué dirección tomará el BCE. El presidente del BCE, Mario Draghi, prometió “hacer todo lo posible” para que la inflación vuelva al 2% “cuanto antes” y su deseo de adelantar la ralentización podría conllevar una acción más agresiva en cuanto a la política monetaria.
Las 5 opciones más atrayentes para el banco central son:
1. Recortar los tipos de depósito en un 0,1% o 0,2%.
2. Ampliar la fecha límite del programa de expansión cuantitativa más allá de septiembre de 2016.
3. Adelantar la compra de bonos
4. Ampliar el tipo de activos que se adquieren
5. Implementar un sistema de depósito en dos niveles
No creemos que los inversores hayan descartado suficientemente la posible agresividad de las acciones del banco central. Draghi podría escoger una de estas medidas o una combinación de varias de ellas y, cuantas más medidas tomen, más se debilitará el EUR/USD. La ampliación de la fecha límite del programa de expansión cuantitativa es algo casi seguro, ya que siempre ha sido un objetivo fácil. Lo mismo ocurre con el adelanto de la compra de bonos; ya lo han hecho antes y volverán a hacerlo de nuevo. Recortar los tipos de depósito ampliará automáticamente los bonos que pueden adquirir porque el BCE prefiere no perder dinero pero el rendimiento se ajustará rápidamente. La ampliación de los tipos de activos que pueden adquirir para incluir los bonos soberanos y los préstamos morosos es la opción más controvertida. Además de estas acciones, las orientaciones del BCE tendrán también un gran impacto sobre el euro: si mantienen una tendencia de relajación e indican que están dispuestos a implementar más estímulos, no sería raro que el EUR/USD experimentara un movimiento de dos o tres cifras. Si el BCE decide esperar a ver qué pasa después de la relajación, el descenso inicial de una o dos cifras (según la agresividad del programa) podría encontrar respaldo rápidamente.
Es tremendamente difícil evaluar el nivel de agresividad del banco central. Si nos basamos en el discurso del BCE, la inflación baja, el descenso de los precios de las materias primas y los riesgos que suponen los atentados de París para la economía de la región, las acciones del banco central deberían ser enérgicas. Sin embargo, algunos inversores podrían encontrar sorprendente que se haya observado más mejora que deterioro en las economías de Alemania y la eurozona desde la reunión de octubre. En la tabla que se muestra a continuación, puede verse el descenso de las tasas de desempleo, la subida de los precios al consumo y la aceleración de la actividad de los sectores manufacturero y de los servicios. En otras palabras, el BCE tiene menos de lo que preocuparse en diciembre que en octubre. No cabe duda de que la economía de Francia se ha ralentizado tras los atentados de París pero los mercados no permitieron que se produjera una venta masiva. Así que, si Draghi quisiera, podría reservarse algunas medidas de estímulo para más tarde, cuando la ralentización se refleje realmente en los datos, aunque ése no es normalmente su estilo.
Los inversores deberían prepararse para una gran actividad el jueves, empezando por la decisión sobre los tipos que se anunciará a las 7:45, hora de la costa este (las 13:45 de España) y la rueda de prensa que se ofrecerá tres cuartos de hora después. Si el BCE recorta los tipos, el EUR/USD seguramente pierda cerca de una cifra después del anuncio y que se estabilice antes de la rueda de presa de Draghi. Lo mucho o lo poco que descienda después el EUR/USD dependerá de las medidas adicionales que anuncie el presidente del BCE. Como esperamos que la actividad sea considerablemente agresiva hacia el final de la jornada, creemos que el EUR/USD perderá aproximadamente dos cifras con respecto al nivel en que se encontrara antes del anuncio del BCE, lo que aún situaría el par de divisas por encima del nivel de paridad. Si se produjera una prueba de paridad, sería más hacia el anuncio del FOMC.
La actividad del mercado ha estado marcada hoy por el firme avance del dólar. Gracias al positivo informe de ADP, el billete verde ganó posiciones con respecto a las demás monedas principales. La economía estadounidense creó un total de 217.000 empleos según el último informe. No sólo esta subida ha sido mayor de lo previsto, sino que los costes laborales por unidad han aumentado bruscamente durante el tercer trimestre. Janet Yellen también ha dejado claro que está lista para subir los tipos. En sus declaraciones de hoy, ha hablado de la mejora del empleo desde octubre, el gran aumento del gasto de los hogares, la disminución de los riesgos en el extranjero y sus expectativas acerca de que la inflación sobrepasará el 2% en los próximos años. Teniendo en cuenta que la mejora del sector laboral impulsa su confianza en cuanto a la inflación, “retrasar demasiado el despegue supone el riesgo de que los ajustes se implementen más bruscamente después”. Entre el alentador informe de ADP y las declaraciones de Yellen, creemos que el dólar seguirá avanzando antes del anuncio del FOMC.
De entre todas las divisas principales, la libra ha sido la que peor actuación ha ofrecido hoy. En términos intradía, la divisa británica ha perdido más de un 1% con respecto al dólar, el franco suizo y el dólar canadiense. La actividad del sector de la construcción ha aumentado a su ritmo más rápido de los últimos dos años según los PMIs pero lo que ha asestado el golpe mortal a la libra ha sido el fortalecimiento del dólar y el desencadenamiento de escalas por debajo del nivel de 1,4990. Si echamos un vistazo a un gráfico diario del GBP/USD, veremos que habitualmente se produce una continuación tras un movimiento intradía grande. A principios de noviembre por ejemplo, el GBP/USD descendió de 1,54 a 1,5205 en 24 horas y el día después perdió otros 180 pips. El 21 de septiembre, a un descenso de 160 pips le siguió un movimiento de 140 pips. Yellen y sus colegas comparecerán de nuevo el jueves, y se publicará también el PMI del sector servicios británico, de modo que hay posibilidades de que el GBP/USD se debilite un poco más. El siguiente nivel de respaldo está en 1,4815, mínimos de 2013.
La decisión sobre la política monetaria del Banco de Canadá acabó teniendo menos impacto en el dólar canadiense que los precios del petróleo. El banco ha mantenido inalterada su política monetaria y sus previsiones sobre la misma siguen siendo entre prudentes y ligeramente neutrales. Han afirmado que los riesgos de inflación están más o menos equilibrados y que las exportaciones vinculadas a los tipos de interés y no basadas en los recursos están aumentando. La debilidad de la divisa canadiense y la relajación de la política monetaria están contribuyendo a la recuperación y no ha cambiado gran cosa desde octubre. La acción de los precios del USD/CAD en la antesala del anuncio del Banco de Canadá indica que los inversores se estaban preparando para una acción prudente. Sin embargo, el principal motor de la divisa ha sido el petróleo, que ha caído casi un 4% intradía. Los rumores sobre una reducción de la producción en la reunión de esta semana de la OPEP el próximo 4 de diciembre han suscitado una considerable volatilidad en la divisa.
Los dólares australiano y neozelandés también han perdido posiciones con respecto al billete verde a pesar del gran crecimiento observado en Australia durante el tercer trimestre. El rendimiento de ambas divisas ha estado determinado por el interés del mercado en el dólar estadounidense.