Entendiendo el collar de JP Morgan

El collar es una estrategia de opciones utilizada por inversores para proteger sus carteras de acciones contra caídas significativas del mercado mientras mantienen cierto potencial de ganancias. En el vídeo adjunto, puedes ver el contenido de este artículo en formato más gráfico. En este artículo, exploraremos el collar de JP Morgan (NYSE:JPM) que, por su alto volumen de 40.000 opciones, pasa a ser casi un evento más de la agenda económica al final de cada trimestre. A continuación, analizaremos cómo funciona, y qué implicaciones prácticas tiene.
 
Las Cuatro Patas del Collar de JP Morgan:
 
En primer lugar, es necesario aclarar que el primer componente del collar es el JPM Hedged Equity Fund, un fondo de inversión de renta variable sobre el que se aplica la estrategia en opciones que detallamos a continuación. Tiene un volumen de activos de 16.600 millones de dólares, y acumula una rentabilidad del 9,9% en lo que va de año, aunque su beta es de tan sólo 0,45. La estrategia con opciones tiene un nocional de unos 16.200 millones de dólares, por lo que esta estrategia busca cubrir en torno al 97,7% de su cartera.
 
Para la segunda pata del collar, JP Morgan compra una opción de venta (put) con strike en 4.055, lo que le da el derecho de vender sus títulos a 4.055 el 29 de diciembre de 2023, es decir, le proporciona una especie de "colchón" de protección en caso de que el S&P500 caiga por debajo de este nivel.
 
Sin embargo, dado que el coste de las coberturas suele ser elevado, introduce dos patas más en esta estrategia de opciones cuyo objetivo no es otro que financiar el coste de la opción de venta comprada, es decir, el coste de la cobertura ante posibles caídas de la bolsa. En primer lugar, vende una opción de compra (call) con un precio de ejercicio (strike) de 4.515. La prima que ingresa por la venta de la opción de compra le permite financiar buena parte del coste de la cobertura, pero a cambio tendrá que conformarse con unos beneficios futuros limitados.
 
Por último, vende también otra opción de venta con un strike de 3.420, lo que le aporta ingresos adicionales, a cambio de arriesgarse a que, si el S&P500 cayera por debajo de este nivel, la cobertura que le protege por debajo de 4.055 dejara de funcionar y, por tanto, que cada punto que cotizase por debajo de 3.420 supusiera una pérdida adicional.
 
¿Cuáles son los escenarios resultantes de esta estrategia que implementa JP Morgan?
 
Escenario 1 (S&P500 por encima de 4.515): en la fecha de vencimiento, si la cotización del S&P500 se encuentra por encima de 4.515, JP Morgan habrá ingresado una prima que le permite reducir el coste de la cobertura, pero las pérdidas que incurra en la liquidación por diferencias se verán compensadas por la revalorización de su fondo lo que, en definitiva, hace que la revalorización a la que aspira JP Morgan en el próximo trimestre es equivalente a la diferencia entre el strike de la opción de venta vendida y el precio medio de su cartera.
 
Escenario 2 (S&P500 entre 4.055 y 4.515): en este rango, JP Morgan puede seguir beneficiándose de la prima recibida por la venta de la opción de compra. Además, la opción de venta comprada en 4.055 proporciona protección en caso de que el precio caiga por debajo de este nivel. En definitiva, la variación del resultado de la estrategia será similar a la del propio fondo, una vez se descuenta el coste total de la estrategia con opciones.
 
Escenario 3 (S&P500 entre 3.420 y 4.050): si la cotización del S&P500 cayera por debajo de 3,420 a finales de año, la estrategia vería limitadas las pérdidas a la diferencia entre el precio medio de compra de su fondo y 4.050.
 
Escenario 4 (S&P500 por debajo de 3.420): en caso de caer por debajo de este nivel, la estrategia de opciones comenzaría a incurrir en nuevas pérdidas.
 
Implicaciones prácticas para la Bolsa:
 
El precio de ejercicio de la opción de venta comprada en 4.055 da una idea del nivel de pérdidas que, en su opinión, son aceptables para ellos. Asimismo, al vender una opción de compra en 4.515, pueden estar indicando dos cosas: a) que no esperan que el S&P500 supere este nivel en el próximo trimestre; o, alternativamente, b) que la revalorización entre su precio medio y 4.515 es suficiente para el nivel de riesgo que estarían soportando.
 
Dado que la estrategia utiliza opciones de tipo europeo, es decir, que sólo pueden ejercitarse en la fecha de vencimiento, los strikes indicados son tanto más significativos para el mercado de opciones cuanto más se aproximen a dicha fecha que, en este caso, es el 29 de diciembre. Por el contrario, cuando las opciones son de tipo americano, es de esperar que el impacto en el mercado de contado a través de los creadores de mercado sea mucho más dinámico.
 
En el vídeo que acompaña a este artículo, explicamos gráficamente la estrategia, y cómo han ido cambiando los principales strikes a lo largo del tiempo. Haremos también un repaso del cuadro macro de la economía americana y del posicionamiento institucional a través de la metodología @InversoresInstitucionales en el Dow Jones, S&P500, Nasdaq 100, Russel 2000, Nikkei 225, Índice de Volatilidad, Oro, Gas Natural (BME:NTGY), Brent, EURUSD, Ethereum, Bitcoin, T-Note 10y y T-Note 2y.
 
 
¡Buena semana y buenas inversiones!