España, cuarto trimestre de 2013: Cierre del año en positivo

La tendencia de las variables observadas permite afirmar que, tras salir de la recesión en el trimestre precedente (crecimiento del 0,1% t/t), la economía española estaría ganando algo de tracción durante el trimestre en curso. Con el 48,5% de la información disponible, el modelo MICA-BBVA estima una tasa de variación del PIB del 0,3% respecto a 3T131, un ritmo de expansión en línea con el previsto en el escenario central de BBVA Research y consistente con una caída del PIB en torno al 1,3% para el conjunto del año.

La recuperación de la economía sería resultado de la relajación de las tensiones financieras (fruto de las medidas económicas emprendidas en Europa y España), de un menor esfuerzo fiscal que el realizado en 2012 y, finalmente, del crecimiento de las exportaciones, a pesar de su desaceleración. Dichos factores están comenzando a incidir en la recuperación de la demanda doméstica (principalmente la privada) que, tras tres años consecutivos en números rojos, volvió a contribuir positivamente al crecimiento en el 3T13.

Las exportaciones se desaceleran, pero la demanda doméstica privada comienza a avivarse

Durante el tercer trimestre del año se asistió a una desaceleración de las exportaciones (2,2% t/t frente al 6,4% t/t en el 2T13) y al inicio de la recuperación de la demanda doméstica (contribución al crecimiento: 0,3pp t/t), donde cabe resaltar el repunte tanto del consumo como de la inversión productiva privada (0,45 t/t y 0,8% t/t, respectivamente). Dicha evolución dio lugar a un nuevo aumento de las importaciones que, al compensar el avance de las exportaciones, propició la contribución negativa de la de demanda externa neta al crecimiento (-0,1pp t/t).

De cara al cierre del ejercicio económico, el crecimiento de algunas de las partidas de la demanda final podría ser menos intenso que el observado en el tramo inicial del segundo semestre. En lo que respecta a la demanda exterior, los indicadores de expectativas (cartera de exportaciones de la industria) y gasto (ventas exteriores de bienes y servicios de grandes empresas) sugieren que, aunque el nivel de actividad de los sectores exportadores continúa siendo sólido, la desaceleración observada en el 3T13 podría extenderse al 4T13. En contrapartida, la tendencia de los indicadores vinculados al turismo no residente (viajeros y gasto de los turistas extranjeros) parece mantenerse al alza, consolidando así el fuerte incremento de la demanda observado durante los primeros nueve meses del año (7,4% entre el 4T12 y el 3T13).

Por el lado de la demanda doméstica privada, algunos de los indicadores de gasto en consumo de los hogares, (matriculaciones de turismos y confianza de los hogares) siguen mostrando signos de mejora durante los primeros meses del 4T13. Sin embargo, la evolución desfavorable de las ventas al por menor en octubre indica que la recuperación es todavía frágil. Por su parte, la estabilización de la confianza industrial y de los PMIs de manufacturas en el promedio octubre-noviembre, junto con el avance del IPI de bienes de equipo en octubre y la solidez de las exportaciones, podrían estar adelantando un nuevo crecimiento de la inversión en maquinaria y equipo que, de confirmarse, supondría cerrar el ejercicio económico con cifras positivas en todos los trimestres del año.

En contrapartida, los datos relativos a la inversión residencial confirman que tanto la oferta como la demanda siguen corrigiéndose, aunque de manera más moderada que en los últimos años. Después de ajustar los datos de estacionalidad y efectos de calendario (CVEC), el tercer trimestre del año concluyó con un descenso de la inversión residencial del 1,4% t/t respecto al 2T13 (-3,3% t/t del número de viviendas vendidas). Hacia delante no se perciben cambios significativos en los fundamentales de la inversión de vivienda que anticipen un comportamiento considerablemente diferente al observado durante los últimos trimestres.
El mercado laboral se une al cambio de ciclo: aumenta la afiliación y se reduce el paro registrado

Tras cinco años y medio de caídas, la afiliación a la Seguridad Social ha encadenado dos meses consecutivos de aumentos hasta noviembre. De consolidarse esta dinámica durante el cierre del trimestre, el número de afiliados -descontadas las bajas de cuidadores no profesionales- podría aumentar el 0,4% t/t CVEC. A esta creación de empleo estarían contribuyendo de forma significativa las actividades relacionadas con las AA.PP., que registraron un incremento de 118,1 miles de ocupados en los meses de octubre y noviembre, 47,6 miles más que en los mismos meses de 2012. No obstante, incluso descontado este factor, el crecimiento de la afiliación durante el cuarto trimestre del año seguiría siendo positivo (0,1% t/t CVEC).

Por su parte, el desempleo registrado ha encadenado cinco meses consecutivos de caídas hasta noviembre que, de afianzarse en diciembre, resultarían en la segunda reducción trimestral del paro registrado tras cuatro años de aumentos (-1,4% t/t CVEC).
El menor tono contractivo de la política fiscal aumenta la presión sobre el cumplimiento de los objetivos presupuestarios de 2013

El detalle de la Contabilidad Nacional Trimestral (CNTR) del 3T13 sigue confirmando la ralentización del ritmo de consolidación fiscal esperada para 2013. Así, tras el recorte de -1,1pp del PIB del consumo público en 2012, se observa un crecimiento de 0,1pp del PIB hasta el 3T13. No obstante, los datos sustentan que el ajuste de la inversión pública continúa, al cerrarse los primeros nueve meses del año con una contracción de la inversión en otras construcciones de 0,7pp del PIB (-0,6pp en 2012). Aunque esta disminución del ritmo de ajuste del gasto público se ha traducido en un menor sesgo a la baja sobre la demanda interna, sigue suponiendo un riesgo de cara al cumplimiento de los objetivos presupuestarios para el final de año.

El tono menos contractivo de la demanda pública se evidencia también en la evolución de los datos de ejecución presupuestaria de septiembre y octubre. El déficit público acumulado por las AA.PP. hasta septiembre de 2013 se habría situado por debajo del 4,8% del PIB, superando el 4,3% registrado hasta septiembre de 2012. Este desajuste es consecuencia, fundamentalmente, del deterioro observado en las finanzas de la Seguridad Social. Así, mientras que el déficit del conjunto de comunidades autónomas se situó en septiembre en el mismo nivel registrado hasta el 3T12 (1,0% del PIB), el déficit del Estado hasta octubre se asentó en el 3,6% del PIB, 0,3 puntos porcentuales por debajo del observado un año atrás.
La economía española continúa aumentando su capacidad de financiación frente al resto del mundo


El saldo de la balanza por cuenta corriente cerró el tercer trimestre del año registrando un superávit de 7.136 millones de euros en el acumulado a 12 meses. El saldo externo acumulado a 12 meses se situó en terreno positivo por quinto mes consecutivo, si bien su avance se moderó debido a la desaceleración de las exportaciones y el buen tono importador durante el 3T13. Con todo, la contabilidad del mes de septiembre arrojó un superávit de 339 millones de euros lo que contrasta con el déficit registrado el mismo mes del año anterior (sep-12: -402 millones de euros).

A la capacidad de financiación de la economía española durante el mes de septiembre subyace un comportamiento diferencial entre los distintos agentes. La cuenta financiera del Banco de España registró una disminución neta de pasivos de 11.884 millones de euros, cifra que refleja, por primera vez en seis meses, un desapalancamiento significativo frente al Eurosistema (13.063 millones de euros). Los agentes residentes aumentaron sus posiciones en activos netos frente al resto del mundo en 4.038 millones de euros. A diferencia del comportamiento observado en los últimos cinco meses, la entrada neta de capital protagonizada por los sectores no residentes fue elevada (13,7 miles de millones de euros) y confirmó el interés de los inversores extranjeros en las inversiones en cartera de las AA.PP