¿Qué nos dice nuestra visión global sobre la valoración del Índice MSCI World sobre la renta variable global a medida que se acerca 2015?
Según seis mediciones de valoración desde 1996, el índice sigue cotizando 0,2 desviaciones estándar por debajo de su media histórica pese al impresionante resultado de los últimos años. Asimismo, ha experimentado una subida del 4% en lo que va de año.
El Índice MSCI Worls está cotizando en estos momentos en un ratio precio/ganancias de 18,1x a la baja desde el nivel de 18,7x en el 3T. El nivel sigue por debajo de la media de 21,3x desde 1996.
La rentabilidad del dividendo en modo trailing se sitúa en estos momentos en el 2,5 por ciento en comparación con la media del 2,2%. Como consecuencia, la renta variable cuenta aún con una valoración bastante correcta y no está en ningún caso en zona de burbuja.
Si tenemos en cuenta el marco de tipos de interés bajos y la economía global en crecimiento, la renta variable sigue siendo la clase más atractiva de activo.
En nuestras perspectivas del 4T, presentamos tres ideas de trading en renta variable que encajan en nuestra visión general del mundo, pero también para dirigir su interés hacia países, sectores y acciones que normalmente no nos vienen a la mente.
Recomendamos ponerse largos en el sector del gas natural de EE.UU. tras el derrumbe del 21% desde los máximos de junio, cortos en India ante la elevada valoración sin justificación y apostar por sorpresas económicas negativas; por último, largos en Goldman Sachs (NYSE:GS) ante un repunte de la economía de EE.UU. y la actividad en los mercados de capital.
Si echamos la vista atrás y nos fijamos en nuestras ideas de trading del trimestre anterior, vemos que nuestra posición larga enPetrobras (SA:PETR4) fue acertada, con una subida de la acción del 19% en BRL (a 22 de septiembre) pero no tan buena en Sinopec (HK:0338), China, con una caída del 5% en HKD (a 23 de septiembre).
No obstante, Sinopec ha experimentado una subida del 11% en el trimestre a principios de septiembre.
Nuestra posición en el sector solar, evidentemente es una posición estructural a largo plazo, pero el ETF del Índice Guggenheim del sector solar (ARCA:TAN) ha caído un 9% en dólares en el trimestre (a 22 de septiembre).
Estrategia 1: Largos en el sector del gas natural de EE.UU
El Índice de Gas Natural ISE-Revere (NYSE:FCG) cayó un 21% en el tercer trimestre por la caída de los precios del gas natural en EE.UU., que han caído desde el máximo de junio en 4,76 dólares/MMBtu hasta cerca de 3,94 dólares/MMBtu.
El índice replica las 27 acciones con más exposición al sector del gas natural en EE.UU. Los principales factores de influencia son la meteorología, el cambio de carburantes y el estado de la economía.
La fuerte caída en el 3T supone una desviación de 1,5 en comparación con los 60 últimos trimestres, por lo que supone una caída fuera de lo habitual. Esto es particularmente cierto por el hecho de que la caída no se ha debido a la reducción de la actividad económica, como sí fue el caso en el 3T de 2011 y el 3T/4T de 2008, cuando el índice cayó con la misma fuerza.
A medida que continúa fortaleciéndose la economía estadounidense, esperamos que la demanda de gas natural suponga un sustento para los precios, y la apuesta en el 4T también versa sobre un posible comienzo difícil del invierno en Norteamérica.
Nosotros apostamos a que los inversores vuelven a marcar el precio del gas natural tras las caídas. El ratio EV/Ebitda futuro medio del índice a 12 meses se sitúa en 5,7x en comparación con el nivel de 5,4x de media del sector en 2007.
Por tanto, nuestra idea de trading sería largos en el sector del gas natural en EE.UU. a través del ETF First Trust ISE-Revere Natural Gas Index Fund con stop en 15,50 dólares.
Estrategia 2: Cortos en India
La renta variable de India ha experimentado una subida del 35% en euros por el flujo de noticias positivas y los datos macro, que incluyen también una victoria electoral por parte del Primer Ministro que más satisface al mercado, Narendra Modi.
Las elecciones han provocado cierto sosiego entre los inversores y la confianza de que llegarán mejores tiempos con reformas a gran escala. Los inversores han descontado cualquier resultado positivo imaginable desde el punto de vista político en India.
Sin embargo, nuestro modelo de valoración de la renta variable del país sitúa el mercado de renta variable de la India como uno de los más caros del mundo, ya que el ratio actual precio/valor contable de 2,9x no está justificado por el retorno esperado por la renta variable en las compañías del país.
En India, el mercado de renta variable se ha visto animado por la euforia entre los directivos de las empresas y los inversores, pero se han visto algunos signos de debilidad, por la fatiga, en septiembre.
Apostamos a que un posible discurso partidario de las subidas de tipos por parte de la Reserva Federal de EE.UU. podría provocar un nuevo escenario de aversión al riesgo en los países de mercados emergentes como India.
Otro posible riesgo para la India es que la ralentización de China lastre el apetito general por los mercados de renta variable de mercados emergentes.
Por tanto, nos ponemos cortos en la renta variable india con la venta del ETF indio Lyxor (PARIS:INR) con stop en 13,50 euros, ya que unos precios por encima de este nivel podrían apuntar a nuevas subidas al reforzarse el impulso.
Esperamos que el ETF se repliegue hasta el nivel de 12 euros. Puesto que no se pueden aplicar coberturas en el INR, la operación incluye un riesgo por cambio de divisa en el ETF en euros. Como consecuencia, la operación también supone indirectamente una apuesta por un euro más fuerte.
Estrategia 3: Largos en Goldman Sachs
Los brokers estadounidenses han experimentado una subida del 12% desde que la actividad de los mercados ha repuntado desde unos niveles de volatilidad bajísimos en todas las clases de activos. Esto hace que los brokers hayan sido uno de los segmentos con mejores resultados del mercado de renta variable de EE.UU.
En septiembre, la volatilidad de la renta variable ha experimentado una subida desde la media del año pasado, lo que debería contribuir a la actividad de trading en renta variable. La OPV de Alibaba (NYSE:BABA) marcó el final de una sequía de OPVs de tres meses, y ahora las cosas vuelven a pintar mejor.
Por lo que se refiere a las operaciones de fusiones y adquisiciones en el 2T/3T de este año, el volumen ha sido el más alto desde el 2T de 2007, momento álgido del boom de las operaciones de fusión y adquisición en el último periodo de expansión.
Todas estas tendencias deberían suponer un soporte para los brokers estadounidenses a medida que nos adentramos en el 4T. Teniendo en cuenta nuestra lista de convicción de compras en la renta variable norteamericana que publicamos todos los lunes, Goldman Sachs sería nuestra mejor apuesta en el sector de los brokers de EE.UU., puesto que su franquicia sigue arrojando resultados sólidos, con unos ingresos netos en el 2T de hasta el 6% interanual, superando a Morgan Stanley.
Con un retorno de la renta variable en el 10,9% en el 2T, parece que estamos ante un negocio rentable en un entorno de escasa volatilidad.
Tampoco debemos olvidar que el apalancamiento de la compañía es inferior que antes de la crisis financiera. Cualquier repunte significativo de la volatilidad será positivo para el precio de la acción.
La apuesta por Goldman Sachs también es una apuesta general por la economía de EE.UU., que pese al mal tiempo en el 1T ha logrado acelerar en el segundo semestre. El movimiento del precio también parece sólido gracias el impresionante impulso desde los mínimos de abril.
Por tanto, nos ponemos largos en Goldman Sachs en una apuesta por el aumento de la volatilidad, una mejoría de la economía estadounidense y un aumento de la actividad de los mercados de capital. Compramos un CFD con stop en 175 dólares.