Desde el equipo de estrategias multi-activos de AXA (PA:AXAF) IM se esperaba que el año pasado fuera un periodo moderado para los mercados y, como inversores, nos acercamos a 2020 con entusiasmo, aunque con cierta cautela. Pero resultó ser un año como ningún otro; los mercados soportaron una gran volatilidad a medida que el impacto de la pandemia golpeaba, se introdujeron cierres y hubo rotaciones cíclicas como nunca antes. Afortunadamente, la excepcional política gubernamental y monetaria y la llegada de las vacunas proporcionaron a los mercados, y a los inversores, un cierto respiro. Ahora, entre los acontecimientos clave que hay que seguir de cerca en 2021 se encuentran el despliegue de la vacuna COVID-19 y las medidas presupuestarias de EE.UU.
Una de las lecciones clave del año pasado, además de las ventajas de la diversificación, es que los ganadores y perdedores rara vez son los mismos. Ahora encontramos a los mercados mirando ya más allá del invierno, anticipando una vuelta a la “normalidad” hacia el final del primer semestre de 2021.
En 2020, las economías estadounidense y europea, así como la renta variable, se vieron respaldadas por la introducción de una política monetaria y fiscal excepcional y por el acceso a la financiación en condiciones muy favorables. La fuerte apreciación de los valores tecnológicos -bien representados en el S&P 500- explica en gran medida el rendimiento superior del índice estadounidense, con una subida del 18,4%, frente al Eurostoxx 50 -donde el sector tecnológico está menos representado-, que sólo ganó un 5,51%.
Dentro de los mercados emergentes, las disparidades fueron fuertes. Sin embargo, observamos que Asia ha sido la más hábil en la gestión de la pandemia, especialmente en China, lo que le ha permitido reabrir sus economías antes y limitar el impacto del COVID-19.
Las materias primas son un sector cíclico por naturaleza y sus precios se vieron afectados por la desaceleración de la actividad económica en 2020, especialmente en el sector energético y en algunos metales muy utilizados en la construcción. Sin embargo, el oro -un activo que suele considerarse un refugio seguro en tiempos de volatilidad de los mercados- alcanzó revalorizaciones de dos dígitos en 2020.
Para 2021, desde un enfoque multi-asset, somos positivos en Asia, especialmente con respecto a China. De estos mercados destaca la floreciente economía digital y el crecimiento del consumo. Sobresalen los sectores de tecnología y bienes de consumo.
Al mismo tiempo, la economía verde es otro de los temas reseñables. El desplome del crecimiento en 2020 llevó a los Gobiernos a poner en marcha importantes planes de estímulo fiscal, y muchos de ellos anunciaron iniciativas de rehabilitación respetuosas con el clima. La Unión Europea dio a conocer un acuerdo de recuperación que incluía unos 550.000 millones de euros dedicados a iniciativas verdes. Es probable que la transición energética genere una inversión considerable en infraestructuras verdes durante los próximos 10 años y creemos que las empresas expuestas al sector de las energías renovables tienen el potencial de generar un crecimiento de los beneficios superior a la media del mercado.
Además, estas empresas suelen estar bien valoradas desde el punto de vista medioambiental, social y de gobernanza (ESG), por lo que su precio debería verse potencialmente respaldado por importantes flujos de inversión en el universo ESG. Dentro de esta temática, llamamos la atención sobre las empresas de servicios públicos que obtienen una parte importante de sus ingresos de las energías renovables, así como a las compañías industriales que producen equipos eléctricos y a las firmas tecnológicas que suministran semiconductores en las energías renovables.
Finalmente, ante la perspectiva de un entorno económico y social más "normal", las empresas cíclicas de calidad podrían verse beneficiadas en sus resultados en 2021. Sin embargo, este resultado dependerá del ritmo de la recuperación y de su impacto en la curva de tipos.
A priori, el efectivo, el dólar estadounidense y los bonos soberanos son los que tienen un potencial alcista más limitado. Sin embargo, estos activos pueden actuar como amortiguadores durante las fases difíciles del mercado. Además, todos ellos son muy líquidos.
Actualmente se espera que continúe el apoyo de los bancos centrales, y no anticipamos que la política monetaria se endurezca en Europa ni en EEUU en 2021: el tamaño de los balances de los bancos centrales no se reducirá a corto plazo. Nuestra opinión es que los tipos de interés se mantendrán bajos durante un periodo prolongado.
La campaña de vacunación y el repunte del crecimiento mundial que supondrá deberían apoyar el optimismo del mercado y reducir el apetito por las características de refugio del billete verde. Se prevé que la Reserva Federal mantenga los tipos de interés en su nivel actual hasta finales de 2023 y, en este contexto, el delta de rendimiento con el resto del mundo hace que el dólar sea menos atractivo que antes. Además, el aumento del déficit presupuestario y por cuenta corriente de EE UU probablemente pesará sobre la demanda de dólares.
Mirando al futuro: Cuatro cosas a tener en cuenta en 2021
El despliegue de la vacuna COVID-19. Su producción y la eficacia de su distribución, su índice de éxito y, con suerte, la eventual inmunidad colectiva.
La aplicación de las medidas presupuestarias de EE.UU., especialmente con un Senado controlado por los demócratas.
La emisión de bonos europeos. Creemos que la introducción del fondo de estímulo de 750.000 millones de euros del programa Next (LON:NXT) Generation en Europa representa un importante paso institucional en la puesta en común de la deuda.
Comunicación en torno a la estrategia de salida del estímulo monetario. ¿Qué pasa con la sostenibilidad de las medidas de apoyo en 2021 y 2022? La hiperdependencia de la economía de los estímulos tendrá que normalizarse gradualmente, pero no se pueden descartar situaciones difíciles (como en 2013 y a finales de 2018). Dado que los mercados están en el extremo receptor de las políticas monetarias ultra-acomodativas, un error de comunicación por parte de los banqueros centrales podría llevar a una revuelta en los mercados.
El año 2021 será un periodo complejo, pero esperemos que más tranquilo que el 2020. Seguiremos asignando activamente de acuerdo con nuestras convicciones. El entorno actual sigue siendo incierto y, a pesar de las perspectivas de recuperación, la selección de valores seguirá siendo la principal fuente de alfa.