Al examinar los comentarios financieros, Fisher Investments España a menudo encuentra argumentos que defienden que el aumento de los precios del petróleo anuncia problemas para la renta variable, ya que los consumidores se ajustan el cinturón y los gastos de las empresas aumentan. Del mismo modo, cuando los precios del petróleo caen, las publicaciones que leemos suelen pronosticar buenos tiempos para la renta variable. Sin embargo, los análisis de Fisher Investments España indican que los precios del petróleo y la renta variable no tienen una relación causal fiable. Las acciones pueden apreciarse y depreciarse en el mismo sentido que los precios del petróleo o en sentido contrario, como mostraremos en el presente comentario.
El examen de los últimos 20 años arroja algunos ejemplos de calado que alimentan la noción popular de que los precios del petróleo y la renta variable están muy correlacionados negativamente (es decir, que sistemáticamente se mueven en direcciones opuestas). Por ejemplo, durante la crisis financiera de 2007-2009, la renta variable mundial entró, en junio de 2007, en un mercado bajista (una caída profunda y prolongada, igual o superior al 20 %, producida por una causa fundamental), en un contexto de aumento de los precios del petróleo.[i] Cuando estos llegaron a su máximo en julio de 2008 —145,65 dólares por barril, casi el triple de los 49,95 dólares que costaba en enero de 2007—, la renta variable mundial había caído un 26,3 %.[ii] Al remontarnos a principios de siglo encontramos otro ejemplo. Los precios del petróleo se duplicaron con creces, pasando de 16,51 dólares por barril en noviembre de 2001 a 34,94 dólares en marzo de 2003, un período que coincidió con la segunda mitad del mercado bajista mundial registrado tras la explosión de la burbuja tecnológica, en el que la renta variable cayó un 41,3 %.[iii] Esta supuesta relación entre las acciones y el petróleo también pareció manifestarse recientemente, cuando los precios del petróleo saltaron de 77,24 dólares por barril en diciembre de 2021 a 133,18 dólares en marzo de 2022, mientras la renta variable caía un 9,3 %.[iv] Por otro lado, la caída de los precios del petróleo también ha coincidido con el aumento del precio de las acciones: entre junio de 2014 y diciembre de 2015, los precios del petróleo se desplomaron y pasaron de 115,19 dólares por barril a 35,26 dólares, mientras que la renta variable subió un 21,1 %.[v]
Pero eso no significa que estén correlacionados negativamente. Los análisis de la historia del mercado llevados a cabo por Fisher Investments España revelan que, en muchas ocasiones, los precios del petróleo y de la renta variable se mueven en el mismo sentido. Ambos se desplomaron en la segunda mitad de la crisis financiera de 2007-2009: los precios del petróleo cayeron de 145,65 dólares por barril en julio de 2008 a 33,73 dólares en diciembre de 2008. Durante este período, la renta variable registró un descenso del 26,5 %, y siguió cayendo hasta tocar fondo en marzo de 2009. [vi] Al inicio de la pandemia de 2020, la renta variable y el petróleo se desplomaron juntos tras los cierres inducidos por los Gobiernos: las acciones sufrieron un mercado bajista —cayeron un 33,8 % de febrero a marzo— que se superpuso a la caída de los precios del petróleo registrada entre enero y abril (cuando pasaron de 70,25 dólares por barril a 9,12 dólares por barril).[vii] Los precios del petróleo y de la renta variable también han aumentado a la vez, señala Fisher Investments España. A mediados de la década de 2000, los precios del petróleo se triplicaron con creces, pasando de 23,23 dólares por barril a 78,26 dólares, una subida que coincidió con un mercado alcista mundial que terminó a mediados de 2007.[viii] Los dos activos también se recuperaron tras la crisis financiera: el petróleo pasó de 33,73 dólares por barril en diciembre de 2008 a 128,14 dólares en marzo de 2012, mientras que en la renta variable mundial comenzó, en marzo de 2009, un mercado alcista que duraría una década.[ix]
En opinión de Fisher Investments España, estos períodos con una estrecha correlación tanto positiva como negativa indican que los precios del petróleo y de la renta variable no están estrechamente correlacionados a largo plazo. Para comprobarlo, consideremos el coeficiente de correlación entre los precios del MSCI World y del crudo Brent, que es del 0,31.[x] Una correlación de 1,0 significa que siempre se mueven en el mismo sentido, mientras que una correlación de −1,0 indica que se mueven exactamente en sentido opuesto. Ese moderado coeficiente de correlación del 0,31 implica que a menudo se mueven en la misma dirección, pero no tantas como para inferir una relación causal fiable, en nuestra opinión.[xi] Por tanto, concluimos que los precios del petróleo no determinan la dirección de la renta variable.
Según el análisis de los factores que impulsan la demanda de petróleo y acciones llevado a cabo por Fisher Investments España, esta falta de correlación no es sorprendente. Consideremos lo siguiente: antes de 2007, los precios de las acciones y del petróleo aumentaron en un contexto de crecimiento de la economía mundial, el cual impulsó las ganancias en las bolsas y la demanda de petróleo.[xii] Pero, en 2007, los préstamos bancarios se congelaron y se produjo una crisis financiera mundial. En nuestra opinión, los mercados bursátiles, que son eficientes, descontaron rápidamente las posibles consecuencias en los beneficios de las empresas. Más tarde, cuando la recesión y la probabilidad de una caída de la demanda de petróleo se hicieron evidentes, los precios del petróleo se hundieron.[xiii] Del mismo modo, en 2020, a medida que se propagaba la covid, los confinamientos inducidos por los Gobiernos paralizaron la economía mundial, a nuestro juicio. Los precios de las acciones y del petróleo se desplomaron, pero, a nuestro modo de ver, los primeros descontaron el impacto económico y se recuperaron antes que la demanda de petróleo.[xiv] Observemos también lo ocurrido en 2022. Tras la invasión rusa de Ucrania, los temores sobre el suministro de petróleo dispararon los precios.[xv] Sin embargo, Fisher Investments España considera que estas preocupaciones fueron más generalizadas que las propias interrupciones del suministro, ya que las naciones afectadas hicieron los ajustes necesarios y se adaptaron: los precios del petróleo alcanzaron su máximo en marzo y luego descendieron durante el resto del año.[xvi] En el caso de la renta variable, sin embargo, la preocupación por el suministro de petróleo fue solo una entre muchas otras, entre ellas la inflación y el aumento de los tipos de interés, que hicieron mella en el sentimiento y los rendimientos hasta junio.[xvii]
Si bien los precios del petróleo tienen poca relación con los mercados mundiales, su efecto en el sector energético es desproporcionada, en nuestra opinión. Según los análisis realizados por Fisher Investments España, los beneficios y los ingresos de las compañías energéticas son más sensibles al precio del petróleo que al volumen, es decir, que el aumento de los precios aumenta los beneficios más que la cantidad de petróleo producido. Dicho esto, el sector representa solo el 4,6 % de la capitalización bursátil del índice MSCI World.[xviii] Por consiguiente, si bien las tendencias de los precios del petróleo pueden tener algún efecto, Fisher Investments España considera que no constituyen un factor determinante de los vaivenes de los mercados mundiales en general.
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[i] Fuente: FactSet (NYSE:FDS), a 1/6/2023. Afirmación basada en la rentabilidad del índice MSCI World con dividendos netos y en los precios al contado del petróleo crudo Brent, del 15/6/2007 al 9/3/2009 y del 12/1/2007 al 4/7/2008, respectivamente.
[ii] Ibid. Precios al contado del petróleo crudo Brent y rentabilidades del índice MSCI World con dividendos netos, del 15/6/2007 al 4/7/2008.
[iii] Ibid. Precios al contado del petróleo crudo Brent y rentabilidades del índice MSCI World con dividendos netos, del 15/11/2001 al 10/3/2003.
[iv] Ibid. Precios al contado del petróleo crudo Brent y rentabilidades del índice MSCI World con dividendos netos, del 31/12/2021 al 8/3/2022.
[v] Ibid. Precios al contado del petróleo crudo Brent y rentabilidades del índice MSCI World con dividendos netos, del 19/6/2014 al 22/12/2015.
[vi] Ibid. Precios al contado del petróleo crudo Brent y rentabilidades del índice MSCI World con dividendos netos, del 4/7/2008 al 26/12/2008. Las fechas de la crisis financiera se basan en la rentabilidad con dividendos netos del MSCI World, del 15/6/2007 al 9/4/2009.
[vii] Ibid. Rentabilidades del índice MSCI World con dividendos netos, del 19/2/2020 al 23/3/2020, y precios al contado del petróleo crudo Brent, del 6/1/2020 al 21/4/2020.
[viii] Ibid. Precios al contado del petróleo crudo Brent, del 9/4/2003 al 9/8/2006, y rentabilidades del índice MSCI World con dividendos netos, del 12/3/2003 al 15/6/2007. Por mercado alcista se entiende un período prolongado marcado por la revalorización general de las cotizaciones.
[ix] Ibid. Precios al contado del petróleo crudo Brent y rentabilidades del índice MSCI World con dividendos netos, del 26/12/2008 al 13/3/2012 y del 9/3/2009 al 20/2/2020, respectivamente.
[x] Ibid. Rentabilidades en las monedas locales del índice MSCI World sin reinversión de dividendos y precios al contado del petróleo crudo Brent, valores semanales, del 13/6/2003 al 9/6/2023. El coeficiente de correlación se ha calculado en las monedas locales para evitar las distorsiones que puede producir la conversión de divisas. Las fluctuaciones entre el dólar, el euro y otras divisas pueden influir en el rendimiento de una inversión al alza o a la baja.
[xi] Ibid.
[xii] Fuente: FactSet y Banco Mundial, a 1/6/2023. Afirmación basada en la rentabilidad del índice MSCI World con dividendos netos, los precios al contado del petróleo crudo Brent y el producto interior bruto (PIB, una medición gubernamental que refleja la producción económica de un país), del 12/3/2003 al 15/6/2007.
[xiii] Fuente: FactSet, a 1/6/2023. Afirmación basada en el precio al contado del crudo Brent, del 4/7/2008 al 12/3/2009. Una recesión se define habitualmente como un profundo descenso en la producción económica general.
[xiv] Ibid. Declaración basada en la rentabilidad del índice MSCI World con dividendos netos y en los precios al contado del petróleo crudo Brent, del 19/2/2020 al 23/3/2020 y del 6/1/2020 al 21/4/2020, respectivamente.
[xv] Ibid. Afirmación basada en el precio al contado del crudo Brent, del 24/2/2022 al 8/3/2022.
[xvi] Ibid. Afirmación basada en el precio al contado del crudo Brent, del 8/3/2022 al 31/5/2023.
[xvii] Ibid. Afirmación basada en la rentabilidad con dividendos netos del índice MSCI World, del 4/1/2022 al 16/6/2022.
[xviii] Ibid. Sector energético como porcentaje de la capitalización bursátil del índice MSCI World (una medida del tamaño de la empresa que se calcula multiplicando el número de acciones en circulación por el precio actual por acción).