Según la opinión de Fisher Investments España sobre los análisis financieros y políticos que ha revisado, los cambios en los tipos impositivos reciben una atención generalizada por su supuesto impacto en la renta variable, sobre todo recientemente, ya que las próximas elecciones en Estados Unidos y el Reino Unido avivan los rumores sobre grandes cambios en la política impositiva. Sin embargo, nuestros análisis indican que no existe una relación preestablecida entre los cambios en los tipos impositivos y la renta variable.
Fisher Investments España ha observado que la opinión general apoya el argumento de que los recortes impositivos favorecen a la renta variable, mientras que el aumento de los impuestos la perjudican. Según esta teoría, los recortes de los tipos del impuesto sobre la renta liberan los ingresos disponibles, lo cual estimula la inversión y el gasto individual y, por tanto, impulsa a las economías y a las bolsas, mientras que los aumentos hacen lo contrario: canalizan más ingresos personales hacia los Gobiernos, obstaculizando el consumo y la inversión.
Hemos observado una idea similar con respecto a los cambios en los tipos del impuesto sobre sociedades: los recortes (supuestamente) benefician a las empresas, ya que cuentan con más dinero después de pagar los impuestos, el cual queda disponible para la reinversión, la investigación y otras oportunidades de crecimiento, algo que les permite aumentar sus ganancias. Algunos economistas a los que Fisher Investments España sigue argumentan que esto también beneficia a los trabajadores al permitir que las empresas aumenten el salario de los empleados. Por otro lado, los consumidores también saldrían bien parados, ya que las empresas no compensan las subidas de impuestos aumentando los precios. A la inversa, el aumento de los tipos impositivos supuestamente perjudica a las empresas al reducir el dinero disponible después de impuestos y aumentar los costes de cumplimiento normativo.
No negamos que una subida de los impuestos repercuta en las personas y las empresas. Asimismo, estamos de acuerdo en que una reducción impositiva significa más dinero después de impuestos, y a la inversa. No obstante, hemos observado que esos cambios no influyen mucho en la renta variable. En primer lugar, los recortes y las subidas de los impuestos se debaten durante mucho tiempo, y su aplicación a menudo lleva meses o años. Por lo tanto, en nuestra opinión, carecen de poder para producir sorpresa, y la sorpresa es, a juicio de Fisher Investments España, lo que más influye en los mercados bursátiles.
Además, las empresas y los particulares pueden ajustar sus planes de gasto e inversión antes de que los cambios fiscales entren en vigor. Las acciones reflejan estos ajustes, e incorporan de forma preventiva dichos cambios en los precios de las acciones (lo que se conoce como fijación previa de los precios). Según la experiencia de Fisher Investments España, los cambios en los tipos impositivos a menudo se diluyen desde las propuestas iniciales, ya que los innumerables intereses y puntos de vista en juego dan lugar a una solución de compromiso, de modo que los aumentos de impuestos finalmente no son tan pronunciados como se planteó inicialmente, lo que genera alivio. También se puede dar el caso de que los recortes resultan ser menores de lo propuesto, lo que ,en teoría, supone una decepción. Además, hemos observado que, independientemente de lo que suceda, las empresas y las personas pueden compensar o evitar los cambios fiscales a través de medios totalmente legales.
Los análisis de la historia del mercado que Fisher Investments España lleva a cabo para formar su opinión apoyan nuestro punto de vista. Por su amplio conjunto de datos, analizaremos lo ocurrido en Estados Unidos. Desde 1927, el S&P 500 promedia una rentabilidad (sin reinversión de dividendos) del 0,0 % (plana) en USD en los 12 meses posteriores a la entrada en vigor de recortes en los tipos impositivos del impuesto sobre la renta, y del 16,8 % después del aumento de dicho impuesto.[i] Estos datos contradicen directamente la opinión generalizada que mencionábamos anteriormente. Del mismo modo, desde 1927, la rentabilidad del S&P 500 (sin reinversión de dividendos) un año después de que los recortes del impuesto sobre sociedades entraran en vigor, es, en promedio, del 3,2 %, y del 11,1 % un año después de los aumentos del impuesto sobre sociedades.[ii]
Ahora bien, no creemos que estos datos demuestren que lo único válido sea una perspectiva completamente opuesta a la opinión generalizada (es decir, que los recortes impositivos perjudican a la renta variable mientras que los aumentos la favorecen). A juicio de Fisher Investments España, intervienen un sinfín de otros factores que afectan a la rentabilidad de las acciones, los cuales detallaremos a continuación. No obstante, consideramos que estos datos ayudan a refutar la teoría generalizada (malentendida, en nuestra opinión).
Los cambios en los tipos del impuesto sobre sociedades registrados en Japón y el Reino Unido también refutan esa teoría. En Japón, el plan de reforma económica (Abenomics) impulsado por el fallecido ex primer ministro Shinzo Abe se convirtió en un tema candente entre los analistas financieros que seguimos, en parte debido al empeño de Abe por recortar el impuesto sobre sociedades. Sin embargo, a pesar de que durante su mandato (de 2012 a 2020) Abe recortó los tipos del impuesto sobre sociedades por debajo del 30 %, el aumento de las acciones japonesas en ese lapso (124,5 %) fue inferior al registrado por la renta variable mundial en yenes (155,7 %).[iii]
Por otra parte, los analistas financieros a los que sigue Fisher Investments España opinaban que la subida de los tipos del impuesto sobre sociedades en Gran Bretaña, anunciada en octubre de 2022, probablemente perjudicaría a las acciones del Reino Unido, después de que la ex primera ministra Liz Truss decidiera tomar una decisión completamente opuesta a la propuesta inicial. Sin embargo, el índice MSCI del Reino Unido subió un 16 % en los 12 meses posteriores a la comunicación de la subida, superando el aumento registrado por la renta variable mundial en libras (12,3 %).[iv] A la inversa, en el Reino Unido, el decenio de recortes de tipos del impuesto sobre sociedades —que pasaron del 30 % en 2007 al 19 % en 2017— no supuso un impulso para la renta variable.[v] En ese período de tiempo, la renta variable de Reino Unido subió solo un 72,4 %, aproximadamente la mitad del aumento en libras registrado por la renta variable mundial (140,5 %).[vi]
En opinión de Fisher Investments España, a los inversores puede servirles de ayuda saber que no es probable que los cambios en los tipos impositivos, por sí solos, dicten los ciclos del mercado o económicos. Sí, hemos descubierto que el debate sobre política fiscal puede influir en la confianza y las expectativas de los inversores a corto plazo, particularmente antes de las elecciones, como ha sucedido recientemente, cuando los candidatos intentan captar la atención y los votos. Esta incertidumbre puede retrasar las inversiones cuando las personas y las empresas están a la espera de saber cómo cambiarán los impuestos. No obstante, hemos observado que la situación suele aclararse a medida que las especulaciones se desvanecen y los inversores siguen adelante.
A nuestros ojos, los impuestos son solo una pequeña variable que afecta a los flujos de efectivo individuales y empresariales junto con un sinfín de otros factores, como los ingresos, las inversiones de capital, los costes por intereses y los gastos operacionales. Por lo tanto, consideramos que el impacto cíclico de los impuestos es reducido y que, más que un factor que influya en las bolsas o la economía, es parte del contexto económico. Si bien creemos que es importante hacer un seguimiento de los cambios fiscales, los análisis de la historia del mercado llevados a cabo por Fisher Investments España para formar su opinión indican que no son un factor trascendental para la renta variable, a pesar de la opinión generalizada.
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El presente documento recoge la opinión general de Fisher Investments Europe y no debe ser considerado como un servicio de asesoramiento personalizado en materia de inversiones o fiscal ni un reflejo de la rentabilidad de sus clientes. No se garantiza que Fisher Investments Europe siga sosteniendo estas opiniones, las cuales pueden cambiar en cualquier momento a la luz de nuevos datos, análisis o consideraciones. La información que figura en el presente documento no pretende ser una recomendación o un pronóstico de las condiciones del mercado. En su lugar, tiene por objeto esclarecer los aspectos tratados. Los mercados actuales y futuros pueden diferir ampliamente de los que se describen en este documento. Asimismo, no se garantiza la exactitud de ninguna de las hipótesis empleadas en los ejemplos contenidos en el presente documento
[i] Fuente: Centro de Política Tributaria y Global Financial Data, a 17/9/2020. Cambios en la política tributaria y rentabilidad del S&P 500 sin reinversión de dividendos, del 26/2/1924 al 31/12/2018. Valores expresados en USD. Las fluctuaciones entre el dólar y el euro pueden influir en el rendimiento de una inversión al alza o a la baja.
[ii] ibid.
[iii] Fuente: FactSet (NYSE:FDS), a 13/3/2024. Rentabilidad del índice MSCI Japan con reinversión de dividendos y rentabilidad del índice MSCI World con reinversión de dividendos netos, del 26/12/12 al 16/9/2020. Valores expresados en yenes. Las fluctuaciones entre el yen y el euro pueden influir en el rendimiento de la inversión al alza o a la baja.
[iv] Fuente: FactSet, a 13/3/2024. Índice MSCI United Kingdom con reinversión de dividendos e índice MSCI World con reinversión de dividendos netos, del 12/10/2022 al 12/10/2023. Valores expresados en libras. Las fluctuaciones entre la libra y el euro pueden influir en el rendimiento de la inversión al alza o a la baja.
[v] Fuente: Tax Foundation Europe, a 14/3/2024. "There Is More Than Meets the Eye When Analyzing the UK’s Corporate Tax Cut", Amir El-Sibaie, 25/10/2017.
[vi] Fuente: FactSet, a 14/3/2024. Índice MSCI United Kingdom con reinversión de dividendos e índice MSCI World con reinversión de dividendos netos, en libras, del 31/12/2007 al 31/12/2017. Valores expresados en libras. Las fluctuaciones entre la libra y el euro pueden influir en el rendimiento de la inversión al alza o a la baja.