Aunque muchas veces parezca que los acontecimientos económicos y políticos dominan los titulares de las noticias financieras, creemos que el estado de ánimo de los inversores y su relación con la realidad resulta clave para predecir el posible rumbo de los mercados. Como impulsor cualitativo, el estado de ánimo puede ser difícil de medir, pero nuestras investigaciones indican que hay unas cuantas cosas en las que los inversores se pueden fijar para entender mejor su situación.
Ratios precio/beneficio (PER, por sus siglas en inglés) adelantadas
Esta ratio PER es el resultado del cociente entre el precio de las acciones y el beneficio de la empresa emisora estimado por consenso entre los analistas para los siguientes 12 meses. Un PER más alto significa que los inversores estás dispuestos a pagar más ahora a cambio de mayores beneficios en el futuro. En general, los inversores están más dispuestos a hacer subir los precios de las acciones a medida que mejoran sus expectativas de obtener mayores beneficios más adelante, por lo que una tendencia creciente en el PER adelantado puede significar que el estado de ánimo se está volviendo más optimista. Para interpretar este indicador, creemos que es importante saber por qué está creciendo: Si el motivo es un declive de los beneficios, puede que el indicador no esté reflejando una mejora del optimismo.
De todos modos, lo fundamental es que las ratios PER no son herramientas para fijar los tiempos, en nuestra opinión. Tampoco tienen, según nuestras investigaciones, una correlación significativa con la rentabilidad del mercado de valores. Estos coeficientes pueden subir gradualmente durante mucho tiempo a medida que se consolidan los mercados alcistas y los inversores van ganando confianza poco a poco. En cambio, creemos que un pico pronunciado repentino sí que nos puede informar sobre un cambio radical en el estado de ánimo.
Ofertas públicas iniciales (OPI)
En una OPI, una empresa privada se estrena en el mercado de valores, permitiendo al público comprar sus acciones. Dado que las empresas normalmente se abstienen de lanzar una OPI si no son optimistas sobre su futura rentabilidad, un aumento en el número de OPI puede ser una señal de que el estado de ánimo está mejorando. Creemos que la calidad de las OPI también puede ser reveladora para saber en qué parte del ciclo del mercado nos encontramos. Si el grueso de las empresas que salen a bolsa cuenta con un modelo de negocio sólido, un balance de resultados excelente y beneficios e ingresos en sintonía con esos datos, creemos que esto suele indicar un mercado racionalmente optimista. Sin embargo, si la mayoría de las nuevas ofertas son de baja calidad, con empresas que se limitan a seguir la moda y precipitando la oferta pública inicial sin flujo de efectivo ni un plan viable para obtenerlo, y el mercado está premiando tales ofertas, entonces eso puede ser una señal de euforia, lo que implica que los inversores tienen unas expectativas irracionalmente altas.
Encuestas sobre el estado de ánimo de los inversores
Estas encuestas intentan mostrar el porcentaje de inversores que son optimistas o pesimistas respecto a las acciones. A medida que se consolida un mercado alcista y las buenas noticias son cada vez más frecuentes, más inversores tienden a describirse a sí mismos como optimistas, haciendo que el estado de ánimo suba en las encuestas. Y aunque ninguna encuesta por sí sola puede revelar demasiada información, si varias reflejan un optimismo extremo (sobre todo durante un período prolongado), creemos que esto puede indicar que las expectativas de los inversores han llegado demasiado lejos, lo que podría llevarles a no darse cuenta del deterioro de los indicadores económicos fundamentales. Además, si en las encuestas se pregunta sobre las percepciones de las personas sobre el presente y el futuro, la diferencia entre ambos puede ser reveladora. Nuestras investigaciones han descubierto que las expectativas de futuro tienden a ser relativamente estables, mientras que las evaluaciones del presente son mucho más volátiles. Por lo tanto, si el estado de ánimo sobre el presente es desorbitado comparado con unas expectativas futuras más estables, creemos que esto puede ser un indicador de euforia en los mercados.
Movimientos en los fondos de inversión
Todas las semanas, el Investment Company Institute (ICI) mide la cantidad de dinero que entra y sale de los fondos de inversión y, a partir de mediados de 2016, de los fondos cotizados (ETF, por sus siglas en inglés). Aunque la correlación no es perfecta, cuanto más dinero fluye, se supone que mayor es el apetito por las acciones de los inversores, lo que indica un gran optimismo en relación con los mercados, mientras que las salidas persistentes pueden ser una señal de pesimismo. Aunque los datos sobre los ETF no se han probado durante un ciclo de mercado completo, en sus dos años de existencia sus fluctuaciones han seguido en líneas generales las de otros indicadores de confianza en los que nos fijamos.
Deuda de margen de capital
La deuda de margen se refiere al dinero prestado que se utiliza para financiar compras de acciones y otros valores. Aunque el nivel absoluto no es revelador (los balances de los márgenes de capital tienden a aumentar a medida que lo hacen los mercados), una aceleración rápida puede indicar un cierto estrés en el estado de ánimo, ya que refleja un frenesí por invertir a costa de un alto endeudamiento. Este nivel de euforia suele coincidir con los picos del mercado, según nuestro análisis.
Estado de ánimo de los medios
Medir esto puede ser complicado y, en nuestra opinión, es mucho más un arte que una ciencia, pero creemos que es un componente esencial del estado de ánimo. Para hacerse una idea de ello, pregúntese: ¿Los titulares acogen las buenas noticias económicas con escepticismo y, en cambio, se centran en los riesgos? ¿O minimizan las debilidades y exageran las fortalezas? ¿Describen los mercados como muy vulnerables o como indestructibles? ¿Los analistas del mercado ridiculizan a los optimistas o se burlan de los pesimistas? Creemos que la mayor parte de la cobertura mediática de la prensa económica suele pasar lentamente de un extremo a otro en el transcurso de un mercado alcista, así que es probable que la mayor parte del tiempo se encuentre en un punto intermedio. De acuerdo con nuestro análisis de la historia del mercado, el optimismo racional (cuando los medios perciben correctamente los datos positivos sin proyectarlos ciegamente hacia el futuro) puede ir de la mano de un incremento en las acciones durante una buena temporada. Según nuestra experiencia, en épocas de euforia la prensa ignora las malas noticias y ridiculiza a cualquiera que se atreva a desafiar las creencias generalizadas augurando problemas en el mercado de valores.
La lectura atenta de la cobertura diaria de las noticias indica que hoy en día la mayoría de los medios son racionalmente optimistas. Reconocen el crecimiento, pero siguen mostrándose cautos ante las amenazas que acechan al mercado alcista. Sin embargo, respecto a la eurozona, la prensa ha sido algo más escéptica, quizás porque los recuerdos de la crisis de la deuda entre 2011 y 2013 y el mercado bajista en la región que lo acompañó están todavía presentes. Creemos que esto deja más margen para que las acciones de la eurozona den la sorpresa. Tampoco observamos todavía euforia fuera de la eurozona, tan solo una tendencia positiva en el estado de ánimo, en sintonía con unos indicadores, por lo general, positivos en todo el mundo.
Finalmente, una advertencia importante: Creemos que estos factores emocionales no son exhaustivos ni dicen nada por sí solos. Solo revelan potencialmente una parte de la actitud de los inversores, sobre todo si se comparan con los indicadores económicos y políticos. Desde nuestro punto de vista, saber interpretar los indicadores de estado de ánimo es algo que puede ayudar a los inversores a comparar las expectativas generales con la realidad.
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