Nuestra opinión sobre el atractivo de los bonos puede resumirse en una pregunta directa: ¿es diferente esta vez?
¿Se han invertido las tendencias económicas de los cuarenta años anteriores a la pandemia y han cambiado permanentemente los mecanismos internos de la economía en los últimos tres años?
Más concretamente, ¿están la ralentización del crecimiento de la productividad, el debilitamiento de la demografía y el aumento de los niveles de deuda a punto de invertir sus tendencias anteriores y convertirse en un viento de cola para el crecimiento económico?
Si usted piensa, como nosotros, que los últimos tres años son una anomalía económica, fiscal y monetaria, entonces la oportunidad de ganar un 4% o más en un bono a largo plazo es un regalo.
Creemos que los rendimientos volverán a niveles extremadamente bajos cuando resurjan las tendencias económicas y de inflación anteriores a la pandemia. Las tasas de interés negativas no están descartadas.
¿Es diferente esta vez?
Si usted cree que esta vez es diferente, es decir, que los últimos tres años serán como los próximos tres años y más allá, entonces es probable que los bonos sean una mala inversión. Para que eso sea cierto, las acciones fiscales, monetarias y de comportamiento que presenciamos en 2020 y 2021 no son acontecimientos puntuales relacionados con la pandemia.
Los déficits fiscales son elevados, pero se están normalizando y están muy lejos de las cifras de la pandemia. La Reserva Federal está revirtiendo por la fuerza sus políticas pandémicas excesivamente fáciles. El gasto de venganza sigue produciéndose, pero los comportamientos de gasto de los consumidores están volviendo lentamente a niveles normales. Además, el exceso de ahorro de la pandemia se evaporará en los próximos meses. Por último, las elevadas tasas de interés de las tarjetas de crédito mantendrán a raya el reciente uso extremo de las mismas.
Los rendimientos ajustados a la inflación son tentadores
Los rendimientos reales, es decir, el rendimiento tras deducir las tasas de inflación implícitas, son tentadores si se cree que las tendencias de los años anteriores a la pandemia se mantienen intactas. Los rendimientos reales lo son. Hoy en día, los inversionistas pueden comprar un bono de EE.UU. A 5 años libre de riesgo y obtener un rendimiento real de más del 2%. Esto es generoso comparado con la media del 0.55% de los últimos 20 años y la tasa media del -0.20% desde 2010.
Resumen
Para que esto sea "legible", reiteramos nuestra sencilla pregunta: ¿Es diferente esta vez? ¿Es más probable que continúe la actividad económica, fiscal y monetaria de 2020 y 2021? ¿O es más probable que se reanuden las tendencias de los 40 años anteriores?
En un breve artículo, esperamos haberles informado sucintamente de que no creemos que las tendencias de los últimos cuarenta años vayan a invertirse. Por lo tanto, consideramos que los rendimientos de los bonos que están muy por encima tanto de las tasas de inflación implícitas como de las tasas de inflación de la década anterior son una excelente oportunidad de inversión.
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