Análisis realizado al cierre del mercado estadounidense por Kathy Lien, directora general de Estrategia FX en BK Asset Management.
En los últimos meses, la Administración de Donald Trump ha aumentado considerablemente sus esfuerzos para reformar los acuerdos comerciales globales del pasado, entrando en disputa con aliados y adversarios de todo el mundo en un esfuerzo por negociar unos términos más favorables para Estados Unidos, uno de los mayores mercados de exportación al resto del mundo.
Hasta ahora, el conflicto ha sido más retórico que basado en las políticas, centrándose en unas pocas industrias aisladas y un batiburrillo de medidas de represalia.
Sin embargo, en vista de la predilección de Donald Trump por presionar cada idea de política más allá de sus límites, a los inversores de todo el mundo cada vez les preocupa más que la actual escaramuza se convertirá en una auténtica guerra comercial.
Echemos un vistazo a las implicaciones políticas, económicas y financieras de lo que bien podría ser el tema principal de inversión de 2018.
Política
Donald Trump fue elegido gracias a la plataforma populista de la retórica del "América primero", alterando décadas de política exterior estadounidense que convirtió a un país líder del mundo occidental que apoya y nutre a sus aliados en uno que antepone su primacía a expensas de sus aliados y adversarios por igual.
Uno de los puntos políticos clave de Trump fue la reducción del enorme déficit con China, que se encontraba en 365.000 millones de USD en 2017. Sin embargo, como han señalado muchos analistas políticos, el estilo yo me lo guiso yo me lo como del señor Trump que se las ha apañado para enfadar a los más fuertes aliados y mejores socios comerciales de Estados Unidos, como la Unión Europea y Canadá, realmente ha fortalecido a China en lugar de aislarla en el panorama mundial, convirtiendo a Estados Unidos, en lugar de a China, en un paria internacional por el momento.
Además, la amenaza de Trump de ignorar las mismas instituciones de libre comercio que Estados Unidos ayudó a fundar, como la OMC, podría perjudicar gravemente el sistema que ha sido responsable de los mayores avances económicos de la historia de la humanidad, como indica el PIB mundial.
Economía
Hasta ahora, el impacto económico de una guerra comercial ha sido mínimo. La Administración Trump ha implementado solamente un 4% de los aranceles sobre 50.000 millones de USD en productos chinos.
Sin embargo, según un artículo reciente de Marketwatch, los economistas de Merrill Lynch Bank of America han librado una batalla sin cuartel, asumiendo unos aranceles del 10% en todos los bienes y servicios, que era lo que Trump amenazaba con imponer sobre 200.000 millones de USD en mercancías chinas.
MarketWatch señala:
Si lo pasamos por FRB/US —el modelo macroeconómico de la Fed—, la situación no es buena pero no parece catastrófica. El crecimiento del PIB va a descender 0,4 puntos porcentuales en el primer año y hasta 0,6 puntos porcentuales en el segundo. La inflación básica aumentará levemente, pues la subida de los precios de las importaciones se verá aliviada por una subida del dólar. La Fed probablemente ralentizará el ritmo de subida de los tipos de interés al continuar la guerra comercial.
Este panorama, sin embargo, no tiene en cuenta las posibles consecuencias negativas indirectas de esa medida, como un descenso de la confianza empresarial, una disminución de la confianza de los consumidores, y lo más importante, una disminución de la inversión a largo plazo que podría tener un importante impacto en el crecimiento de los tipos a largo plazo.
Finanzas
No es de extrañar entonces que los mercados financieros estén cada vez más preocupados por las consecuencias negativas de la situación actual.
La bolsa, la renta fija y los mercados de divisas ya empiezan a sentir la presión de una guerra comercial; la aversión al riesgo ha aumentado notablemente en las últimas semanas a pesar de ser evidente que el crecimiento del G-11 sigue siendo constante.
Los mercados, sin embargo, están empezando a operar en función de una mayor fricción económica que podría impulsar los precios, lastrar la demanda y enfriar todas las inversiones en el futuro próximo. Esto nos deja una serie de instrumentos vulnerables a una venta masiva a corto plazo si la retórica se dirige a la política y a las represalias por parte de todas las partes involucradas.
Ideas de Trading
S&P 500
Aunque la economía estadounidense es relativamente insular, ya que la demanda interna genera aproximadamente el 90% del PIB, el mercado de valores de Estados Unidos es tema aparte. El S&P 500 se compone de muchas corporaciones multinacionales y el 50% de ganancias de las empresas estadounidenses vienen del extranjero.
Este factor amenaza a las acciones de Estados Unidos de dos maneras. En primer lugar, en relación con los tipos de cambio negativos, pues el fortalecimiento del dólar aumenta el coste de los bienes al tiempo que lastra los ingresos del extranjero; y en segundo lugar, en lo que se refiere a las posibles represalias en forma de aranceles por parte de aliados y adversarios por igual que tendrán un impacto radical en la demanda final.
El mercado de valores de Estados Unidos ya está operando cerca de unos niveles históricamente muy elevados por lo que cualquier disminución de las previsiones de beneficios podría reducir rápidamente el precio en un 10% o más.
Técnicamente, el S&P sigue cerca de máximos históricos, pero el precio se ha estancado cerca del nivel de 2800 se ha estancado y parece estar listo para revertir su rumbo al descender el impulso de compra. El primer nivel de soporte no aparece hasta el nivel de 2600 de manera que una venta masiva rápida podría llevar fácilmente el índice hasta esa cifra si se acelera el flujo de aversión al riesgo.
EUR/CHF
Tal vez ningún par de divisas es más vulnerable a los flujos de la aversión al riego que el EUR/CHF. El par ya ha descendido 500 pips desde que registrara máximos de varios años en 1,2000, pero puede que la corrección no haya hecho más que empezar. El EUR/CHF se enfrenta a problemas en ambos frentes pues los inversores recurren al refugio seguro del franco suizo a la vista de cualquier aumento de las tensiones geopolíticas a escala mundial, pero existe también la amenaza de los acontecimientos de Europa, donde un sentimiento nacionalista amenaza con socavar el delicado equilibrio de la Unión Europea.
En Italia, los partidos populistas están preparando el terreno para un enorme aumento del presupuesto fiscal, zarandeando las ya endebles finanzas del país y posiblemente dando lugar a una posible salida de Italia del euro.
Mientras tanto, en Alemania, Angela Merkel se encuentra sometida a una enorme presión por parte de sus socios de coalición para reducir los flujos migratorios y apartarse de la respuesta europea al problema. Aunque la ruptura de la coalición y la convocatoria de elecciones anticipadas sigue siendo poco probable, las probabilidades han aumentado bruscamente en las últimas dos semanas. Si la señora Merkel se ve obligada a buscar la reelección, la incertidumbre en el mercado financiero alcanzará elevadísimos niveles pues los inversores de todo el mundo la consideran el último bastión de esperanza contra un entorno más militarista, nacionalista y proteccionista.
Por ahora, el par EUR/CHF apenas se mantiene en el nivel de soporte de 1,1500, pero si las tensiones en Alemania e Italia siguen aumentando esta semana, ese nivel podría rápidamente abrirse paso y enviar el par hasta 1,1000 en un horizonte a corto plazo.
Oro
Normalmente durante las épocas de aversión al riesgo, el oro funciona bien como refugio seguro, pero el metal precioso se ha visto sometido a una gran presión últimamente a pesar de las cada vez mayores tensiones en torno a la cuestión comercial. El principal viendo en contra del oro ha sido la Reserva Federal. La Fed se ha mantenido firmemente agresiva los últimos seis meses, indicando al mercado que pretende subir los tipos cada trimestre, hasta impulsar el rendimiento de los bonos más allá del nivel del 3% en el corto plazo. El creciente rendimiento de los activos financieros estadounidenses ha dificultado cada vez más mantener las posiciones largas en el oro, pues la materia prima cada vez es peor opción frente al dólar.
Aun así, tal vez el aspecto más sorprendente del oro este año no fue el debilitamiento del precio sino cómo se las apañó para mantenerse teniendo en cuenta la implacable subida de los tipos de Powell y compañía. El metal precioso se ha mantenido básicamente en un rango muy amplio de entre 1.200 y 1.400 USD por onza troy durante los últimos dos años, pero durante ese tiempo la materia prima ha registrado mínimos más altos cada vez se ha revertido el rumbo, lo que indica que puede que los compradores estén ocultos pero siguen listos para atacar.
Aunque las tensiones de la guerra comercial no son un catalizador directo para el oro, la acción del metal precioso podría activarse rápidamente si las consecuencias del conflicto obligan a la Fed a cambiar su plan de acción. Si el crecimiento económico de Estados Unidos comienza a disminuir como resultado de una inversión tarda o lastra la demanda final, la Fed podría volver a adoptar una postura neutral, que probablemente provocaría un repunte de la cobertura corta en el oro que podría impulsar la materia prima hasta 1.400 USD por onza troy, máximos de varios años.
El oro no es realmente una inversión porque no es un activo productivo, pero ha sido durante milenios el último vehículo seguro en épocas de estrés financiero. Teniendo en cuenta que todos los indicios apuntan a un aumento de las hostilidades entre Estados Unidos y el resto del mundo, el oro presenta una oportunidad de bajo riesgo para cercar las apuestas. Mientras se mantenga el nivel de 1.200 USD por onza troy, el metal precioso seguirá siendo una opción de compra oculta en los mercados financieros.
