12,4%. Este es el diferencial de rendimiento entre el principal índice de la Bolsa de EE.UU., el S&P 500, y su homólogo europeo, el Eurostoxx 50, desde el mínimo del mercado estadounidense el 23 de marzo. Desde principios de año la brecha es prácticamente la misma: el mercado del país americano supera al mercado europeo en un 12% (-11,3% en el S&P 500 y -23,3% en el Eurostoxx 50). Es cierto que este diferencial es, en parte, engañoso, ya que el rendimiento del S&P 500 está principalmente impulsado por algunos de sus pesos pesados, concretamente los gigantes de la tecnología (las famosas "GAFAM"), que representan más del 21% del índice. En efecto, desde principios de 2020 el índice GAFAM ha mostrado un aumento ¡del 13,4%! Obviamente, Europa está lejos de tener mastodontes de tal envergadura.
Pero esta explicación no es suficiente: la superior rentabilidad de las GAFAM se ha realizado principalmente en la primera parte del año. En la fase de recuperación desde los mínimos de marzo, los gigantes de la red sólo superan moderadamente al S&P 500 (un +31,4% frente al +27,4% desde el 23 de marzo). Por lo tanto, la baja rentabilidad europea durante el último mes y medio no puede resumirse únicamente con la "variable GAFAM". Las diferencias en las estructuras de cada mercado, sobre todo en términos sectoriales, también pueden pesar en la balanza, pero de nuevo, esto es sólo una explicación parcial.
Hay que buscar una razón mucho más política, macroeconómica y monetaria. Sin duda, las medidas de apoyo frente a la crisis del Covid-19 han sido colosales, a ambos lados del Atlántico. Pero, si bien las decisiones han sido muy rápidas y poco discutidas por el lado estadounidense, estas se han demorado más por parte europea, sobre todo con el bloqueo inicial para activar el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) por parte de algunas nacionales, con los Países Bajos a la cabeza. Incluso hoy en día, sigue siendo incierto el perfil de los planes de recuperación coordinados. Según su Comisario de Economía, Paolo Gentiloni, debería presentarse una estrategia desarrollada por la Comisión Europea a los Jefes de Estado y de Gobierno, pero no antes de junio.
En el aspecto monetario también hay diferencias. Si bien la Fed ha sacado repetidamente los "bazukas", tal vez de forma demasiado apresurada a veces, en cambio el BCE normalmente ha decepcionado en sus reuniones oficiales. Luego, los discursos y anuncios fuera de dichas citas por lo general han corregido esta mala impresión. Así, en su reunión del 30 de abril, Christine Lagarde ha tenido dificultades para convencer, tanto en la forma -con un discurso poco firme-, como en el fondo -con medidas consideradas demasiado débiles por los mercados-. A esto se añadió la semana pasada una decisión explosiva del Tribunal Constitucional alemán. En efecto, a requerimiento de unos demandantes euroescépticos, el Tribunal de Karlsruhe ha solicitado al BCE que justifique la adecuación de su programa de recompra de activos -PSPP- con respecto al riesgo económico. Sutilmente, se trata de comprobar si el BCE se ha excedido en su mandato al sobrefinanciar la economía europea. Al mismo tiempo, el Tribunal Constitucional alemán ha amenazado con bloquear nuevas compras de deuda por parte del Bundesbank.
A pesar de que esta cuestión corresponde principalmente a la política interior alemana, y se refiere a los programas de compras lanzados en 2015, y no al programa PEPP lanzado recientemente ante la crisis del Covid-19, proyecta una triste luz sobre la cohesión europea. Además, aunque se puede considerar que el BCE ha actuado con cautela al no anunciar nada nuevo en su última reunión, reservándose así la posibilidad de adaptar su respuesta al impacto real de la crisis en la economía, también se teme que acumule demasiado retraso en su apoyo a la recuperación económica europea.
Las diferencias políticas, la falta de coordinación y el inmovilismo generado, así como los retrasos e, incluso, los errores en política monetaria, le han costado caro al Viejo Continente en la última década, en términos económicos y bursátiles, sobre todo en comparación con la situación estadounidense. Aunque el período reciente ha mostrado una mejora en la capacidad de reacción de los europeos, sigue existiendo la preocupación de que la gobernanza europea no esté a la altura. Ahora sería conveniente eliminar estas dudas lo antes posible.