La Fed sin rumbo preestablecido y las manufacturas se recuperan

- Los participantes del mercado estaban preparados para que el FOMC anunciara la reducción de las compras mensuales de activos a gran escala (CAGE), y esperaban, asimismo, encontrarse con un entorno de tasas de interés crecientes a medida que el FOMC fuera reduciendo gradualmente el QE3. Pero contra todo pronóstico, el FOMC adoptó una postura política flexible y no hizo cambios en el ritmo de compras mensuales de 40 mmd en cédulas hipotecarias (MBS) y 45 mmd en valores del Tesoro a largo plazo. La inesperada postura flexible expresada tanto en el comunicado del FOMC como en la rueda de prensa de Bernanke, provocó un descenso de 17 puntos básicos en la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años, que se sitúa en 2.69%, así como un incremento de 20.76 puntos en el índice S&P500, que se sitúa en 1,725.52 (+1.22%).

- En general, el aplazamiento del anuncio de la reducción del QE3 fue bien recibido por los mercados. Sin embargo, de cara al futuro, aumenta la incertidumbre de los mercados financieros con respecto a la senda prevista del QE3 y con respecto al éxito de la Fed en retirar los estímulos y normalizar la política. Las preguntas sobre cuándo y cómo debería esperarse la reducción del QE3 siguen sin respuesta. Por consiguiente, es probable que el resultado sea un ritmo de reducción más abrupto en el proceso de retirada de los estímulos, menor credibilidad de los anuncios futuros sobre la política del QE3 y mayor volatilidad de los mercados financieros, ya que aumentarán las expectativas de que se den noticias sobre la reducción en diciembre. Las medidas de la Fed siguen claramente impulsadas por los datos y, por tanto, dependen de las condiciones del mercado de trabajo y de la inflación. Si las condiciones mejoraran en los dos próximos meses, el FOMC podría anunciar su plan de reducción del QE3 en diciembre. Sin embargo, si la recuperación se estanca, el FOMC podría retrasar la reducción de estímulos hasta 2014 (véase nuestro Fed Watch).

Los datos manufactureros se recuperan tal como se esperaba en el 3T13

- Los últimos informes sobre el sector manufacturero pintan una imagen más favorable de la actividad en el tercer trimestre en comparación con el tramo más débil observado en el 2T13. El índice de producción industrial de agosto observó un modesto crecimiento mensual general de 0.4%, pero un incremento de 0.7% en la manufactura tras la caída registrada en julio. Gran parte de esta ganancia se debió al crecimiento del sector automotriz, que encabezó la producción de bienes de consumo duraderos.

- Otros indicadores manufactureros también mostraron una imagen mas sólida. Las encuestas de la Reserva Federal de Nueva York y Filadelfia se movieron ligeramente en direcciones distintas, pero muestran una historia muy similar: creciente demanda de pedidos nuevos y un importante aumento en los envíos. Asimismo, las dos encuestas observaron fortaleza en el crecimiento del empleo, aunque la región de Filadelfia fue mucho más positiva en este aspecto. En general, estos indicadores apoyan nuestras expectativas de que habrá un impulso más fuerte en la manufactura de la segunda mitad de 2013.

En la semana

Índice de precios de la vivienda S&P Case-Shiller (julio, martes 9:00 ET)

Previsión: 11.50% Consenso: 12.40% Anterior: 12.07%

Los precios de la vivienda se han ido acelerando a una velocidad de dos dígitos durante la mayor parte de 2013, lo que se debe en gran medida a la limitada oferta del mercado. La mayoría de los datos sobre los precios residenciales llevan un retraso de al menos dos meses, de forma que acabamos de empezar a ver los informes del inicio del 3T13. Se prevé que el índice S&P Case-Shiller subirá en julio por octavo mes consecutivo, siguiendo el curso de otros índices del periodo que ya se han publicado. Sin embargo, según nuestras previsiones las tasas de crecimiento anual comenzarán a desacelerarse tras haber llegado a su máximo de 12.2% en mayo. El aumento de los precios de la vivienda ha impulsado la confianza de los propietarios y ha sacado de números rojos a muchos prestatarios con pérdidas patrimoniales, lo que les ha animado a poner sus viviendas en el mercado. Al mismo tiempo, la combinación del aumento de precios de las viviendas y tasas hipotecarias más elevadas ha hecho mella en la asequibilidad, lo que podría tener un impacto a corto plazo en la demanda.

Confianza de los consumidores (septiembre, martes 10:00 ET)

Previsión: 80.0 Consenso: 80.0 Anterior: 81.5

En los últimos meses, la confianza de los consumidores ha alcanzado nuevos máximos del periodo posterior a la recesión, aunque no se prevé que esta tendencia alcista continúe en septiembre. En particular, es probable que las perspectivas sobre la situación presente pesen sobre el índice general, dado que las condiciones del empleo siguen siendo débiles y la incertidumbre política elevada. No obstante, prevemos que el componente de expectativas se mantendrá fuerte, ya que los consumidores esperan en 2014 mejores condiciones empresariales, un mercado de trabajo mejorado y mayor crecimiento del ingreso. Aunque la confianza de los consumidores avanza paulatinamente hacia la recuperación del nivel máximo de +100 alcanzado en 2007, aún queda un largo camino antes de que los consumidores se sientan cómodos con el entorno económico.

PIB, estimación final (2T13, jueves 8:30 ET)

Previsión: 2.6% Consenso: 2.6% Anterior: 2.5%

No se espera que la estimación definitiva del crecimiento del PIB real del 2T13 cambie mucho con respecto al informe preliminar. Aunque fuimos testigos de una inesperada revisión al alza de la primera a la segunda estimación (de 1.7% a 2.5%), no es probable que veamos un movimiento similar este mes, dado que ya se ha tenido en cuenta la mayor parte de los datos relevantes. Desde que se publicaron las cifras preliminares del PIB, los informes posteriores correspondientes a unos cuantos indicadores principales registraron revisiones al alza en los datos de junio. Cabe destacar que el consumo privado se revisó al alza de 0.5% a 0.6%, el crecimiento de los inventarios empresariales cambió de 0.0% a 0.1% y el gasto en construcción mejoró, pasando de una caída de 0.6% a un valor plano durante el mes. Al mismo tiempo, el resultado de la balanza comercial de junio fue un poco peor, ya que en la revisión pasó de -34.2 mmd a -34.5 mmd. Aun así, esperamos que las pequeñas revisiones al alza efectuadas en los datos compensen la balanza comercial y den un pequeño impulso al crecimiento del PIB del 2T13.

Ingreso personal y gastos de consumo (agosto, viernes 8:30 ET)

Previsión: 0.2%, 0.2% Consenso: 0.4%, 0.3% Anterior: 0.1%, 0.1%

Se espera que el ingreso personal y los gastos de consumo mejoren en agosto tras el informe un tanto decepcionante de julio. Aunque el ingreso nominal y el consumo aumentaron en julio, el crecimiento real se mantuvo sin cambios durante el mes, lo que estableció un tono desalentador al comienzo del 3T13 en lo que se refiere a los datos relacionados con el PIB. Sin embargo, los últimos datos han sido más prometedores, con una revisión al alza de las cifras de las ventas minoristas de julio y un buen impulso en los ingresos medios por hora de agosto. La inflación se ha mantenido baja en los meses precedentes, de modo que esperamos que el crecimiento del ingreso real y del consumo se acelere en los próximos meses. Las compras para la vuelta al colegio seguidas de Halloween y de los gastos de las fiestas deberían impulsar la actividad del consumo en el tercer y el cuarto trimestre. Por consiguiente, mantenemos nuestras expectativas de un crecimiento más fuerte en la segunda mitad del año.

Repercusión en los mercados

Los mercados aún están digiriendo el sorprendente anuncio del FOMC de que retrasaría la reducción de estímulos, y no se prevé que las noticias económicas de esta semana les afecten mucho. Los datos de la vivienda ayudarán a confirmar si el aumento de las tasas hipotecarias frena o no la demanda, aunque una desaceleración del crecimiento de los precios de la vivienda podría contrarrestar esta evolución. El consumo privado podría tener repercusiones importantes para el crecimiento del PIB del 3T13 si el informe se queda por debajo de las expectativas. Por último, no es probable que el informe del PIB del 2T13 mueva los mercados dado que la mayor parte de los datos ya se han tenido en cuenta.