La inflación continúa descendiendo en México

El próximo jueves conoceremos la inflación del mes de enero, la cual estimamos se ubicará en 0.26% m/m, con lo que en términos anuales se ubicará en 3.1% a/a, una importante disminución al compararla con la tasa de 3.57% a/a de diciembre pasado. Este buen resultado se basa en un buen desempeño tanto de la inflación subyacente como de la no subyacente. La inflación subyacente habría estado influida por una importante reducción de la inflación de las mercancías, provocada por la estabilidad en los precios de los granos y la apreciación del peso; y en el caso de los servicios por la baja y estable inflación relacionada con los costos de la vivienda y por el inicio de la temporada de ofertas en el sector turístico. La inflación no subyacente se habría visto beneficiada por la ausencia de presiones en los precios agrícolas y en las tarifas fijadas en el sector público. De esta manera la inflación continuó cayendo en el primer mes del año, lo cual da espacio para absorber choques el resto de 2013, como podrían ser alzas en los precios locales de los productos agrícolas, aumentos en las tarifas fijadas por los gobiernos locales, una nueva depreciación del peso ó nuevos choques de oferta en los mercados globales de materias primas. Sin embargo estimamos que la inflación se mantendrá por debajo de 4% todo el año y que al cierre se ubique en torno a 3.6% a/a.

Banxico parece considerar un recorte, aunque la incertidumbre sobre la convergencia de la inflación se mantiene

Las minutas de la decisión política monetaria del 18 de enero, publicadas hoy, confirman que, como en ocasiones anteriores, la mayoría de los miembros de la Junta parecen inclinados a recortar tasa si se confirma la tendencia inflacionaria descendente. La mayoría esgrimió argumentos similares a los que se muestran en las minutas de marzo de 2012 y señaló que la convergencia puede lograrse a un costo económico menor.

Calendario: Indicadores

Inflación de de enero (7 de enero)

Previsión: 0.26% m/m (3.1% a/a) Consenso: Previo: -0.23% m/m, 3.57% a/a

Confianza del Consumidor de enero (6 de febrero)

Previsión: 0.3% m/m, 99.8 pts Consenso: NA Previo: 2.3% m/m, 99.5 pts

Confianza del Productor de enero (6 de febrero)

Previsión: 0.8 m/m, 56.7 pts Consenso: NA Previo: 1.2% m/m, 56.3 pts

Indicadores de confianzas del consumidor y del productor a publicarse este próximo 6 de enero confirmarán el buen sentimiento por parte de consumidores y productores en cuanto a expectativas sobre el estado de la economía en los siguientes meses. Cabe recordar que la confianza del consumidor se ha recuperado en los últimos tres meses, y si bien aún se encuentra por debajo de los niveles previos a la crisis de 2009 en términos de nivel, la mejora en confianza de los últimos meses ha estado entre las más altas. Este buen momento en confianza se relaciona a su vez con la continua ganancia en empleos en el sector formal privado con crecimientos arriba de 4.5% anual en los últimos 12 meses. Asimismo apunta a la solidez en indicadores de gasto interno al cierre de 2012, lo que ya se ha reflejado en, por ejemplo, ventas al menudeo (var % a/a de 3.5% en el trimestre septiembrenoviembre, 4.2% en los 8 meses anteriores en promedio) y se debería traducir en un buen crecimiento del consumo privado en el último trimestre del año.

Por su parte, estimamos que la confianza del productor continuará mejorando principalmente por componentes relacionados con la tendencia en el componente de producción para exportación y en menor medida en demanda nacional de productos. El indicador de difusión IMEF Manufacturero mexicano que sirve como indicador adelantado de la actividad manufacturera apunta a que la producción de la industria habrá continuado con el proceso de mejoría en los últimos meses de 2012 y el primero de 2013.

Inversión de noviembre (8 de febrero)

Previsión: 0.7% m/m, 5.8% a/a Consenso: NA Previo: -0.3% m/m, 6.6% a/a

La inversión durante noviembre pasado se habrá recuperado después de la caída de octubre (-0.3% m/m). Información del componente importado de la inversión con expansión de 17.6% a/a en noviembre apunta a que el componente de maquinaria y equipo de la inversión habrá marchado a buen ritmo al final del año, sin embargo, persisten las dudas en cuanto a la evolución de la inversión en construcción, pues cabe recordar que la producción de dicha industria se contrajo (-)0.1% a/a en el onceavo mes del año.


Mercados

Sin embargo, un miembro consideró que es muy pronto para enviar señales de un recorte de tasa debido a que no se cuenta con información sobre la permanencia de la tendencia a la baja de la inflación. Esta opinión se deriva del hecho de que la caída de la inflación en los últimos meses dependió de manera crucial de una reducción en las tarifas de telecomunicaciones que podría ser temporal.

Mantenemos nuestra expectativa de una pausa monetaria en los próximos meses con base en los siguientes elementos: 1) la variedad de opiniones en el seno de la Junta respecto al grado y tiempo que la inflación debería mantenerse en torno al objetivo para confirmar la convergencia; 2) nuestra perspectiva de que la inflación no se encontrará en el objetivo en el corto plazo; y 3) la persistencia de las expectativas de inflación de mediano plazo alrededor del 3.5%. Sin embargo, si la inflación se mantuviera en el objetivo durante varios meses consecutivos, se incrementan las posibilidades de un recorte de 50pb. Lo anterior derivado de la postura de algunos miembros de la Junta, quienes consideran que el recorte debería realizarse una sola vez para reflejar los ganancias que se han obtenido en el combate a la inflación y el hecho de que las tasas reales no han sido negativas por un tiempo prolongado en la última década. Por otro lado, si el MXN mantiene una tendencia de apreciación y/o si el ritmo de la economía sigue desacelerándose, habría margen para un recorte en el contexto inflacionario actual.

En este entorno, ¿qué estrategia aplicar?

Mantenemos nuestra recomendación actual que implica recibir tasa TIIE a 1 año (aunque el sector del 2 años también ofrece valor), pero hemos movido nuestro stop loss al nivel de entrada de 4.90 y bajado nuestro objetivo a 4.50 desde el 4.70 inicial. También seguiremos aplicando nuestra estrategia de extremos (mariposa) con los Mbonos: largos 3A y 30A frente al 10A, abierta en julio de 2012. Aunque la posibilidad de un recorte de tipos seguirá favoreciendo el extremo corto de la curva, estamos seguros de que Banxico no subirá la tasa de fondeo en el largo plazo. Por ello, la sección larga muy probablemente se mantendrá demandada.

Análisis Técnico

IPC

Al parecer, el nivel de los 46,000pts podría finalmente darle techo al movimiento alcista de corto plazo del IPC. El balance neutral del IPC provocó que el mercado se colocara ligermanente por debajo de la línea de tendencia de corto plazo y sobre la cual había estado operando desde que comenzó el rebote en noviembre sobre los 40,500pts. El siguiente nivel de piso para el IPC lo podríamos considerar en el promedio móvil de 10 días (45,541pts) justo sobre el que termina la semana. Si el IPC logra finalmente romper a la baja el promedio móvil de 10 días, usando el modelo de retroceso de Fibonacci, podemos considerar las resistencia en los 44,700pts y posteriormente en los 43,500pts. Esta señal de debilidad quedaría invalidada si el mercado retoma el movimiento de alza y rompe la zona de los 46,000pts. Con esto iría buscar niveles por arriba de los 46,500pts.

Rec.Anterior (28/1/13): Si el IPC vuelve a rebotar en el promedio móvil de 10 días y rompe al alza los 45,500pts, podemos considerar un siguiente nivel de resistencia en los 46,200pts

MXN

El dólar encontró resistencia en el promedio móvil de 30 días y está señalando un posible regreso nuevamente a la zona de los MXN12.55.. Este soporte sigue siendo fuerte al considerar que es el mínimo del año anterior.

Rec. Anterior (28/1/2013): Creemos que este rebote puede alcanzar resistencias en MXN12.76 o incluso MXN12.90 donde operan los promedios móviles de 10 y de 30 días.

BONO M 3ª

BONO M 3A: (rendimiento): El bono rompe el piso anterior y dispara stop loss.. El siguiente piso se coloca hasta 4.47%, el mínimo del 2011. Al alza los rebotes pueden encontrar resistencia en 4.6% y 4.8%.

Rec. Anterior (28/1/13). Esperamos un rebote hacia 4.8%.

BONO M 10ª

BONO M 10A (rendimiento): El bono se mantiene en el mismo rango e la semana anterior y mantenemos posiciones largas. Esto se mantiene mientras no rompa a la baja 5%.

Rec. Anterior (3/12/12). Con el RSI arrojando compra, esperamos un repunte hacia 5.2% y posteriormente 5.38%.

Mercados, actividad e inflación

Revisión al alza de datos de empleo en EEUU, así como un comunicado de la FED que señala se mantendrán los estímulos monetarios, influyen en una apreciación cambiaria y un alza en los mercados accionarios al final de la semana.

Alza de las tasas de interés en EEUU ante el mayor apetito por riesgo derivado de los datos de empleo. Las tasas en México caen al final de la semana influidas por la minuta de la reunión de política monetaria que confirma el tono acomodaticio de Banxico. A mediados de semana la aversión al riesgo se incrementó influida por la caída del crecimiento de EEUU en el 4T12.

Indicadores recientes de coyuntura de la actividad económica apuntan a que en el último trimestre habrá habido un buen crecimiento que implicaría un promedio anual para 2012 alrededor de 3.9%, al tiempo que la inflación se ha moderado ubicándose bien por debajo de 4%.