La recuperación europea prosigue pese a la ralentización mundial

La economía mundial se desacelera, pero continúa apoyando al sector exterior europeo.

Las políticas fiscal y monetaria se relajan ligeramente y sostienen la recuperación.

Alemania sigue creciendo más que el resto de la zona, aunque el comportamiento de los periféricos mejora.

Los riesgos para la recuperación provienen del crecimiento en el resto del mundo y de la falta de avances en las reformas y la unión bancaria en Europa.

La zona euro parece por fin estar saliendo de varios trimestres de recesión, aunque a ritmo lento y aún con dudas. Tras el hundimiento de la actividad en el cuarto trimestre de 2012 y la recesión peor de lo que esperábamos en el primero, el PIB podría haberse ya recuperado en el segundo trimestre del año, gracias principalmente al crecimiento alemán, y debería seguir creciendo en la segunda mitad del año y durante 2014, aunque siempre a un ritmo relativamente lento debido a los ajustes que está experimentando la periferia, al compromiso con la consolidación fiscal en casi todos los países de la zona, y sobre todo tanto a la persistente fragmentación de los flujos financieros como a la atonía del crédito.

En los tres últimos meses se han producido variaciones sobre los factores que vienen determinando el desempeño macroeconómico de la zona. La política fiscal se ha relajado moderadamente, tal y como esperábamos, sobre todo en la periferia y en países como Francia y Holanda, con el aplazamiento de los objetivos fiscales permitido por la Comisión Europea en el marco del
semestre europeo. El objetivo de alcanzar déficit fiscales del 3% se ha aplazado un año para Portugal y Holanda, y en dos años para España, Francia y Eslovenia. Esto supone una menor consolidación fiscal este año y el que viene en la zona euro, y también seguir la regla de fijar los objetivos fiscales en términos estructurales y no nominales, como creemos que debe ser. Aún así, la política fiscal continuará siendo moderadamente restrictiva en 2013 y 2014, con una reducción del déficit hasta el 2,8% del PIB en 2013 y del 2,2% en 2014, desde el 3,7% del año pasado.