La renta variable sigue siendo el mejor lugar en el que moverse, pero está claro que hay un poco de todo. Las compañías petroleras integradas de toda la vida han arrojado resultados peores y afrontan complicaciones en forma de una caída de la demanda y la llegada del gas de esquisto. Pero merece la pena echar un vistazo a las alternativas, particularmente la energía solar, a la que le aguarda un futuro brillante y soleado.
La renta variable superará a los bonos
La renta variable global sigue siendo atractiva en el tercer trimestre, con nuestro modelo de valoración de renta variable global indicando que la valoración sigue aún -0,2 desviaciones estándar por debajo de la media observada desde 1996. Sin embargo, este nivel de valoración es el más elevado desde principios de 2008, lo que indica que la renta variable global ya ha avanzado un largo camino desde el colapso de las valoraciones tras la crisis financiera.
El Índice MSCI Mundial se sitúa en un PER (relación precio/beneficios) de 18,7 x, en comparación con una media de 21,3x. La rentabilidad del dividendo actualizada se sitúa en estos momentos en el 2,5 por ciento en comparación con la media del 2,2 por ciento. Como consecuencia, la renta variable cuenta ahora con una valoración bastante correcta y no está en ningún caso en zona de burbuja. Si nos basamos en nuestra afirmación de que los tipos de interés se irán normalizando lentamente en los próximos años, la renta variable sigue siendo aún el tipo de activo más atractivo.
Por lo que se refiere a los diferentes países, nuestro modelo sigue viendo en Rusia, China, Corea del Sur, Singapur y Austria los mercados más baratos del mundo, entre los 44 mercados que analizamos. Los mercados de renta variable más caros son India, México, Filipinas, Indonesia y Grecia.
Puesto que la energía es el tema estrella de estas perspectivas, vamos a echar un vistazo a los dos sectores más interesantes de los mercados de la energía, la exploración y producción tradicional y la energía alternativa.
El petróleo integrado afronta dificultades
Las compañías de petróleo integradas globales han arrojado unos resultados significativamente inferiores al resto en esta recuperación, tras subir un 85 por ciento desde el mínimo de 2009, en comparación con la subida del 167 del índice S&P 500. Las 15 mayores compañías petroleras integradas operan a una media de un PER a 12 meses de 12,1x en comparación con el nivel de 16,1x del S&P 500, por lo que este sector opera con un descuento considerable. La mayor parte del descuento en la valoración se explica por el retorno del capital inferior y la tasa de crecimiento inferior a la media.
Entre las principales petroleras integradas, destacan dos acciones por su precio relativamente barato, pese al riesgo normativo y la titularidad pública, concretamente, Petrobras (NYSE:PZE) y Sinopec (NYSE:SHI). Ambas cotizan en un ratio precio/valor contable a 12 meses reducido en relación al retorno de la inversión en comparación con otras grandes petroleras integradas.
"Como consecuencia, la renta variable cuenta ahora con una valoración bastante correcta y no está en ningún caso en zona de burbuja".
"Es probable que las petroleras integradas vayan a arrojar peores resultados en el futuro por la ralentización de la demanda de petróleo en la mayoría de los países desarrollados"
Pese a cotizar con un descuento respecto del mercado global, y atraer probablemente la atención de los inversores de valor, nosotros creemos que existen problemas estructurales en la base de dichos resultados y el descuento, y esas dificultades estructurales tardarán en solventarse.
Es probable que las petroleras integradas vayan a arrojar peores resultados en el futuro por la ralentización de la demanda de petróleo en la mayoría de los países desarrollados. Incluso China se espera que experimente una ralentización del crecimiento material en su demanda de petróleo. El incremento del suministro de EE.UU. por el boom del gas de esquisto también es un factor importante que justifica los bajos precios previstos del petróleo que seguirá frenando el retorno del capital y ralentizando el crecimiento de los beneficios.
Las principales petroleras integradas también están sufriendo para aumentar la producción en este escenario de demora de los proyectos y aumento de los costes de desarrollo. Por último, los gobiernos de todo el mundo están apostando fuerte por la energía alternativa como la solar y ofrecen subvenciones por vehículos eléctricos que reducirán la demanda de petróleo a largo plazo.
El futuro es solar
La energía solar ha pasado de ser una industria incipiente a un negocio de miles de millones de dólares y en rápido crecimiento, con una impresionante tasa de crecimiento anualizado del 36 por ciento desde 1995. En 2013, los megavoltios instalados aumentaron en un 40 por ciento, hasta los 141.885 MV. A medida que la industria ha incremento la capacidad, el progreso tecnológico ha ido impulsando inexorablemente a la baja los precios medios de los módulos solares de silicio.
Los precios de los módulos han bajado un 65 por ciento desde principios de 2010. Esta presión bajista extrema sobre los precios está animando sin duda la demanda y aumentando la competitividad de la energía solar frente a otras fuentes de energía. Esta evolución no tiene parangón en el sector de la energía alternativa, pero también es la razón de que creamos que la energía solar será la fuente de energía alternativa que prevalecerá en el futuro.
Sin embargo, la rápida caída de los precios entre los años 2010 y 2012 ha dejado bajas, con la caída de los precios de las acciones entre la mayor parte de las compañías del sector solar y sus proveedores.
Cuando los precios caen un 32 por ciento (como ocurrió en 2012) se requiere un incremento de la productividad o al menos un aumento similar del volumen para mantener la rentabilidad. Esto ha resultado muy complicado para muchas compañías del sector solar. Pero ahora que los precios de los módulos se han estabilizado más en 2013 y 2014, las expectativas de beneficios están empezando a apuntar al alza para la mayoría de los agentes del sector.
Puesto que este sector está creciendo extremadamente rápido y el progreso tecnológico está avanzando año tras año, resulta imposible predecir quién será el ganador en este sector aún emergente.
Nosotros somos muy alcistas respecto de la energía solar, pero como sería prematuro elegir a un ganador, recomendamos a los inversores que adquieran exposición a largo plazo al sector solar a través del Índice del ETF del sector solar Guggenheim (ARCA:TAN), que replica el Índice del Sector Solar Global MAC.
Las posiciones de este fondo cotizado están repartidas entre los fabricantes de módulos, las compañías de instalación y los proveedores a lo largo de la cadena de producción.
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