“La última vez que la demanda en la eurozona fue más fuerte que en EE.UU., que sucedió durante el periodo 2002-2007, la renta variable europea batió a la estadounidense. No me parece irracional que ahora pueda repetirse esta situación” (Jeffrey Taylor, director de renta variable en el equipo que tiene Invesco).
Una reflexión muy interesante y documentada que expondremos a continuación. Hablo con uno de mis gurús favoritos y me insiste en que:
Esto es posible siempre que los anglosajones lo permitan. Cuando leo que el mayor hedge fund del mundo apuesta como nunca antes contra España y el Ibex 35 con 1.200 millones (Iberdrola (MC:IBE), Telefónica (MC:TEF), BBVA (MC:BBVA) y Santander (MC:SAN)) y que este mismo hedge fund. comandado por Ray Dalio ha invertido también 2.400 millones a la baja en la bolsa italiana, la situación me preocupa más.
En Italia, la amenaza está en las elecciones próximas y en España, dicen, en Cataluña, algo que yo, como muchos más, ya no compartimos. Y esto me conduce de nuevo a insistir en que Estados Unidos tiene las armas, el Ejército, la Gran Máquina de hacer dinero. El resto del mundo no somos nada. Aquellos que predijeron el fin de USA, principalmente en la época del ex presidente Zapatero, lo llevan claro.
Me jode mucho, sobremanera, que los anglosajones, siempre con el palo presto para atizar a Europa y desintegrarla, máxime después de un Brexit, que se les ha vuelto en contra, hayan sacado tajada de la sangre, sudor y lágrimas del Reino de España, en los momentos de máximo autoritarismo bolchevique de los secesionistas catalanes, que asfixiados y quebrados social, política, financiera y empresarialmente, lo han intentado mil y una veces.
Nadie en el mundo los apoya. Ni los apoyará. Los cortos se forraron y a punto estuvieron de hundir en la miseria a la Bolsa española. Espero que los anglosajones no sigan más tocándonos lo que no deben tocarnos. Espero y deseo que las bolsas europeas sean el destino cierto de la inversión global en este 2018.
Jeffrey Taylor, director de renta variable en el equipo que tiene Invesco en Henley, señala, entre otras cosas que, "actualmente, es el mejor momento para estar invertidos en valores cíclicos con sesgo value”, dado que la firma viene anticipando al menos desde navidades una rotación de estilos similar a la vista en 2016. El argumento detrás de la tesis actual es que, a pesar de la mejora de los indicadores macro (especialmente los PMI) en la zona euro, “esto aún no se ha visto reflejado en la inflación subyacente, por lo que creemos que en primavera deberíamos ver más inflación; los mercados de futuros ya la están poniendo en precio”, comenta el experto.
Otro elemento a favor de la rotación de estilos es que “este será el primer año en que las emisiones de renta fija en la eurozona superen las compras del Banco Central Europeo (BCE), por lo que la dinámica de oferta y demanda va a cambiar”.
El impacto de este ajuste sobre las tires de los bonos se reflejaría sobre ciertas partes de la renta variable, “existe una correlación directa entre algunos sectores de la renta variable y el repunte de las tires de los bonos”, destaca Taylor. Sectores como el consumo básico, el lujo o las farmacéuticas, todos ellos defensivos y con una rentabilidad superior a la de antes de la crisis (medida por el pico de beneficios histórico registrado en octubre de 2007).
"Estamos ante una situación extraña: las compañías que tienen mayor potencial alcista también son las más baratas, mientras que aquellas que plantean mayores interrogantes sobre su futuro son las más caras”, declara Taylor. Éste indica que, además, “las partes más baratas al mercado son las más expuestas a la eurozona, a pesar de que las condiciones se han vuelto menos volátiles en la región gracias a la mejora de los fundamentales y a la menor percepción de riesgo”.
Posicionamiento
Así, el director de renta variable reivindica un posicionamiento que puede calificarse como contrarian: ve valor en sectores como las telecomunicaciones, valores financieros, productores de materiales industriales (acero, papel) y compañías del sector de la energía, al tiempo que ha reducido parte de su posicionamiento en tecnología porque le preocupa el impacto de una posible corrección de los valores tecnológicos estadounidenses y su posible contagio a los valores europeos.
Otra decisión que ha tomado el equipo de renta variable de Henley ha sido rotar sus posiciones desde valores exportadores a otros más expuestos a la economía doméstica. “Existe una especie de instinto de Paulov en los mercados: los inversores tienden a vender cuando sube el euro, pero es que el euro está fuerte por buenas razones: ha mejorado la demanda interna y la dependencia de las exportaciones es menor”, comenta Taylor.
El experto recuerda que “si la demanda interna se mantiene fuerte, las compañías europeas pueden aguantar un euro fuerte; existen precedentes históricos de que podemos vivir perfectamente con una apreciación gradual de la divisa”.
El veterano inversor tiene otro aspecto que recordar a los inversores sobre los precedentes históricos de las bolsas: “La última vez que la demanda en la eurozona fue más fuerte que en EE.UU., que sucedió durante el periodo 2002-2007, la renta variable europea batió a la de EE.UU. No me parece irracional que ahora pueda repetirse esta situación”.
El director de renta variable también tiene una opinión sobre cuál puede ser el mejor punto de entrada en la bolsa europea, y con qué enfoque. Concretamente, su tesis es que, si el mercado sigue corrigiendo “pero se mantiene el crecimiento continuado de los beneficios”, entonces los inversores deberían tener presente que “el mercado se está devaluando, están cayendo las valoraciones”.
Esta observación es especialmente relevante para los dividendos: “Vemos cierto grado de protección en la inversión en valores con una rentabilidad por dividendo de entre el 3,5% y el 3,6%, siempre que ese dividendo esté cubierto por beneficios y flujos de caja fuertes”. Por tanto, concluye Taylor, “si cae el mercado bajo estas circunstancias, entonces nos centraremos en empresas que paguen dividendos para obtener rentas”.