Habla fuerte y claro. Nick Sheridan (Henderson): “Los inversores están actuando de forma irracional, se les está forzando a vender a precios a los que no deberían”. Esto me recuerda la lucha eterna entre técnicos y fundamentalistas. También, entre los que dicen que los mercados siempre tienen la razón o quienes sostienen la eficiencia de los mercados al considerar que todo, absolutamente está reflejado en los precios. Teorías a las que, personalmente, no tengo aprecio y si mucha inquina, porque los mercados son irracionales, cada vez con más frecuencia. Un ejemplo. La vida de una empresa, sus balances y proyecciones no cambian de manera dramática del día a la noche, como lo hemos visto con el Brexit y otros Cisnes Negros. En la Bolsa actual, además, hay jugadores, que nunca antes habíamos conocido, como las máquinas y sus fórmulas matemáticas. Máquinas carentes de racionalidad, de sentimientos, de objetividad. Hay nuevos actores en el mercado, en fin, que provocan, con excesiva generosidad estampidas, efectos manada.
En este sentido, escribe Cecilia Prieto en Funds People : Nick Sheridan es el gestor del Henderson Horizon Euroland, un fondo calificado como Consistentes por Funds People. Opina que actualmente la renta variable europea no está cara. “Las compañías europeas son más competitivas que en el pasado. La caída del mercado se ha producido por un asunto específico, nadie espera una recesión global que les pueda afectar. La corrección es controlable, y en el corto plazo está generando posibilidades de arbitraje porque no todos los mercados están cayendo de la misma forma”, detalla sobre el impacto del Brexit en las bolsas europeas en las últimas semanas. Sheridan opina que “las bolsas encontrarán su propio nivel, y entre tanto existe la posibilidad de comprar valores internacionales y de calidad con sesgo value”. “La única diferencia entre ahora y hace cuatro semanas es que ahora puedes comprar más barato”, sentencia el gestor de Henderson.
Excluyendo el impacto del Brexit, el experto defiende que la renta variable europea está en buena forma: “Las compañías están batiendo las expectativas de beneficio. Hay más oportunidades para invertir. Además, estamos viendo mucha actividad de fusiones y adquisiciones (M&A por sus siglas en inglés) en la zona euro y en Europa Continental (DE:CONG), y las compañías europeas que ofrecen rentabilidad por dividendo están bastante baratas”. A esto suma que “el repunte de la demanda de crédito es bueno, porque significa que la gente está en mejor situación. No pides prestado cuando piensas que te va a ir mal. Por tanto, se puede tomar como un buen indicador de la demanda doméstica”.
Al confrontar los datos con la realidad, Sheridan constata que “los inversores están actuando de forma irracional, se les está forzando a vender a precios a los que no deberían vender”. El quid de la cuestión es que el gestor suele aprovechar los momentos de caída para comprar más: “Compro generalmente cuando los valores caen y los titulares de prensa son malos. No soy la persona más popular de la fiesta”, afirma. Añade que “no es agradable comprar cuando un valor se está desplomando un -16%, pero cuando te ofrecen la oportunidad hay que aprovecharla”.
“El Brexit ha hecho pensar a muchos inversores que ahora no es buen momento para invertir en la eurozona. Sin embargo, la renta variable está barata y los dividendos son atractivos”, insiste Sheridan. Para él, “el Brexit no es la conclusión de nada. El referéndum necesita refrendarse en el Parlamento y la mayoría de sus miembros están a favor de la permanencia”. Sheridan calcula que el PIB del Reino Unido podría caer entre 50 y 200 puntos básicos, lo que a su vez podría tener un efecto de entre el 0,3% y el 1% para el PIB de la UE. “Pensamos que cuanto más tiempo tarde Reino Unido en negociar la salida, más consecuencias financieras traerá”, indica.
Para el gestor resultan más importantes los efectos del referéndum en el largo plazo. “Pensamos que se va a producir una transferencia de trabajadores de Reino Unido a Europa”. La razón es que cree que los más afectados podrían ser la generación de británicos que están cursando actualmente sus estudios universitarios o que aún no han empezado una carrera, dado que el 25% de la financiación de las universidades británicas proviene de fondos de la UE. Junto con el traslado de empresas a otras partes de Europa, Sheridan predice que podría producirse una fuga de cerebros, y concluye “en el largo plazo, el Brexit no es malo para la UE porque desplazará a empleados con talento. Es un problema generacional”.
Posicionamiento
La cartera del Henderson Horizon Euroland suele concentrarse en entre 40 y 50 valores. Si el mercado está muy barato, el gestor reduce el número de posiciones hasta 40. Si está caro, las aumenta hasta llegar a 50. En el último mes, la cartera ha pasado de tener 50 valores a 46, y planea reducir a 40 para finales de julio. Las ponderaciones oscilan siempre entre el 1% y el 5%.
Aunque su estilo es value, el gestor no tiene sólo en cuenta el PER. De hecho, explica que los valores que tiene en cartera suelen parecer un poco más caros que el mercado, aunque en realidad presentan fundamentales superiores. Actualmente el PER medio del fondo es de 14 veces, frente a las 14,7 del índice. la rentabilidad por dividendo está en línea (3,4% frente al 3,6% del índice). Pero el ROE (retorno sobre acción) es del 20,3%, frente al 12,8% del índice, y los márgenes son del 10,4% frente al 8,2% del índice de referencia. “Buscamos aquellas compañías con las que el mercado ha cometido un error”, resume.
Otro de los rasgos que distinguen a Sheridan del prototipo de gestor value es que prefiere evitar las empresas muy infravaloradas: “ Para invertir en deep value, necesito estar completamente seguro de que no estoy tomando riesgos financieros. El 10% de la cartera está invertido en valores deep value, pero sin ese riesgo. Prefiero el value a secas, me permite explotar la ineficiencia de los mercados para comprar compañías de calidad y con altas barreras de entrada”.
Sheridan se centra en empresas con capacidad para mejorar sus beneficios a lo largo del tiempo y crecer de forma orgánica mediante la reinversión de sus flujos de caja. Su horizonte de inversión es de largo plazo, y así se refleja en cartera: entre el 20% de los valores lleva más de 3 años en cartera y otro 20% lleva entre uno y tres años. El 60% restante lleva menos de un año.
Como resultado del stock picking, Sheridan actualmente sobrepondera valores industriales (entre los que figuran ACS (MC:ACS), Logista, AENA (MC:AENA) y Red Eléctrica (MC:REE)) , de consumo cíclico y tecnologías de la información, mientras que infrapondera telecos, consumo básico, salud y materiales. Entre los últimos cambios que ha efectuado figura la sobreponderación al sector financiero (que antes infraponderaba), aunque sin exposición a Alemania, Italia ni España.
Sheridan termina la entrevista con un consejo: “Si eres un inversor europeo, ahora hay una buena oportunidad para comprar valores con buenas perspectivas en el largo plazo. Entiendo las preocupaciones, pero para invertir, si eres un poco valiente, debes aceptar que la acción puede caer un poco más en el corto plazo”.