- La temporada de presentación de resultados puede contribuir a dar al S&P 500 un impulso muy necesario desde los niveles de sobreventa.
- Sin embargo, la política monetaria seguirá siendo el principal escollo para el mercado de acciones
- El ajuste de política monetaria se interpondrá en cualquier repunte a largo plazo
Estamos en el cuarto trimestre de lo que ha sido un año horrible para las acciones, bajando el S&P 500 cerca de un 25%. Aunque el mercado vuelve a encontrarse en un punto de sobreventa, la temporada de presentación de resultados está a punto de comenzar, con el potencial de ofrecer un repunte a corto plazo que podría ser bienvenido, aunque es poco probable que dure.
La cuestión más complicada a la que se enfrenta el mercado en lo que queda de año y probablemente en la primera mitad del año que viene seguirá siendo el rumbo de la política monetaria. La disminución del balance de la Fed ante el ajuste de las condiciones financieras ha sido la historia del año en 2022 y es probable que lo sea al menos durante el primer trimestre de 2023.
Un fuerte crecimiento nominal que eleva los ingresos
Es probable que el mercado experimente un buen repunte en las próximas semanas con la llegada de la temporada de presentación de resultados. Las estimaciones sobre los resultados en general son pesimistas, pero no hay que sorprenderse si son mejores de lo esperado.
Una de las razones es que las estimaciones de ventas para el S&P 500 siguen siendo sólidas y siguen tendiendo al alza. Las estimaciones de ventas van en función del crecimiento económico nominal, no del crecimiento económico real, y deben considerarse en términos nominales.
Por ello, las estimaciones de ventas no sólo se han mantenido, sino que han aumentado tras dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB real. Porque durante el mismo tiempo, mientras el PIB real ha caído, el PIB nominal ha seguido subiendo, y las estimaciones de ventas no hacen más que seguir la estela al alza del PIB nominal. Por lo tanto, cuando las empresas presenten sus resultados este trimestre, no sería sorprendente ver que las cifras fueran más fuertes que las estimaciones, especialmente en el lado de los ingresos de la ecuación.
Esto podría dar a los inversores la esperanza y la impresión de que todo va a ir bien, e incluso podría hacer subir el mercado de valores durante un par de semanas. Pero eso cambiará la trayectoria de la política monetaria, y para entonces, la Fed irá ya camino de subir los tipos de interés hasta un 4,25%-4,50%, y puede que más aún tras el informe de hoy sobre el IPC, más al rojo vivo de lo previsto, y mantenerlos ahí durante algún tiempo.
Alternativas
Además, las acciones ya están caras en comparación con los bonos, y cualquier repunte de los precios de las acciones las encarecerá aún más. Por desgracia, por primera vez en más de una década, existe una alternativa a las acciones, y eso hace que éstas parezcan menos atractivas.
El diferencial entre la rentabilidad de los dividendos del S&P 500 y de los bonos del Tesoro a 10 años ha ascendido a más del 2%. Es el mayor diferencial desde 2010 y equivale a periodos no registrados desde mediados de la década de 2000.
El ratio PER del S&P 500 sigue siendo demasiado elevado
El problema es que la última vez que el diferencial entre la rentabilidad por dividendos y el rendimiento de los bonos a 10 años fue tan amplio fue a mediados de la década de 2000, y el ratio PER del S&P 500 cotizaba con valoraciones más bajas. Durante ese periodo, el ratio PER llegó a cotizar en 14, frente a la valoración actual de 15,7. No es mucho más bajo, pero sugiere la posibilidad de que el S&P 500 siga bajando desde sus niveles actuales.
Además, si la tasa a 10 años sigue subiendo, es probable que el diferencial se amplíe aún más, lo que significa que la rentabilidad por dividendos del S&P 500 tendría que seguir el ritmo con una subida de los bonos a 10 años. Al caer la rentabilidad por dividendos, el valor del S&P 500 disminuye también.
En este punto, el mercado de acciones podría experimentar ese muy necesario repunte de alivio si los beneficios se acercan o superan las expectativas. Parece poco probable que una tendencia alcista a largo plazo del mercado de acciones no vaya a comenzar hasta que el ciclo de ajuste monetario de la Fed haya terminado.
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