Mercado lateral a la vista

En las últimas tres semanas se ha ido forjando un nuevo escenario en los mercados, apoyado en unos datos económicos más flojos y la inflación sorprendiendo a la baja, en Europa la inflación interanual se situó en el 2.9% y en EE.UU. en el 3.2%, por debajo de las previsiones.. Esto ha supuesto una caída de rentabilidades de los bonos y aumento de sus valoraciones, al descontarse ya el final del ciclo de subidas de tipos. En Europa se da ya por hecho y en EE.UU. las probabilidades de alguna subida más se debilitan. El efecto colateral ha sido el esperado rebote en los mercados de renta variable, pero las dudas se ciernen sobre las bolsas. ¿Pueden las valoraciones actuales de la bolsa soportar un periodo de bajo crecimiento económico o recesión?

Para la renta variable,el cuanto peor es mejor que estamos experimentando, es mejor en el corto plazo, consecuencia de la caída de la TIRes de los bonos que hacen que el denominador en el cociente que se utiliza para valorar una acción, resultados empresariales futuros entre el tipos de interés, aumenta al disminuir el denominador. En el largo plazo, va ser el numerador el que defina si el valor actual de una compañía es atractivo o no y en consecuencia si las bolsas subirán. 

Los resultados empresariales del último trimestre en EE.UU. han superado las expectativas, con un crecimiento medio en torno al +4%. Esto ha ayudado a este rebote, posibilidad que comentaba en el artículo “Una campaña de resultados propicia para el rebote” del pasado 16 de octubre. Buenos datos micro que dan sustento al rebote de valoraciones del último mes, +6,86% en el S&P 500 Y +8,77% en el Nasdaq 100, pero descuentan también crecimientos de resultado del +12% para el 2024. ¿Será posible conseguir estos resultados con economías cada vez más ralentizadas? Esta es la pregunta que debemos hacernos los inversores a la hora construir nuestra cartera pensando en el 2024. 

Históricamente los meses de noviembre y diciembre han sido positivos para las bolsas, gracias al optimismo de los inversores en estas fechas, en los últimos 42 años, solo 8 presentan rentabilidades negativas en este periodo. Pero conviene apoyar nuestras decisiones en algo más que el optimismo, que habitualmente da grandes bandazos, y centrarnos en los datos fundamentales para invertir nuestro dinero.

Los fundamentales nos dicen que estamos en una desaceleración económica, con distintos ritmos, más pronunciada en Europa que en EE.UU. En Europa con un crecimiento en términos de PIB interanual paupérrimo, de una décima y con las ventas minoristas y la producción industrial en negativo. En EE.UU hasta ahora con un crecimiento del PIB importante del 4,9% pero que se prevé se modere hasta el 2% a final del año. El precio del petróleo, como sabemos un valor a futuro, sigue con su goteo a la baja, a pesar de la reducción de producción por parte de la OPEP+. Dentro de la semana pasada cayó a mínimos de cuatro meses, con el BRENT tocando precios por debajo de 77 $ el barril. Esto denota una caída de actividad a nivel global para los próximos meses y que continúe a la baja la inflación.

La disminución del ahorro de los hogares y el endurecimiento de las condiciones crediticias están reduciendo el consumo. Los hogares con un panorama de tipos altos e inflación  vuelven a pensar más en su futuro que en el consumo inmediato. El aumento de la esperanza de vida y la tendencia a una población más envejecida va a hacer que las familias moderen su consumo al objeto de mantener su nivel de vida en la jubilación. 

La semana en la que entramos se da el pistoletazo de salida al comercio navideño, con la festividad del día de acción de gracias en EE.UU. y el Black Friday. Los datos de ventas de estos días nos servirán de referencia para tomar el pulso a la situación del consumo de los hogares.

Como vemos, los fundamentales son muy favorables para no volver a subir tipos, incluso empezar a bajarlos en 2024, lo que reduce el denominador en la ecuación del cálculo del valor de una acción, pero a la vez son negativos para los resultados empresariales por lo que también se reduce el numerador. Resultado más probable: mercado lateral bajista en bolsas para los próximos meses y un buen entorno para los bonos.