México: Ligero apetito por el riesgo que podría continuar

El próximo viernes se publicará la minuta de la reunión de política monetaria del pasado 30 de noviembre. La reciente caída de la inflación y la ausencia de evidencia sobre efectos de segunda ronda favorecen, al momento, la postura de aquellos miembros que han señalado la naturaleza transitoria de los choques de oferta y la ausencia de contagio hacia el proceso de formación de precios. Esta caída de la inflación sin duda influyó en el relajamiento del tono del comunicado; sin embargo, el hecho de que se haya mantenido ligada la postura monetaria a que continúe la trayectoria descendente de la inflación señala que predomina la cautela entre los miembros de la junta respecto a la persistencia de los choques recientes y sus efectos sobre los precios y las expectativas. Habrá que estar atentos a las menciones acerca de los riesgos al alza de la inflación, sobre todo la posible alza de las tarifas del sector público por encima de lo esperado; el deterioro de la producción de alimentos en México y el exterior; y la posibilidad de un nuevo episodio de volatilidad en materia cambiaria.

Ligero apetito por el riesgo que podría continuar

Conforme se acerca el final de 2012, el nerviosismo de los mercados respecto al desenlace del precipicio fiscal ha ocasionado una diferenciación negativa de los activos de EE.UU. frente a los de otros mercados, tanto desarrollados como emergentes. A lo anterior se suma un menor número de sorpresas gratas en el frente macroeconómico (aunque los datos siguen siendo positivos en general) que, según distintas autoridades y bancos centrales, se debe a la incertidumbre fiscal y su efecto en las inversiones, así como al impacto del huracán Sandy. Al concluir la semana, la cifra de empleo favorable en EE.UU. apaciguó parte de estos temores, pero una mayor tranquilidad no generó un escenario de mayor apetito por el riesgo.

Por el momento, los mercados no consideran probable que EE.UU. sucumba al problema y mantienen su ascenso, sostenidos por la elevada volatilidad, cumpliendo expectativas de alcanzar el límite superior del rango en vigor durante los últimos 3 meses. México de nuevo sobresale en América Latina, lo que a ojos de muchos pudiera parecer una contradicción dada su relación comercial con EE.UU. La liquidez global aún es un factor clave para tal desempeño, pero son las fortalezas relativas de México (crecimiento, estabilidad financiera, disciplina fiscal, baja carga de deuda y poca exposición a financiamiento del exterior, entre otras) las que, a nuestro juicio, lo apuntalan. Y más ahora que se observa optimismo por las reformas estructurales en ciernes que pudieran dotar de mayor flexibilidad al mercado laboral y permitir que el país gane en competitividad. Dicho comportamiento se mantendrá, posiblemente, hasta la decisión monetaria del FOMC el miércoles.

Calendario: Indicadores
Formación Bruta de Capital Fijo en Septiembre (10 de diciembre)
Previsión: 0.0% m/m, 3.8% a/a Consenso: NA Previo: -0.9%, 3.9% a/a
Oferta y Demanda de bienes y servicios en el 3T12 (14 de diciembre)

Previsión: 3.8% a/a Consenso: NA Previo: 4.0% a/a

Conocido el dato de crecimiento del PIB por el lado de la oferta durante el 3T12 (0.5% t/t,, 3.3% a/a, en serie desestacionalizada), el viernes 14 conoceremos el detalle de los componentes de demanda. Estimamos que los componentes de demanda interna particularmente inversión y consumo privado habrán mostrado un buen desempeño en el trimestre que se reporta. Indicadores oportunos apuntan en esa dirección: aunque con menor crecimiento que en el segundo trimestre del año, las ventas al menudeo y el indicador agregado de servicios continuaron expandiéndose en términos de variación mensual promedio del trimestre. En este sentido, resultó clave la expansión del empleo, tanto del sector formal privado como el empleo total, con crecimientos de 4.7% y 4.1% anual, respectivamente. Por su parte, a pesar de haberse registrado en promedio una contracción en la inversión mensual en el bimestre conocido (julio-agosto), la importación de bienes de capital, indicador fuertemente relacionado con la inversión, se expandió significativamente en el 3T: desde (-)1.4% m/m en el segundo trimestre hasta 0.5% m/m en el tercero. Por otra parte, la demanda externa habrá registrado con mayor claridad las señales de moderación, muestra de ello es la contracción en la dinámica de exportaciones manufactureras que pasaran de crecer en promedio mensual 0.2% en el 2T12 hasta caer (-)0.8% en el tercer trimestre del año.

Producción Industrial en Octubre (12 de diciembre)

Previsión: 0.1% m/m, 3.9% a/a Consenso: N.A. Previo: 0.9% m/m, 3.8% a/a

La producción industrial ha tenido un desempeño sobresaliente en los últimos meses. En particular, destaca que pese a que la manufactura estadounidense se ha contraído en promedio a razón de (-)0.2% en el 3T12, la mexicana se ha expandido 0.2% (4% y 4.6% en promedio las variaciones anuales en manufacturas de Estados Unidos y México, respectivamente). En este sentido, las exportaciones particularmente de manufacturas han resentido la menor demanda externa, como se mencionó anteriormente. En octubre la industria estadounidense cayó 0.4%, lo que es atribuible en buena medida a los efectos negativos que produjo el huracán Sandy en estados del noreste de Estados Unidos cuando la producción volvió a su nivel más bajo en un año. Según cifras de AMIA, la producción automotriz continuó creciendo pero a tasas menores que el mes previo, lo cual continuará siendo un soporte clave en la industria nacional. Estimamos que la industria haya crecido modestamente en octubre, confirmando la moderación suave hacia el final del año.

Análisis Técnico

IPC

El IPC termina la semana justo en zona de resistencia delimitada por los 42,700pts, máximo histórico del mercado, con el oscilador RSI en 68pts, casi alcanzando zona de sobre compra. Hemos ido reduciendo nuestras posiciones de corto plazo y esperaremos la reacción que pueda tener el mercado al inicio de la semana luego de varias sesiones de alza. Si el IPC es capaz de romper este nivel y registrar un nuevo máximo histórico, podemos considerar como objetivo de corto plazo los 43,500pts que corresponde al nivel resultante del rompimiento de la formación de bandera que el mercado registró al cerrar por arriba de los 42,000pts. Dada la cercanía de la zona de sobre compra, preferimos esperar que se presente este rompimiento antes de volver a incrementar nuestras posiciones.

Rec.Anterior (3/12/12): El descanso semanal del IPC le permite mantenerse en una formación tecnica favorable para el corto plazo ("bandera") que nos hace suponer un regreso a los niveles de 42,700pts donde operaba el mercado antes del ajuste.

MXN

El dólar mantiene tono negativo y durante la semana rompe dos pisos, el nivel de MXN13.00 y posteriormente el de MXN12.90. Con el RSI ya colocado en zona de sobre venta, creemos que puede respetar los niveles de MXN12.80 donde encontró piso en la semana y buscar un rebote técnico hacia MXN12.90.

Rec. Anterior (3/12/2012): Los osciladores todavía no se colocan en sobre venta por lo que no podemos descartar el rompimiento a la baja de este nivel de piso.

BONO M 3ª

BONO M 3A: (rendimiento): El bono tiene balance semanal negativo para cerrar justo en 4.9%. Recomendamos mantener posiciones mientras no rompa este nivel esperando un rebote hacia 5.1%.

Rec. Anterior (3/12/12). Mantenemos resistencia en 5.1% y soporte en 4.9%.

BONO M 10ª

BONO M 10A (rendimiento): El bono no fue capaz de romper la resistencia de 5.6%. Retomar posiciones en el momento que alcance la zona de 5.35%.

Rec. Anterior (3/12/12). Sólo señal de entrada al momento de romper al alza 5.6%.

Mercados

Al final de la semana. el incremento por encima de lo esperado de la nómina no agrícola en EEUU genera ganancias en los mercados accionarios y apreciaciones en las monedas emergentes. No obstante, estas ganancias se reducen luego de que el líder de la bancada republicana en la cámara de representantes de EEUU afirmara que no ha habido progreso en las negociaciones para evitar el “fiscal cliff”.

Caída de la aversión al riesgo durante la semana, influido el optimismo generado por el presidente de EEUU a mediados de semana en relación con el “fiscal cliff”, además de datos de EEUU en materia del sector servicios y empleo por encima de lo esperado.

Alza en las tasas de interés de EEUU ante el mayor apetito por riesgo. En México la caída de la inflación por encima de lo esperado influye en la ligera caída de las tasas al final de la semana.

Actividad, inflación, condiciones monetarias

La actividad se moderó en el tercer trimestre, indicadores oportunos del último trimestre apuntan a que esta dinámica continuará con una moderación suave

Recientemente se han moderado tanto la actividad como la inflación.

Condiciones Monetarias reducen ligeramente su relajamiento tras la apreciación cambiaria.

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