Durante la segunda mitad de 2023, las publicaciones financieras analizadas por Fisher Investments España celebraron el enfriamiento en Europa y Estados Unidos de la inflación (subidas generales de los precios en toda la economía). Sin embargo, los precios de muchos bienes y servicios se siguen situando por encima de los niveles anteriores a la pandemia.[i] ¿Qué está ocurriendo? Hemos observado que esta aparente incoherencia genera una frustración comprensible entre muchas personas: si la inflación está bajando, ¿por qué no se abaratan los bienes? En nuestra opinión, es fundamental entender la diferencia entre desinflación y deflación. Creemos que esto ayuda a los inversores a discernir por qué unos precios que siguen elevados no suponen un peligro para la renta variable.
En opinión de Fisher Investments España, es importante entender que la inflación es una tasa de variación, no un nivel. Esto significa que la inflación refleja el ritmo al que aumentan (o bajan) los precios con respecto a un período previo, normalmente el mes o año anterior. Tomemos como ejemplo el índice armonizado de precios de consumo (IPCA) de la eurozona. Su tasa del 2,4 % interanual en noviembre de 2023 representa el aumento global de precios de los bienes y servicios de la eurozona desde noviembre de 2022.[ii] La caída intermensual del 0,5 % del IPCA significa que los precios cayeron en noviembre de 2023 con respecto a los de octubre de 2023.[iii]
La tasa de inflación puede caer de un mes a otro, pero si se mantiene positiva, conlleva que los precios siguen subiendo, aunque a un ritmo más lento. Esto se llama desinflación. La desaceleración de la inflación de la eurozona desde que tocó techo en el 10,6 % interanual en octubre de 2022 hasta el 2,4 % de noviembre de 2023 constituye un ejemplo clásico de una desinflación relativamente importante.[iv] También lo es la ralentización de la inflación en Estados Unidos desde el máximo del 9,1 % en junio de 2022 hasta el 3,1 % en noviembre de 2023.[v]
Por otra parte, la deflación significa que los precios caen. Los períodos deflacionarios implican unos niveles de precios absolutos más bajos y, por consiguiente, unas tasas de inflación negativas. Según los comentarios financieros analizados por Fisher Investments España, muchos ansían ahora ese escenario: es decir, que los niveles de precios de los bienes y servicios caigan tras las subidas registradas entre 2021 y 2023, y que vuelvan a acercarse a los niveles de antes de la pandemia.
Si bien la deflación puede parecer atractiva (es decir, pagar menos por nuestras compras y facturas de electricidad), hemos observado que es un efecto secundario de los malos tiempos para la economía. Según nuestros análisis, es históricamente algo raro (por suerte, en nuestra opinión). Un período deflacionario que destaca en el análisis de Fisher Investments España sobre la historia económica es la Gran Depresión, una era de desempleo generalizado y declive económico en América y Europa.[vi] Veamos los datos de EE. UU. (que citamos por su largo historial disponible) de ese período: en términos anuales, el índice de precios al consumo (IPC) estadounidense se contrajo un 2,7 % interanual en 1930, un 8,9 % en 1931, un 10,3 % en 1932 y un 5,2 % en 1933.[vii] Las fuerzas deflacionarias no ayudaron a las bolsas: los precios del S&P 500 estadounidense cayeron un 28,5 % en 1930, un 47,1 % en 1931 y un 14,8 % en 1932, antes de volver a generar rentabilidades positivas para todo el año en 1933.[viii] Creemos que la renta variable descontaba los mismos problemas económicos que generaron la fuerte deflación: unos serios problemas bancarios globales y la intensa contracción de la oferta monetaria.[ix]
Durante la crisis financiera mundial de 2007-2009 también se registró deflación. El IPCA de la eurozona se contrajo entre junio y octubre de 2009 (marcó un mínimo del −0,6 % interanual en julio de 2009), mientras que el IPC estadounidense cayó entre marzo y octubre de 2009 (tocó fondo en el −2,1 % en julio de ese año), en un entorno de recesión mundial (un período de contracción de la producción económica).[x] La eurozona también experimentó una deflación moderada durante los confinamientos económicos provocados por la covid en 2020: el IPCA reveló un descenso interanual entre agosto y diciembre de 2020.[xi] Fisher Investments España cree poder afirmar que estos no fueron tiempos de auge económico o bursátil, sino que los principales índices de renta variable estadounidenses y europeos sufrieron unos mercados bajistas (caídas de la bolsa iguales o superiores al 20 %) durante estos períodos.[xii]
Por otra parte, creemos que es importante considerar la enorme deflación hipotética que haría falta para que los precios actuales volvieran a los de antes de 2020. Para que los precios de noviembre de 2023 retrocedieran a los de diciembre de 2019, sería necesaria una deflación acumulada en la eurozona del −14,9 %.[xiii] En Estados Unidos, haría falta una deflación acumulada del −16,3 % para volver a los niveles anteriores a la pandemia.[xiv] Una deflación de esta magnitud sería comparable a la de la Gran Depresión y, en opinión de Fisher Investments España, implicaría una mala situación económica similar. No creemos que quienes actualmente ansían la deflación quieran que se produzca esto, ni el consiguiente desempleo, agitación y menor calidad de vida en general que creemos que comportaría.
En cuanto a los niveles de precios aún elevados de la actualidad, entendemos el daño que infligen a los presupuestos familiares, aunque somos de la opinión de que el peligro que presentan para la renta variable es limitado. Hemos observado que las empresas y los consumidores se adaptan, como muestra la racha inflacionaria de 2021 a 2023, en opinión de Fisher Investments España.[xv] Las empresas de la eurozona siguen resistiendo bien: los márgenes de beneficios del bloque se elevaron a un sólido 24,9 % en el tercer trimestre de 2023, lo que permite a estas empresas financiarse internamente y crecer pese a unos mayores costes, a nuestro parecer.[xvi] Los márgenes de beneficios de las compañías estadounidenses en el tercer trimestre de 2023 fueron aún más altos, del 33,2 %.[xvii] Además, creemos que el ritmo de crecimiento salarial superior al de la inflación puede ayudar a compensar las presiones inflacionistas. Los datos muestran que así está sucediendo: el crecimiento salarial interanual del 4,5 % en la eurozona en el segundo trimestre de 2023 excedió el IPCA de la zona en el mismo período.[xviii] Asimismo, el crecimiento de los salarios estadounidenses superó el IPC general del país desde febrero de 2023 hasta noviembre de 2023 (últimos datos disponibles).[xix] Fisher Investments España piensa que esto permite a los hogares recuperar algo de poder adquisitivo y que seguramente continuará, ya que los salarios suelen seguir la inflación, según nuestros análisis.
Si bien entendemos la situación de los consumidores y las empresas que lidian con unos costes más elevados, Fisher Investments España no cree que la deflación les beneficiaría, ni tampoco a la renta variable.
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Fisher Investments España es el nombre comercial utilizado por la sucursal en España de Fisher Investments Ireland Limited, (“Fisher Investments España”). Fisher Investments Ireland Limited es una sociedad de responsabilidad limitada constituida en Irlanda que opera bajo la denominación de Fisher Investments Europe (""Fisher Investments Europe""). Fisher Investments Ireland Limited y su nombre comercial, Fisher Investments Europe, están inscritos en el Registro Mercantil de Irlanda con los números 623847 y 629724. Fisher Investments Europe está regulada por el Banco Central de Irlanda. El domicilio social de Fisher Investments Europe es 2 George’s Dock, 1st Floor, Dublin 1, D01 H2T6 Ireland. Fisher Investments Europe externaliza parcialmente diversos aspectos de las funciones cotidianas de asesoramiento de inversión, gestión de carteras y operaciones bursátiles a sus filiales.
El presente documento recoge la opinión general de Fisher Investments Europe y no debe ser considerado como un servicio de asesoramiento personalizado en materia de inversiones o fiscal ni un reflejo de la rentabilidad de sus clientes. No se garantiza que Fisher Investments Europe siga sosteniendo estas opiniones, las cuales pueden cambiar en cualquier momento a la luz de nuevos datos, análisis o consideraciones. La información que figura en el presente documento no pretende ser una recomendación o un pronóstico de las condiciones del mercado. En su lugar, tiene por objeto esclarecer los aspectos tratados. Los mercados actuales y futuros pueden diferir ampliamente de los que se describen en este documento. Asimismo, no se garantiza la exactitud de ninguna de las hipótesis empleadas en los ejemplos contenidos en el presente documento
[i] Fuente: FactSet (NYSE:FDS), a 13/12/2023. Declaración basada en el índice armonizado de precios de consumo (IPCA) de la eurozona y el índice de precios de consumo (IPC) de Estados Unidos, de diciembre de 2019 a noviembre de 2023. El IPCA y el IPC son unos índices calculados por los gobiernos que realizan un seguimiento de los precios de los bienes y servicios que se consumen con más frecuencia.
[ii] Fuente: FactSet, a 12/12/2023. Índice armonizado de precios de consumo de la eurozona.
[iii] ibid.
[iv] ibid.
[v] Fuente: FactSet, a 12/12/2023. Índice de precios de consumo de EE. UU.
[vi] Fuente: Departamento del Tesoro de los Estados Unidos, Oficina del Historiador, a 12/12/2023. "The Great Depression and U.S. Foreign Policy".
[vii] Fuente: FactSet, a 12/12/2023. Índice de precios de consumo de EE. UU.
[viii] Fuente: FactSet, a 12/12/2023. Índice S&P 500 (rentabilidad sin dividendos), del 31/12/1929 al 31/12/1933. Valores expresados en USD. Las fluctuaciones entre el dólar y el euro pueden influir en el rendimiento de una inversión al alza o a la baja.
[ix] Fuente: Departamento del Tesoro de los Estados Unidos, Oficina del Historiador, a 12/12/2023. "The Great Depression and U.S. Foreign Policy" y "The Great Depression", Gary Richardson, Banco de la Reserva Federal de Richmond, 22/11/2013.
[x] Fuente: FactSet, a 12/12/2023. Índice armonizado de precios de consumo de la eurozona e índice de precios de consumo de Estados Unidos. Declaración sobre la recesión basada en el crecimiento del PIB mundial, de 2007 a 2009.
[xi] Fuente: FactSet, a 12/12/2023. Índice armonizado de precios de consumo de la eurozona.
[xii] Fuente: FactSet, a 13/12/2023. Declaración basada en el índice S&P 500 (rentabilidad con reinversión de dividendos) y en el índice MSCI EMU (rentabilidad total con reinversión de dividendos netos), en moneda local, del 16/7/2007 al 9/3/2009 y del 12/2/2020 al 23/3/2020.
[xiii] Fuente: FactSet, a 12/12/2023. Declaración basada en el índice armonizado de precios de consumo de la eurozona, niveles de noviembre de 2023 y diciembre de 2019.
[xiv] Fuente: FactSet, a 12/12/2023. Declaración basada en el índice de precios de consumo de EE. UU., niveles de noviembre de 2023 y diciembre de 2019.
[xv] Fuente: FactSet, a 14/12/2023. Declaración basada en el índice armonizado de precios de consumo de la eurozona y el índice de precios de consumo de Estados Unidos, de diciembre de 2020 a noviembre de 2023.
[xvi] Fuente: FactSet, a 12/12/2023. Márgenes de beneficios brutos de los componentes del índice MSCI EMU, 30/9/2023.
[xvii] Fuente: FactSet, a 12/12/2023. Márgenes de beneficios brutos de los componentes del índice S&P 500, 30/9/2023.
[xviii] Fuente: Eurostat y FactSet, a 12/12/2023.
[xix] Fuente: Banco de la Reserva Federal de Atlanta y FactSet, a 12/12/2023.