¿Es el descenso de la población perjudicial para la economía (y, por extensión, para los mercados) mientras que el aumento de la población es positivo? Según las publicaciones financieras que seguimos, muchos expertos piensan que sí. En opinión de Fisher Investments España, según los datos y la historia bursátil, todo indica lo contrario. Según nuestros análisis, la demografía no es un factor de impulso para los mercados. De hecho, en nuestra opinión, no debería influir en las perspectivas económicas o de mercado.
Lo que más nos preocupa es que los países con poblaciones envejecidas y bajas tasas de natalidad corren el riesgo de sufrir un estancamiento económico a largo plazo, incluso un declive. Del mismo modo, las naciones con poblaciones más jóvenes están supuestamente preparadas para un rápido crecimiento. La lógica que sustenta este pensamiento consiste en que el capital humano determina la producción económica. Dicho de otro modo, sin jóvenes que sustituyan a los trabajadores que se jubilan, Europa, China y Japón se hundirán, mientras que las naciones asiáticas, de Oriente Medio y África (con poblaciones más jóvenes), progresarán, tal y como indican las publicaciones financieras que Fisher Investments España analiza para formar su opinión.
Sin embargo, nuestros análisis han descubierto que este argumento carece de bases sólidas. Consideremos el caso de Estados Unidos, que nos parece ilustrativo por ser la mayor economía y el mayor mercado de renta variable del mundo.[i] Su tasa general de natalidad(que se refiere al número total de nacidos vivos por cada 1000 mujeres entre los 15 y los 44 años) ha tendido a la baja desde 1970.[ii] Mientras que la tasa mundial de natalidad se ha mantenido en la tasa de reemplazo de 2,1 hijos (aproximadamente) durante los últimos 50 años, la cifra tiende a la baja desde 2007.[iii] Además, el número de residentes estadounidenses de 65 años o más casi se ha duplicado desde 1970, pasando del 9,8 % al 17,3 %, por lo que habría menos bebés y la población estaría envejeciendo.[iv]
Sin embargo, este supuesto empeoramiento de las tendencias demográficas no impidió que la economía o los mercados estadounidenses atravesaran un período próspero y robusto: el producto interior bruto estadounidense (PIB, medición gubernamental que refleja la producción económica de un país) se ha más que cuadruplicado desde 1970, y los mercados estadounidenses han registrado una rentabilidad anualizada del 9,5 %.[v] Sí, durante esos más de 50 años, hubo recesiones (contracciones económicas prolongadas) y mercados bajistas (caídas bursátiles prolongados, impulsadas por los fundamentales, superiores al 20 %).[vi] Según nuestros análisis, esa es la naturaleza del ciclo económico y de mercado. Sin embargo, Fisher Investments España cuenta con más de 50 años de datos que demuestran que el supuesto empeoramiento demográfico no causó el declive económico.
Esta situación no sucede solo en Estados Unidos. En Europa, los expertos achacan el lento crecimiento económico (sobre todo en Italia) a la demografía. Sin embargo, hay que tener en cuenta que, en Italia, la tasa de dependencia de la tercera edad (que refleja el número de personas de 65 años o más por cada 100 personas en edad de trabajar) ha sido similar a la de Alemania.[vii] En 2005, la tasa de dependencia de la tercera edad de Italia era del 32,0 y la de Alemania del 31,1, ambas por encima de la media de la OCDE (23,4).[viii] A partir de 2023, la tasa de dependencia de la tercera edad de Alemania se situará por delante de la de Italia, 41,4 frente a 40,9.[ix] Sin embargo, durante ese período, el crecimiento anual del PIB alemán ha sido del 1,2 % de media, muy por encima del 0,2 % de Italia.[x] Si una demografía similar no supuso un obstáculo para la economía alemana, ¿por qué iba a ser especialmente problemática para Italia? En opinión de Fisher Investments España, no lo es. Según nuestros análisis, hay otros factores que influyen en el crecimiento (por ejemplo, el sector económico, la composición de la industria de un país o la normativa, entre otros) más que la edad de la población.
Además, aunque la población se reduzca, no ocurrirá de la noche a la mañana. La historia nos ha demostrado que los cambios demográficos se producen de forma gradual, en el transcurso de años o incluso décadas, lo cual supone un cambios demasiado lento como para alterar de forma considerable los factores que afectan a los beneficios empresariales, que es, en nuestra opinión, lo que más importa a los mercados. Según los análisis que Fisher Investments España realiza sobre la historia bursátil para formar su opinión, los valores no ven más allá de unos 30 meses en el futuro. En nuestra opinión, todo lo que supere ese límite es incognoscible.
Es probable que el mundo también tenga un aspecto muy diferente en ese punto del futuro. A medida que cambian las poblaciones, también lo hacen las sociedades y las economías. La humanidad se adapta. En Fisher Investments España pensamos que los avances tecnológicos y sanitarios de los últimos 50 años han contribuido a prologar la esperanza de vida (por ejemplo, muchos trabajos modernos son menos agotadores físicamente, lo que permite desempeñar la actividad laboral durante más tiempo).[xi] La medicina también sigue avanzando, lo que proporciona a las personas más información sobre cómo adoptar comportamientos que pueden prolongar su esperanza de vida.
En opinión de Fisher Investments España, el capital humano no es el único factor de crecimiento. El capital, la tecnología y la productividad también contribuyen a la producción económica. ¿Y si una empresa emprendedora, respaldada por un préstamo bancario, invierte en una tecnología que mejora la productividad laboral y, por tanto, requiere menos empleados humanos? A pesar de una mano de obra más reducida y de mayor edad, el resultado podría ser un aumento de los beneficios, lo que, a nuestro juicio, es lo que más preocupa a los mercados. No estamos diciendo que la demografía no tenga efectos sociales significativos, pero desde el punto de vista de la inversión, no supone cambios drásticos a corto plazo que justifiquen decisiones de cartera.
Fisher Investments España es el nombre comercial utilizado por la sucursal en España de Fisher Investments Ireland Limited, (“Fisher Investments España”). Fisher Investments Ireland Limited es una sociedad de responsabilidad limitada constituida en Irlanda que opera bajo la denominación de Fisher Investments Europe (""Fisher Investments Europe""). Fisher Investments Ireland Limited y su nombre comercial, Fisher Investments Europe, están inscritos en el Registro Mercantil de Irlanda con los números 623847 y 629724. Fisher Investments Europe está regulada por el Banco Central de Irlanda. El domicilio social de Fisher Investments Europe es 2 George’s Dock, 1st Floor, Dublin 1, D01 H2T6 Ireland. Fisher Investments Europe externaliza parcialmente diversos aspectos de las funciones cotidianas de asesoramiento de inversión, gestión de carteras y operaciones bursátiles a sus filiales.
El presente documento recoge la opinión general de Fisher Investments Europe y no debe ser considerado como un servicio de asesoramiento personalizado en materia de inversiones o fiscal ni un reflejo de la rentabilidad de sus clientes. No se garantiza que Fisher Investments Europe siga sosteniendo estas opiniones, las cuales pueden cambiar en cualquier momento a la luz de nuevos datos, análisis o consideraciones. La información que figura en el presente documento no pretende ser una recomendación o un pronóstico de las condiciones del mercado. En su lugar, tiene por objeto esclarecer los aspectos tratados. Los mercados actuales y futuros pueden diferir ampliamente de los que se describen en este documento. Asimismo, no se garantiza la exactitud de ninguna de las hipótesis empleadas en los ejemplos contenidos en el presente documento
[i] Fuente: Banco Mundial y FactSet (NYSE:FDS), a 12/7/2024. Declaración basada en el PIB estadounidense de 2023 (en USD constantes de 2015) y en el índice MSCI World.
[ii] Fuente: Centro Nacional de Estadísticas Sanitarias, a 30/4/2024.
[iii] ibid. La tasa mundial de natalidad se refiere al número estimado de hijos que una mujer daría a luz a lo largo de su vida, mientras que la tasa de reemplazo es el número de nacimientos que permitiría a una generación reemplazarse a sí misma.
[iv] Fuente: OCDE, a 11/9/2023.
[v] Fuente: Oficina de Análisis Económico de Estados Unidos y FactSet, a 17/1/2024. Declaración basada en la variación del producto interior bruto ajustado a la inflación, de 1970 a 2023 y la rentabilidad del índice MSCI USA con dividendos netos (en USD). Valores expresados en USD. Las fluctuaciones entre el dólar y la libra pueden influir en el rendimiento de una inversión al alza o a la baja. La rentabilidad anualizada es el porcentaje anual compuesto que reportaría la inversión acumulada durante un período de tiempo determinado.
[vi] Fuente: Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER), a 15/7/2024.
[vii] Fuente: OCDE, a 11/7/2024. Declaración basada en la tasa de dependencia de la tercera edad para Italia y Alemania, de 2005 a 2023.
[viii] ibid.
[ix] ibid.
[x] Fuente: Eurostat, a 11/7/2024.
[xi] Fuente: OCDE, a 15/7/2024.