Según la creencia popular que Fisher Investments España ha analizado para formar su opinión, el precio de los metales da pistas sobre la dirección de la economía, lo que podría ser útil para los inversores que evalúan el ciclo económico. Pero, según nuestros análisis, los metales no predicen cambios en las tendencias de crecimiento económico.
Las creencias populares que sustentan el supuesto valor del precio de los metales como indicador prospectivo se basan en una lógica intuitiva. Una economía en crecimiento evoca imágenes de una rápida construcción (por ejemplo, de viviendas y oficinas) y una sólida producción industrial. Para ello, se necesitan materias primas, como el mineral de hierro, ingrediente clave de la siderurgia, o el cobre, que tiene amplias aplicaciones en la construcción y los equipos eléctricos. Fisher Investments España ha observado cómo algunos analistas de mercado se referían a este último como Doctor Cobre por su supuesta capacidad para evaluar la salud de una economía. Si su precio está subiendo, significa que hay una fuerte demanda y que se está construyendo mucho, mientras que la caída de los precios indica que la demanda es débil, lo que puede presagiar una desaceleración económica o una recesión (un período prolongado de caída general de la actividad económica).
Aunque la lógica es comprensible, no creemos que pueda aplicarse a la economía del mundo actual. Si bien es cierto, el razonamiento tiene cierta base histórica. La industria pesada impulsó el crecimiento de muchas de las principales economías tras el inicio de la revolución industrial a mediados del siglo XIX; algo que, en opinión de Fisher Investments España, si analizamos los datos históricos, es fácil de observar, como en el caso de Alemania, que ganó una gran reputación como potencia industrial. Sin embargo, este modo de pensar también se centra únicamente en la demanda de metales y pasa por alto los cambios en la oferta.
Según la opinión de Fisher Investments España, tras analizar las tendencias del ciclo de las materias primas, los precios más altos estimulan la inversión en esfuerzos de producción (por ejemplo, en minas). Las minas tardan en entrar en funcionamiento, lo que limita la oferta y mantiene los precios a un nivel elevado, algo que puede motivar más inversiones. Pero, con el tiempo, las nuevas minas aumentan la producción y la oferta, lo que acaba provocando un exceso de oferta y una caída de los precios. Sin embargo, esto dice poco sobre la actividad económica real o la demanda en sí. En nuestra opinión, esta es una de las principales razones por las que el cobre, el mineral de hierro y otros metales carecen de poder predictivo.
Además, la participación de la industria pesada en la actividad económica de la mayoría de las principales economías desarrolladas ha disminuido con el tiempo, mientras que la de los servicios ha aumentado, lo que implica que esta última influye más en la trayectoria de crecimiento de una economía. Por ejemplo, hace más de 60 años, la industria pesada representaba alrededor del 30,3 % de la producción económica francesa, mientras que los servicios suponían el 46,9 %; en 2023, estos porcentajes eran del 18,7 % y el 69,2 %, respectivamente.[i] En el Reino Unido, la industria manufacturera ha pasado de representar el 17 % de la actividad económica en 1990 a solo el 9 % en 2022, mientras que los servicios han pasado del 70 % al 81 % en el mismo período.[ii] Al otro lado del Atlántico, la participación de la industria estadounidense de producción de bienes ha pasado del 22,5 % en 1997 al 17,0 % en 2023, mientras que el de las industrias productoras de servicios ha aumentado del 64,2 % al 71,7 %.[iii] En opinión de Fisher Investments España, debido a su tamaño relativamente menor, la evolución de los sectores industrial y manufacturero no aporta mucha información sobre el futuro de las economías basadas en los servicios.
Además, según nuestros análisis, todos los mercados de liquidez similar descuentan de forma eficaz la información ampliamente conocida. Esto significa que los precios del cobre, el mineral de hierro o el aluminio no aportan información que los mercados no hayan descontado ya. Analicemos esta idea con un ejemplo simplificado e ilustrativo: una recesión mundial tiende a perjudicar a la demanda en general, según nuestros análisis. Cuando una recesión empieza a formarse, los inversores se muestran menos dispuestos a mantener sus inversiones por la idea de que el debilitamiento de las condiciones perjudicará a los beneficios, mientras que los constructores pueden prever menos pedidos, por lo que no necesitan tantos materiales como los metales. Otro ejemplo sería el de una catástrofe natural de grandes proporciones que paraliza las minas de un gran país productor de cobre durante un largo período. Esta interrupción de la oferta puede impulsar los precios del cobre durante un tiempo. Pero, para los mercados mundiales, el efecto es probablemente limitado. En opinión de Fisher Investments España, es probable que la interrupción del suministro de cobre no influya de forma significativa en los factores que afectan a la rentabilidad de las empresas multinacionales en los próximos 3 a 30 meses.
Sin embargo, esto no es más que una teoría y la historia reciente demuestra que el precio de los metales carece de valor predictivo. Durante la expansión económica mundial de 2009 a 2020, el precio del cobre se disparó de 2902 dólares por tonelada métrica a 9857 dólares por tonelada métrica entre diciembre de 2008 y febrero de 2011.[iv] Sin embargo, el metal siguió cayendo durante casi cinco años a medida que las nuevas minas transformaban una escasez de oferta en un exceso de oferta, lo que situó su precio en 4541 dólares por tonelada métrica en enero de 2016.[v] A lo largo de ese período, la economía mundial avanzó a buen ritmo, sin verse afectada por la subida o la bajada del cobre.[vi]
En opinión de Fisher Investments España, el precio de los metales no refleja ninguna información especial que los mercados puedan pasar por alto, algo que los inversores deberían tener en cuenta.
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[i] Fuente: Banco Mundial, a 12/9/2024. Declaración basada en el sector industrial (incluida la construcción) y el sector servicios como porcentaje del producto interior bruto (PIB), 1960 y 2023. El PIB es una medición gubernamental de la producción económica de un país.
[ii] Fuente: Biblioteca de la Cámara de los Comunes, a 31/10/2023. "Industries in the UK".
[iii] Fuente: Oficina de Análisis Económico de Estados Unidos (US Bureau of Economic Analysis), a 12/9/2024.
[iv] Fuente: Banco Mundial y FactSet (NYSE:FDS), a 12/9/2024. Declaración basada en el PIB mundial, crecimiento anual, de 2009 a 2020, y precio del cobre (USD por tonelada métrica), valores mensuales, de diciembre de 2008 a enero de 2016.
[v] ibid.
[vi] ibid.