El cambio de hora como anomalía estacional
Podemos definir el efecto cambio horario, como una anomalía estacional la cual se refiere a todos aquellos efectos que el cambio de hora que se produce el último domingo de marzo y octubre, genera en los precios de los activos financieros. Sin embargo, a diferencia de otras anomalías estacionales, el cambio horario no es un efecto demasiado estudiado en la literatura financiera, en gran medida porque como indican otros autores antes, la anomalía podría confundirse con un simple efecto fin de semana, por otro lado también están sus reducidos efectos en el tiempo, que son solo de 1 día tras el cambio de hora. Y esto es muy importante, ya que, desde el descubrimiento de esta anomalía en el año 2000, donde Kamstra expone que el mercado de EEUU recogía perdías con el fin del horario de verano, diversos autores han validado o desmentido la anomalía, mejorando los procesos estadísticos, muestras, procedimientos y concepto de la anomalía.
Aun con todo, la línea de investigación principal, ha sido más misma desde Kamstra (2000) hasta Y Mugerman (2020): calcular la rentabilidad (cierre a cierre) de un grupo de índices financieros el primer día tras el cambio horario. Y este hecho supone un gran problema, ya que un índice este compuesto por acciones, y podrían existir diferencias entre grupos de acciones o sectores económicos. Por otro lado, esos autores calculan la rentabilidad total (cierre a cierre), así que no sabemos la contribución de Gap y del Market en la rentabilidad negativa que cita la bibliografía. Finalmente resaltar que los efectos del cambio horario no solo se tienen que dar tras el cambio horario, también pueden darse antes, y no tienen por qué ser a un día, este efecto podría alagarse o adelantarse unas semanas o meses.
Conocido ello, el objetivo de este artículo es mostrar como esos cambios de hora afectan al precio de un grupo de activos financieros, mostrando los efectos a corto/largo plazo, y sectoriales entornos a los cambios de hora. Se utilizan un total de 47 activos, 12 futuros de Asía, Europa y EEUU en su máximo histórico disponible y las 35 acciones que incluye el Ibex35. También se utilizan 3 unidades básicas de comparación: la rentabilidad, el % de acierto, y el coeficiente R2, que nos permita verificar con un cierto rigor, si los precios están por encima o por debajo respecto al valor arrojado el último día antes del cambio horario, en comparación con días o meses antes o después de ese cambio
El efecto del cambio horario
Podemos dividir el posible “efecto cambio de hora” en 2 vertientes: La más tradicional donde se entiende el efecto cambio de horario, como el efecto o variación a un día en las rentabilidades cierre a cierre, del día siguiente al domingo donde se produce el cambio de hora. Y un efecto a largo plazo, que implicaría el estudio de los precios de esos activos meses antes y después del cambio horario. Para una sencilla visualización del concepto y de la importancia de estas fechas, se traza la rentabilidad media diaria de cada uno de los días del año y para todo el histórico de datos de los índices, posteriormente se acumulan sus valores desde el primer hasta el último día del año bursátil.
Pareciese que los precios del Dax 30 oscilan entorno a los 2 cambios horario, tendiendo a caer antes del cambio de hora, y subiendo después de estos. Hay que recalcar que solo se trata de valores promedio, es por ello que si analizamos por separado los 3 periodo de crisis y el resto de periodos, esos “efectos a l/p” se deben solo a esos periodos especiales, donde los precios si sufren determinados comportamientos entorno a los cabios horarios, ya que al localizar las mayores caídas bursátiles a más de 1 día, estas se sitúan persistentemente días o meses antes de los cambios horarios. Eso se demuestra, ya que si excluimos esas observaciones (11-S, crisis económica 2008, y el Covid-19), el modelo, arroja precios significativamente más elevados tras el cambio horario, y precios significativamente mas bajaos antes del cambio horario hasta 3 meses antes y después del cambio.
Fuente: Elaboración propia
Resultados
Resultados a corto plazo para el Ibex 35
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Se observan caídas significativas en el componente Market del Ibex35 el primer día hábil tras el cambio a horario invierno, y un componente gap positivo, por lo que las caídas que cita la bibliografía se deben en exclusiva al componente Market y no al Gap, que lógicamente se cubriría en ese mismo día (no así en el horario de verano).
Aunque con amplias diferencias, sectorialmente se observan pérdidas generalizadas el día siguiente tras la entrada del cambio a horario de invierno, ya que en todos los sectores a excepción del sector de servicios de consumo, que es no significativo, y el sector del Tecnología y telecomunicaciones que experimentan ganancias significativas ese día, se experimentan perdidas tras la entrada del horario de invierno. El componente gap no es significativo en este horario, salvo en el sector energético y bienes de consumo.
Respecto al cambio a horario de verano, hay mucha disparidad, ya que el componente Market resulta ser positivo en los sectores de energía y bienes de consumo, negativo para la industrias y construcción y los servicios inmobiliarios y no significativo en el caso de los servicios financieros y el sector servicios de consumo
En general se demuestra cómo no todos los sectores económicos se mueven igual que el índice al que pertenecen, pudiendo aprovechar esta anomalía de diferentes formas
Resultados a largo plazo para 11 índices mundiales
La mayoría de los índices presentan precios mas elevados hasta 2 o 3 meses tras la entrada del cambio a horario de verano, antes de este cambio no se presentan patrones significativos.
Respecto al horario de invierno, en general los precios suelen ser mas bajos 1, 2 y 3 meses antes de la entrada de este horario, y tras la entrada de este se arrojan precios mas altos solo en los índices más eficientes (S&P500, Dow30, Nasdaq100, Dax30, EuroStoxx50 y el Nikkei225), lo que no hacen los índices menos líquidos o eficientes (Cac40, FtseMib40, Ftse10, Hsi20 y ASX200) que no suelen subir tras el horario de invierno/verano.
Conclusiones
- Los resultados a corto plazo arrojan para el Ibex35 rentabilidades negativas el primer día hábil tras el inicio del horario de invierno. Estos resultados se replican en más del 70% de los sectores económico de Ibex35. De especial relevancia son los sectores de energía y petróleo y de bienes de consumo, los cuales se comportan como los sectores más eficientes, arrojando perdidas en el horario de invierno y ganancias en el horario de verano.
- El componente Gap a corto plazo, presentar rentabilidades significativas positivas o nulas tras los cambios horarios, lo cual infravalora o al menos no incrementa las caídas en los precios.
- Se muestra como los índices más eficientes, presentan precios más altos tras los cambios de hora, y precios más bajos antes de los cambios de horario de verano/invierno. Los índices menos eficientes, en su mayoría solo presentan subidas significativas tras la entrada del horario de invierno.
- De forma curiosa estos mismos efectos a l/p se replican en países donde no existen cambios horarios, como Hong Kong o Japón, por lo que la explicación a estas variaciones de precios, pudieran estar en otros componentes como el sector económico, nivel de eficiencia…, en lugar del puro cambio de hora en sí.
- Se muestra una gran importancia del estudio de los valores atípicos (grandes crisis bursátiles), las cuales, sí que pudiesen tener algún componente estacional, ya que inicio generalizado días o mes antes de los cambios de hora distorsionan ampliamente la significatividad e los modelos.