Por qué la demografía no marca el destino de los mercados

¿Cómo será el mundo en 2050? Algunas tendencias son fáciles de predecir, como la demografía. A partir de las tendencias de natalidad y esperanza de vida, la ONU prevé que, para entonces, la población de la Tierra alcanzará los 9700 millones de habitantes.^[1] Los sociólogos que escriben en las publicaciones que seguimos prevén que la gran mayoría de esa población vivirá en zonas urbanas, lo que teóricamente requerirá un aumento masivo de generación eléctrica y otras infraestructuras. Muchos de los demógrafos que leemos también ven que la mayor parte de ese aumento de la población se producirá en el hemisferio sur, mientras que las poblaciones del norte envejecerán (y acabarán reduciéndose). Todas estas predicciones pueden ser interesantes desde una perspectiva académica, pero, para los inversores, Fisher Investments España cree que son de poca utilidad. En lo que atañe a los mercados, nuestros análisis demuestran que la demografía no marca el destino a seguir: no predice la rentabilidad de las acciones ni qué países, industrias o empresas serán los más beneficiados a medida que se produzcan estos cambios.

En nuestra opinión, las acciones (como todos los precios) fluctúan en función de la oferta y la demanda. Según Fisher Investments España, la demanda es la que más atención recibe, ya que suele impulsar las fluctuaciones bursátiles a corto plazo. Las acciones se negocian en un mercado de subastas y, técnicamente, siempre valen lo que los inversores están dispuestos a ofrecer por ellas en un momento dado. La demanda puede cambiar en un abrir y cerrar de ojos, pero la oferta evoluciona más lentamente. Las ofertas públicas de venta (OPV) (proceso mediante el cual una empresa debuta en bolsa) tardan meses en producirse. También lo hacen las recompras de acciones, en las que una empresa recompra sus propias acciones, retirándolas del mercado, y que reducen la oferta. Los mercados bajistas (normalmente caídas profundas, prolongadas y generalizadas del mercado iguales o superiores al 20 % con una causa fundamental) pueden comenzar cuando el aumento desmesurado de la oferta supera a la demanda (la burbuja de las puntocoms es un claro ejemplo de ello), pero la mayoría de las veces, nuestros análisis sugieren que la demanda es el factor determinante a corto plazo.^[2]

En nuestra opinión, el hecho de hace un excesivo hincapié en la demanda como motor del mercado es lo que a menudo lleva a los comentaristas financieros que seguimos a argumentar que, si la población del hemisferio norte envejece y disminuye, los mercados de renta variable perderán fuelle; arguyen que, si habrá menos personas en edad de trabajar, menos personas participarán en los mercados. Fisher Investments España cree que esta lógica no resiste un escrutinio cercano. En primer lugar, si se supone que el hemisferio sur se desarrollará rápidamente durante el mismo periodo, sería razonable pensar que la creciente demanda de acciones que se generaría allí compensaría un posible declive de la demanda en el norte. En segundo lugar, creemos que ese descenso de la demanda no es ni mucho menos un hecho. A medida que la esperanza de vida se alarga, los jubilados necesitan que sus ahorros les proporcionen ingresos durante muchos más años.^[3] Y poseer acciones es clave para ello, en opinión de Fisher Investments España. En tercer lugar, al estudiar las proyecciones demográficas, hemos comprobado que se basan en proyecciones de la tasa de natalidad, mientras que ignoran en gran medida el potencial de una mayor inmigración, un factor que creemos que desafía las predicciones, ya que las políticas de inmigración dependen de los caprichos de los políticos.

Pero lo más importante es que, en nuestra opinión, la previsión de los mercados basada en los efectos demográficos sobre la demanda ignora la oferta, que creemos que es imposible de prever a largo plazo. Pensemos en ello: el índice Wilshire 5000, que incluye a todas las empresas estadounidenses que cotizan en bolsa, no incluye en la actualidad 5000 valores, sino que simplemente es el número que incluía cuando se lanzó en 1974. ¿Se sabía entonces que a finales de la década de los noventa superaría los 7500 valores?^[4] En el punto álgido del boom de las puntocoms, ¿sabía la gente que el frenesí de las OPV cesaría y que el Wilshire 5000 se reduciría a solo 3641 empresas constituyentes a 30 de septiembre de 2021?^[5] Todos los factores que, según nuestros estudios, influyen en la oferta (como las normativas, las políticas fiscales o la actividad de adquisiciones privadas) son imposibles de predecir, ya que dependen de una serie de variables humanas. No conocemos a nadie que sea capaz de pronosticarlo. Cualquiera que afirme que puede predecir la oferta a largo plazo está mintiendo, en nuestra opinión.

Creemos que elegir ganadores y perdedores a largo plazo entre empresas, industrias o sectores a partir de las tendencias de la población es una conjetura de características similares. Tomemos como ejemplo la electricidad. Si se extrapolan las tendencias actuales, es probable que la gente crea que las turbinas eólicas y los paneles solares salpicarán cada centímetro de espacio abierto dentro de 30 años. (Exageramos para conseguir un efecto dramático.) ¿Pero qué pasa si la energía eólica y la solar son solo modas? ¿Y si los científicos consiguen un gran avance en la fusión nuclear? ¿Y si la energía del hidrógeno se convierte en el centro de atención, tanto en la generación de electricidad como en el combustible para automóviles? ¿Y si hay una nueva tecnología estrafalaria con la que nadie ha soñado todavía? Creemos que se puede aplicar el mismo ejercicio de pensamiento a las infraestructuras y a la producción de alimentos, por no hablar de casi todos los bienes y servicios que existen en la actualidad. Cuando los enormes ordenadores centrales dominaban el mundo de la informática a mediados del siglo xx, ni siquiera la televisión de ciencia ficción podía concebir los teléfonos inteligentes. En la película original de Star Trek, los controles del puente del Enterprise parecían una vieja centralita telefónica sin pantallas táctiles a la vista. Si ni siquiera los futuristas creativos pueden predecir cómo evolucionará la tecnología, ¿qué esperanza tenemos los simples mortales?

En última instancia, la teoría económica sostiene que el capital humano es solo un insumo económico, junto con el capital financiero, la tecnología y la productividad, que creemos que son factores imprevisibles. Por este motivo, Fisher Investments España no cree que se pueda prever la evolución de las acciones en una ventana temporal que vaya más allá de un periodo de entre 3 y 30 meses. Cualquier impacto de los cambios demográficos es probable que esté más allá de ese rango y a esa distancia temporal creemos que hay demasiadas variables desconocidas en todos los frentes. La innovación y los cambios tecnológicos a largo plazo no son predecibles. Si lo fueran, ya tendríamos mochilas propulsoras y coches voladores, ya que eso es lo que muchos preveían a mediados y finales del siglo xx, a juzgar por la cultura popular de la época. Nuestra investigación muestra que el suministro de existencias tampoco es predecible más allá de los próximos dos años. Así que sugerimos no dejar que las proyecciones futuras lejanas, ya sean positivas o negativas, influyan en sus decisiones de inversión de hoy. Concéntrese en analizar el futuro previsible que afecta a la renta variable y en las fuerzas de la oferta y la demanda en ese rango temporal.