Portugal: La economía se contraerá nuevamente en 3T

El PIB cayó un -1,2% t/t en 2T, en línea con lo esperado, lastrado por la fuerte caída de la demanda doméstica

Los datos disponibles para el tercer trimestre, la mayoría de ellos todavía cualitativos, apuntan a que el deterioro se está amortiguando

Nuestro modelo MICA-BBVA estima que el PIB se podría contraer alrededor de un -0,6% t/t en el tercer trimestre

La 5ª evaluación de la troika es positiva, pero el gobierno ha anunciado nuevas medidas de consolidación fiscal para 2013

1. Panorama económico

A pesar de la fuerte contracción que la economía registró en 2T (-1,2% t/t), los datos disponibles para 3T apuntan a que el ritmo de caída del PIB se estaría amortiguando (-0,6% t/t), El principal soporte de la economía continúa siendo el sector exterior, con unas exportaciones que, aun resintiéndose de la desaceleración de la demanda global, siguen creciendo a un ritmo robusto, mientras que la fuerte caída de las importaciones reflejan la extrema debilidad de la demanda doméstica. No obstante, esto está permitiendo una rápida corrección del déficit de la balanza por cuenta corriente, mucho más rápido de lo que cabía esperar, como ha destacado la troika en su último informe. La troika, además, también ha dado luz verde al sexto tramo de ayuda y ha revisado al alza los objetivos fiscales tanto este año como en 2013 y 2014, dando un poco más de margen para el ajuste. Pese a ello, el gobierno luso ha tenido que anunciar medidas adicionales para alcanzar estos objetivos en 2013. Por último, se mantiene el calendario previsto para que Portugal vuelva al mercado a partir de mediados de 2013. El mejor tono de los mercados financieros tras el anuncio de intervención del BCE hace que este objetivo sea ahora más plausible que hace tres meses.

El PIB se contrajo un -1,2% t/t en 2T, como se esperaba, lastrado por la fuerte caída de la demanda doméstica

El ajuste fiscal en marcha, junto con el desapalancamiento del sector privado y el empeoramiento de la confianza y del mercado de trabajo, se dejaron notar en una mayor caída de la demanda doméstica (-2,7pp tras -0,1pp en 1T). No obstante, la caída tanto del consumo privado (-0,8% t/t) como del público (-0,1% t/t) se amortiguaron respecto al primer trimestre, pero la inversión (-10,3% t/t) se desplomó mucho más de lo esperado. Aunque las exportaciones netas aumentaron su contribución al crecimiento del PIB (+1,5pp), los datos del 2T revelaron señales algo menos optimistas, ya que el crecimiento de las exportaciones se desaceleró hasta el +0,7% t/t, por lo que dicha contribución positiva se debió principalmente a la fuerte caída de las importaciones (-3,3% t/t).

Los datos disponibles para el tercer trimestre apuntan a que el ritmo de deterioro se habría amortiguado

El indicador de sentimiento económico de la Comisión Europea repuntó en agosto, compensando la caída registrada en julio, debido a la mejora en la confianza del sector de la industria, servicios y construcción. Aunque los datos cuantitativos sólo están disponibles para julio, también apuntan en esta dirección. Por un lado, las ventas al por menor (en media móvil de los últimos tres meses) apuntan a que el gasto de los hogares habría aumentado en julio, interrumpiendo la fuerte caída observada durante el trimestre anterior. Por otro lado, la producción industrial repuntó en julio, compensando en parte las caídas registradas en los meses anteriores, mientras que el deterioro de los pedidos industriales también se ha amortiguado, especialmente por la buena evolución de los pedidos procedentes del exterior. En definitiva, todos estos indicadores apuntan a que la contribución de la demanda doméstica podría haber sido un poco menos negativa que en el primer trimestre del año.

Los datos de sector exterior de julio muestran que a pesar de que las exportaciones continúan desacelerándose, todavía crecen a un ritmo robusto, mientras que las importaciones han intensificado en los últimos meses el ritmo de caída. Por este motivo, esperamos que el sector exterior continúe apoyando el crecimiento y a la vez permita una rápida corrección del déficit del sector exterior. En particular, el déficit de la balanza comercial acumulado en los 12 meses hasta julio es de -4,689 miles de millones de euros, lo que equivale a un 2,8% del PIB. El ajuste ha sido considerable desde el máximo del -12,8% alcanzado en enero de 2009, y además este ajuste se ha acelerado en los últimos meses. El ajuste de este desequilibrio de la economía portuguesa se explica principalmente por la mejora en la balanza de bienes, donde las exportaciones han mantenido un buen ritmo de crecimiento gracias a las destinadas a países emergentes. Por otro lado, las importaciones han moderado el ritmo de caída iniciado en el segundo trimestre de 2011. La balanza de servicios también ha mantenido un buen tono, aunque la exportación de servicios muestra signos de moderación.

Nuestro modelo MICA-BBVA estima una contracción adicional del PIB en T3

Con la información parcial disponible hasta ahora sobre el tercer trimestre del año, y que se refiere sobre todo a los indicadores de confianza, esperamos una caída del PIB de -0,6% t/t, en línea con nuestro escenario macroeconómico, que recoge una contracción del PIB de -2,7% en el conjunto de 2012 (algo más optimista que la del -3% proyectada en el último informe de la troika). Para 2013, nuestra proyección del -0,3% tiene riesgos a la baja debido a las nuevas medidas fiscales anunciadas recientemente, así como a un posible efecto arrastre negativo de la economía española; aunque también se podría beneficiar de un mejor clima en los mercados financieros y un menor nivel de tensiones gracias a medidas anunciadas recientemente por el BCE.

2. La 5ª evaluación de la troika es positiva, pero se anuncian nuevas medidas de consolidación fiscal para 2013

Una vez concluida la quinta misión de la troika y que finalmente ha dado luz verde al sexto tramo de ayuda, el gobierno luso ha anunciado nuevas medidas de consolidación para 2013, a pesar de que la troika ha suavizado la senda de los objetivos de déficit, pasando del -4,5% al -5% este año y del -3,5% al -4,5% en 2013. Esta revisión obedece fundamentalmente a dos razones. Por un lado, el tribunal constitucional ha declarado para 2013 inconstitucional la supresión prevista de las pagas extras de los empleados públicos, por lo que el gobierno se ha visto obligado a tomar medidas compensatorias. Por otro lado, tal y como muestran los datos de ejecución presupuestaria hasta julio, los ingresos públicos han estado por debajo de lo esperado, a pesar de que la caída de la actividad se ha comportado en línea con lo esperado. Esta mayor elasticidad de los ingresos públicos al PIB se deriva probablemente de una composición del crecimiento más sesgada de lo esperado a las exportaciones, que generan menos ingresos tributarios que la demanda interna.

Para compensar estas desviaciones y concretar los objetivos presupuestarios para el próximo año, el gobierno ha anunciado medidas fiscales, como el incremento de las contribuciones sociales pagadas por los empleados en 7pp hasta alcanzar el 18%, acompañado por una bajada de la contribución por parte del empleador del 23,75% al 18%, y el recorte en las pagas a los pensionistas. Esta medida reduce los salarios reales y continúa con las ganancias de competitividad, además de suponer un ahorro fiscal neto estimado de 3.560 millones de euros. También se han adelantado otras medidas fiscales que se implementarán el año próximo, como el aumento de impuestos especiales, la revisión de los tramos del impuesto sobre la renta de las personas físicas y un mayor control del gasto en la prestación de subsidios y los beneficios sociales (ver tabla 2). Se estima que todas estas medidas en su conjunto supondrán un ahorro de 4.900 millones de euros (2,8% del PIB).

Observatorio Económico

En cuanto al acceso a los mercados, el calendario previsto se mantiene, a pesar de las necesidades de financiación adicionales; y se espera que Portugal pueda cubrirlas en el mercado a partir de mediados de 2013. En cualquier caso, las autoridades europeas han manifestado la disponibilidad de continuar apoyando a Portugal siempre y cuando se continúe cumpliendo estrictamente con las condiciones del programa.

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