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¿Qué opina Fisher Investments España sobre el bloqueo político?

Publicado 02.04.2024, 10:15

La situación de bloqueo político puede ser frustrante. En opinión de Fisher Investments España, los desacuerdos entre los encargados de la formulación de políticas pueden ser molestos, especialmente cuando bloquean leyes que usted considera beneficiosas (por razones sociológicas, económicas o de otra índole). Sin embargo, los mercados de renta variable no lo ven así: a ellos les encanta el bloqueo político, a pesar de la comprensible frustración que puede generar.

El bloqueo político es un fenómeno que, según ha observado Fisher España, se produce cuando los desacuerdos en el Gobierno (por ejemplo, entre partidos, distintas ideologías o dentro de un mismo partido) conducen a que se aprueben pocas leyes. A menudo, va acompañado de muchas maniobras políticas, discusiones, acusaciones y ruido mediático en las publicaciones financieras que Fisher Investments España examina habitualmente para formar su opinión, todo lo cual puede resultar emocionalmente agotador. Además, creemos que muchas personas quieren que los políticos, en lugar de limitarse a discutir sin llegar a ningún resultado, hagan algo para merecer su voto.

No obstante, hemos observado que la aprobación de leyes importantes puede crear ganadores y perdedores —por ejemplo, cuando la financiación del Gobierno se desvía de una iniciativa para apoyar otra, o cuando los nuevos impuestos proporcionan una ganancia inesperada a un sector al tiempo que suponen una carga adicional para los gravados—. Asimismo, las nuevas normativas también pueden generar costes de cumplimiento e interferir con las inversiones planificadas. Las finanzas conductuales describen un fenómeno al que denominan aversión miope a las pérdidas, o teoría prospectiva, que consiste en que las personas tienden a sufrir las pérdidas más del doble de lo que disfrutan de unas ganancias equivalentes.[i] Por ello, Fisher Investments España cree que, en los casos en los que la aprobación de leyes importantes crea ganadores y perdedores, la frustración de los perdedores probablemente supere la alegría de los ganadores.

A nuestro juicio, los cambios en la legislación, por muy bienintencionados que sean, también pueden crear consecuencias no deseadas. Por ejemplo, la ley Sarbanes-Oxley de Estados Unidos (que responsabilizaba penalmente a los directores ejecutivos estadounidenses por las irregularidades contables en sus empresas, aunque no tuvieran conocimiento del problema) aumentó los costes de cumplimiento para las empresas y, en opinión de Fisher Investments España, prolongó el mercado bajista mundial registrado entre 2000 y 2003.[ii] Más recientemente, los topes de precios de la energía para los hogares del Reino Unido, introducidos en 2019 con la intención de proteger a los consumidores contra el aumento de los precios, prolongaron la inflación (definida como un una subida generalizada de los precios en toda la economía) del país entre 2021 y 2023, primero actuando como un objetivo de precios para los productores de energía, y luego, evitando que los productores trasladaran la reducción de los costes a los consumidores a medida que los precios de la energía iban cayendo.[iii] Si bien esto no perjudicó mucho a la renta variable en general, en nuestra opinión, llevó a la quiebra a algunos proveedores.

Además, lo que es más importante en opinión de Fisher Investments España, es que los grandes cambios legislativos —y todos los debates al respecto— pueden generar incertidumbre entre las empresas. Creemos que estas tienen menos incentivos para planificar e invertir si se producen cambios repentinos en las leyes que regulan los derechos de propiedad, los impuestos o las normativas de forma que amenazan la rentabilidad o la viabilidad de nuevas inversiones. Según nuestras observaciones, es posible que las empresas prefieran esperar y ver qué cambios legislativos se producen antes de tomar decisiones empresariales a más largo plazo. A nuestro juicio, el estancamiento político mitiga esta incertidumbre al reducir el número de proyectos de ley importantes que se aprueban y diluir los que finalmente se aprueban, de modo que las empresas confían más en la potencial rentabilidad de una nueva inversión. Por tanto, durante un período de bloqueo político, las empresas y los inversores tienen más incentivos para planificar e invertir, lo que impulsa a las acciones.

En opinión de Fisher Investments España, la historia reciente proporciona innumerables ejemplos en los que el bloqueo político trajo consigo sorpresas positivas, las cuales, en parte, respaldaron el progreso de la renta variable. En Italia, por ejemplo, los analistas financieros que seguimos consideraban que Hermanos de Italia, el partido de Giorgia Meloni, constituiría una amenaza para las acciones italianas si llegaban al poder en 2022, debido a la postura y la retórica del partido, contrarias a la Unión Europea. Sin embargo, la renta variable italiana subió poco después de las elecciones generales celebradas en Italia en septiembre de 2022, a pesar de los sólidos resultados electorales obtenidos por Hermanos de Italia y de que Meloni se convirtiera en primera ministra. Un año después, había aumentado un 42,9 % (en EUR) e iba a la cabeza de las bolsas mundiales y de la eurozona (en EUR).[iv] En nuestra opinión, la razón, en parte, fue el bloqueo político, ya que la renta variable consideró que la disparidad de intereses y objetivos en el seno del Gobierno de coalición multipartidista de Meloni impediría que se aprobaran leyes importantes.

Asimismo, hemos observado que en los países sin Gobierno durante períodos prolongados, la renta variable no resulta afectada. En opinión de Fisher Investments España, la inacción legislativa reduce la incertidumbre. Los Países Bajos se quedaron sin Gobierno durante 225 días en 2017; sin embargo, las acciones holandesas subieron un 9,8 % (en EUR) en ese lapso, haciéndose eco del aumento del 10,6 % de las bolsas de la eurozona.[v] Bélgica no formó Gobierno durante un período récord de 652 días, entre la renuncia del ex primer ministro Charles Michel en diciembre de 2018 y septiembre de 2020. Sin embargo, antes de la caída bursátil desencadenada por la pandemia de la Covid-19 en febrero de 2020, las acciones belgas aumentaron un 22,5 % (en EUR), paralelamente a la subida del 26,1 % de la renta variable de la eurozona.[vi]

Fisher Investments España no cree que el bloqueo político haya sido el único elemento que impulsó los rendimientos mencionados, pero sí que es un factor clave que contribuyó a que la realidad superara los pesimistas pronósticos generalizados. Según nuestra experiencia, las próximas elecciones pueden pesar en el sentimiento, ya que los medios de comunicación y los analistas comentan la posibilidad de que los nuevos gobiernos realicen grandes cambios negativos. (No creemos que esto sea exclusivo de un partido político o de una ideología concreta). Creemos que las mayores fluctuaciones en las bolsas son fruto de eventos imprevistos; por tanto, cuando la parálisis legislativa bloquea los cambios que muchos consideran negativos, se produce una sorpresa positiva y las acciones suben. En opinión de Fisher Investments España, este fenómeno, por lo general, pasa desapercibido, ya que toda la atención se centra en las disputas políticas, lo que impide que el bloqueo político sea descontado por los mercados. Según nuestras observaciones, es cierto que la retórica política y las discusiones pueden pesar sobre el sentimiento temporalmente, pero consideramos que para los inversores lo mejor es ignorarlas. Como hemos demostrado, cuando el bloqueo político trae consigo sorpresas positivas, puede llegar a suponer un impulso para la renta variable, a pesar de las fluctuaciones temporales.

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Fisher Investments España es el nombre comercial utilizado por la sucursal en España de Fisher Investments Ireland Limited, (“Fisher Investments España”). Fisher Investments Ireland Limited es una sociedad de responsabilidad limitada constituida en Irlanda que opera bajo la denominación de Fisher Investments Europe (""Fisher Investments Europe""). Fisher Investments Ireland Limited y su nombre comercial, Fisher Investments Europe, están inscritos en el Registro Mercantil de Irlanda con los números 623847 y 629724. Fisher Investments Europe está regulada por el Banco Central de Irlanda. El domicilio social de Fisher Investments Europe es 2 George’s Dock, 1st Floor, Dublin 1, D01 H2T6 Ireland. Fisher Investments Europe externaliza parcialmente diversos aspectos de las funciones cotidianas de asesoramiento de inversión, gestión de carteras y operaciones bursátiles a sus filiales.

El presente documento recoge la opinión general de Fisher Investments Europe y no debe ser considerado como un servicio de asesoramiento personalizado en materia de inversiones o fiscal ni un reflejo de la rentabilidad de sus clientes. No se garantiza que Fisher Investments Europe siga sosteniendo estas opiniones, las cuales pueden cambiar en cualquier momento a la luz de nuevos datos, análisis o consideraciones. La información que figura en el presente documento no pretende ser una recomendación o un pronóstico de las condiciones del mercado. En su lugar, tiene por objeto esclarecer los aspectos tratados. Los mercados actuales y futuros pueden diferir ampliamente de los que se describen en este documento. Asimismo, no se garantiza la exactitud de ninguna de las hipótesis empleadas en los ejemplos contenidos en el presente documento



[i] "The Effect of Myopia and Loss Aversion on Risk Taking: An Experimental Test", Richard H. Thaler, Amos Tversky, Daniel Kahneman y Alan Schwartz, The Quarterly Journal of Economics, mayo de 1997. "Prospect Theory: An Analysis of Decision Under Risk", Daniel Kahneman y Amos Tversky, Econometrica, marzo de 1979.

[ii] Fuente: FactSet (NYSE:FDS), a 8/2/2024. Afirmación basada en la rentabilidad con dividendos netos del MSCI World, del 20/9/2000 al 12/3/2003. Un mercado bajista se define como una caída profunda y prolongada, igual o superior al 20 %, producida por una causa fundamental.

[iii] Fuente: FactSet, a 12/2/2024. Afirmación basada en el índice de precios de consumo (IPC), de enero de 2021 a diciembre de 2023 y "Energy Bills and the Price Cap", Biblioteca de la Cámara de los Comunes del Parlamento del Reino Unido, 1/9/2022.

[iv] Fuente: FactSet, a 12/2/2024. Afirmación basada en la rentabilidad de los índices MSCI Italy con reinversión de dividendos, MSCI EMU (European Economic and Monetary Union) y MSCI World con dividendos netos (en EUR), del 23/9/2022 al 22/9/2023. Valores expresados en EUR.

[v] Fuente: FactSet, a 13/2/2024. Rentabilidad de los índices MSCI Netherlands con reinversión de dividendos y MSCI EMU con dividendos netos, valores expresados en EUR, del 14/3/2017 al 26/10/2017. Valores expresados en EUR.

[vi] Fuente: FactSet, a 13/2/2024. Rentabilidad de los índices MSCI Belgium con reinversión de dividendos y MSCI EMU con dividendos netos, en EUR, del 17/12/2018 al 6/2/2020. Valores expresados en EUR.

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