Los rendimientos del bono del Tesoro de referencia a 10 años han experimentado importantes oscilaciones durante la última semana, ya que la suerte de la guerra se enfrenta a los temores de inflación.
La invasión rusa de Ucrania, con el aumento de los bombardeos de las ciudades que han provocado que los refugiados superen el millón y medio, ha impulsado el sentimiento de riesgo. La rentabilidad a 10 años se situó el lunes en casi el 1.77%, lo que supone una subida de unos 6 puntos base con respecto a las primeras operaciones, después de haber alcanzado casi el 1.79% en un momento dado.
Esto contrasta con los picos por encima del 2% de la referencia del Tesoro antes de la invasión del 24 de febrero, e incluso con el 1.99% en los primeros días, cuando el resultado no estaba nada claro. Sin embargo, a estas alturas ha quedado claro que no habrá una victoria rápida para Rusia, ya que el ejército de ese país corre el riesgo de verse envuelto en un conflicto prolongado en medio de la dura resistencia ucraniana y los pasos en falso de Moscú.
Mientras tanto, las presiones inflacionistas aumentan. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, advirtió en su comparecencia ante el Congreso la semana pasada que es probable que el conflicto de Ucrania aumente la inflación debido a la interrupción de los suministros de petróleo y gas rusos.
El crudo Brent, una referencia mundial, se disparó por encima de los 130 dólares el barril el lunes, mientras se discutía la prohibición de las importaciones de petróleo y gas procedentes de Rusia, liderada por Estados Unidos. Sin embargo, el canciller alemán, Olaf Scholz, se opuso a esa idea, diciendo que no es sostenible porque Alemania y el resto de Europa dependen demasiado de esos suministros para mantener su nivel de vida.
Powell también se comprometió a seguir adelante con una subida de los tasas de interés en la reunión de política de la Fed de la semana que viene, pero dijo que se limitaría a la subida estándar de un cuarto de punto en lugar de la medida más agresiva que algunos piden. Powell reconoció que la Fed había esperado demasiado tiempo, pero ahora debe caminar por la cuerda floja entre mantener ancladas las expectativas de inflación y ahogar el crecimiento económico.
Los tasas de la zona euro caen
En Europa, la rentabilidad del bono alemán a 10 años, que sirve de referencia para la zona euro, volvió a caer en territorio negativo, después de salir a flote en febrero antes de la invasión de Ucrania.
El rendimiento a 10 años se situó a última hora del lunes por debajo del 0.03%, después de haber cotizado a menos 0.07% a primera hora del día.
La rentabilidad del bono francés a 10 años fue paralela a la de Alemania, estableciéndose en cerca del 0.46% el lunes, después de haber alcanzado alrededor del 0.7% antes de la invasión. Francia celebra sus elecciones presidenciales a dos vueltas el mes que viene, con el actual Emmanuel Macron prácticamente asegurado para ser reelegido para un segundo mandato de cinco años, ya que el conflicto de Ucrania anula cualquier esfuerzo de otros candidatos por atacarle en cuestiones internas.
El rendimiento del bono italiano a 10 años también ha bajado, estableciéndose en torno al 1.58% a última hora del lunes, en comparación con el rango del 1.8-1.9% de febrero, cuando la principal preocupación de Europa era la inflación.
Los temores a la inflación evitarán que el Banco Central Europeo (BCE) se muestre dócil en su reunión del Consejo de Política Monetaria del jueves. Pero Ucrania también impedirá que se tomen medidas de agresivas, como el anuncio de una reducción del programa regular de compra de activos del BCE, aunque el programa de compras de emergencia por la pandemia finalice este mes.
Los analistas afirman que el BCE no está tan retrasado en la subida de tasas como la Fed porque la inflación no es tan alta y el mercado laboral no está tan ajustado. Además, el conflicto de Ucrania está a las puertas de Europa y el impacto en su suministro energético puede ser mucho mayor.