Se acerca la reducción de estímulos por parte de la Fed

- Las minutas de la reunión del FOMC celebrada el 29-30 de octubre reflejan que la Fed está tomando medidas preliminares y está poniendo en marcha un plan de acción de cara a una posible reducción del ritmo de compras de activos a gran escala (CAGE) en “una de sus próximas reuniones”. Aparte de la habitual revisión de las perspectivas económicas, en la que el conjunto de datos disponibles para revisar fue limitado debido a los retrasos relacionados con el cierre del gobierno en octubre, el foco de atención principal del Comité fue la planificación de la política a mediano plazo. El Comité discutió asuntos de estrategia y comunicación relacionados con el programa de compra de activos y con la política de la forward guidance.

- Entre los diversos asuntos de planificación política tratados en la reunión de octubre se incluyeron dos situaciones en las que se podría iniciar la reducción de los estímulos: 1) una reducción de las compras cuando los datos económicos “demuestren ser coherentes con las perspectivas del Comité” para la mejora y 2) una posible reducción “antes de que en las perspectivas se haga evidente una clara mejora adicional”, impulsados, por tanto, por la inquietud sobre la eficacia o los costos de nuevas compras de activos. Aunque solo un par de participantes consideraron que el último caso de la reducción era un debate prematuro, el acuerdo general entre los participantes fue la mejora de las comunicaciones con respecto a todos los criterios del programa de compra de activos. En general, los miembros del Comité se mostraron indecisos con respecto a la fiabilidad de una simple norma mecánica para guiar la trayectoria de las compras de activos. Al mismo tiempo, los participantes reconocieron que una reducción “basada en el calendario” podría ser fácil de comunicar, pero estaría en desacuerdo con la “naturaleza contingente” del programa.

- Solo un par de participantes están a favor de una reducción del umbral del desempleo a 6.5, ya que han surgido inquietudes con respecto a la “durabilidad del compromiso del Comité con los umbrales”. Los miembros del Comité debatieron diversas modificaciones posibles del lenguaje de la forward guidance para comunicar una baja trayectoria de la tasa de interés de los fondos federales, como la intención de mantener dicha tasa por debajo de su equilibrio a largo plazo una vez que se alcance el umbral de desempleo. Unos cuantos participantes se inclinan por añadir a la forward guidance un umbral de la tasa de inflación más bajo. Al mismo tiempo, varios participantes preferirían proporcionar un conjunto más amplio de información cualitativa adicional que el Comité evaluaría en relación con la tasa de referencia. Aunque no se hicieron modificaciones a la forward guidance en la declaración de octubre, es probable que se implementen en el futuro próximo, especialmente en conjunción con la decisión de reducir los estímulos “como parte del reequilibrio de las herramientas del Comité”.

Las ventas minoristas van en aumento a medida que nos adentramos en el 4T13

- Las ventas minoristas generales se incrementaron 0.4% en octubre, rompiendo así las expectativas del consenso, que contemplaba un valor plano. Las ventas del mes anterior se revisaron ligeramente al alza, a 0.0% después de una caída de 0.1%. Lo bueno es que las ventas reales subieron 0.5% en octubre, mientras que la inflación se mantuvo sumamente baja en los últimos meses. En términos anuales, el total de las ventas minoristas subió 3.9%, un poco por debajo de la tasa de 4.4% registrada el año pasado por esta época.

- Si excluimos los automóviles, las ventas minoristas solo se incrementaron 0.2%, lo que supone una pequeña desaceleración con respecto a la ganancia mensual de 0.3% registrada en septiembre. Los precios de la gasolina influyeron claramente en la cifra nominal; las ventas de las gasolineras cayeron 0.6% en octubre. Los sectores normales relacionados con los periodos festivos obtuvieron resultados sólidos durante el mes, incluidos productos electrónicos y equipamiento del hogar, artículos deportivos, ropa y servicios de alimentación. De cara a los próximos meses, esperamos ver fortalezas similares en las ventas a medida que se anime la temporada de compras. Esperamos que las ventas se mantengan en positivo durante la temporada navideña, pero nuestras previsiones no indican una aceleración significativa con respecto al año pasado.

En la semana

Construcción de viviendas nuevas y permisos de construcción (sept. y octubre, martes, 8:30 ET)

Previsión: 915 mil; 930 mil Consenso: 920 mil; 930 mil Anterior: 891 mil; 926 mil

Debido a los retrasos relacionados con el cierre del gobierno en octubre, han pasado unos meses desde que vimos por última vez un informe sobre la construcción de viviendas nuevas y los permisos de construcción. Por consiguiente, la Oficina del Censo ha decidido publicar simultáneamente los datos de septiembre y octubre. Por lo que vimos en agosto, las tendencias de ambos indicadores se mostraban planas en su mayor parte y no se prevé que la historia haya cambiado mucho desde entonces. La demanda de los compradores de vivienda se ha enfriado un poco ahora que las tasas y los precios van al alza, así que no es probable que los arranques de viviendas nuevas ni los permisos hayan repuntado en los últimos meses. Además, el cierre del gobierno afectó a la confianza de los consumidores y es muy probable que desanimara a hacer compras de envergadura al comenzar el cuarto trimestre. Por tanto, no esperamos ver muchas mejoras con respecto a agosto.

Índice de precios de la vivienda S&P Case-Shiller (septiembre, martes 9:00 ET)

Previsión: 12.90% Consenso: 13.00% Anterior: 12.82%

Los precios de la vivienda han ido en alza de forma muy continuada desde comienzos de 2012, y en 2013 alcanzaron tasas de crecimiento anual de dos dígitos. Lo más probable es que el índice de precios de la vivienda S&P Case-Shiller esté cerca de alcanzar su máximo cíclico alrededor de 13.0% en términos anuales y, por consiguiente, esperamos que el ritmo se estabilice en los próximos trimestres. Otros índices de precios de la vivienda como FHFA y Core Logic muestran tendencias similares, con un modesto incremento en el mes de septiembre. No hay duda de que la demanda de los compradores de vivienda se está desacelerando a medida que aumentan las tasas de interés y baja la asequibilidad, por lo que solo es cuestión de tiempo que los precios vuelvan a ajustarse una vez más. No obstante, en general esperamos ver ganancias mensuales continuadas en los precios de las viviendas debido a que la oferta sigue siendo limitada y los compradores tratan de aprovechar la oportunidad antes de que las tasas hipotecarias sean demasiado altas.

Confianza de los consumidores (noviembre, martes 10:00 ET)

Previsión: 75.1 Consenso: 72.4 Anterior: 71.2

La confianza de los consumidores está baja pero debería empezar a cambiar de rumbo ahora que se aproxima la temporada navideña. El cierre del gobierno en octubre afectó a los consumidores, de modo que la confianza cayó a su nivel más bajo desde abril. La mayor parte de la caída procede del componente de las expectativas, aunque la visión sobre la situación presente también fue más débil que en septiembre. En cuanto a noviembre, no vemos muchos indicios de que vaya a haber una mejora significativa en lo que respecta a las perspectivas del mercado de trabajo, circunstancia que seguirá pesando por ahora en la confianza de los consumidores. Por otro lado, los precios se mantienen muy bajos y han contribuido a aumentar el poder adquisitivo de los consumidores, un factor especialmente importante durante la temporada de compras navideñas.

Pedidos de bienes duraderos, excluido el transporte (octubre, miércoles 8:30 ET)

Previsión: -1.0%, 0.7% Consenso: -1.9%, 0.5% Anterior: 3.8%, -0.2%

El transporte sigue siendo el motor principal de los pedidos de bienes duraderos, lo que ha provocado una gran volatilidad en los últimos meses. El pasado mes de julio, los pedidos de bienes duraderos cayeron 8.1%, pero solo habían recuperado aproximadamente la mitad al entrar en septiembre. Los bienes de capital excluidos los aviones no han sido hasta ahora tan fuertes como esperábamos originalmente en la segunda mitad de 2013, pues las empresas siguen con dudas sobre la demanda interna y externa. En octubre hemos visto indicios relativamente alentadores para el sector manufacturero a pesar de que el cierre del gobierno ha afectado a la actividad del consumo. Aun así, dada la habitual volatilidad de los pedidos de bienes duraderos, esperamos una pequeña caída en la cifra general y una ligera recuperación del componente excluido el transporte.

Repercusión en los mercados

En una semana más corta por el día festivo, los mercados deberían estar tranquilos, ya que el jueves y el viernes cierra todo para celebrar el día de Acción de Gracias. Por fin obtendremos los últimos informes económicos que se retrasaron por el cierre del gobierno; dichos informes ayudarán a los mercados a ponerse al día sobre las tendencias actuales, especialmente en lo que respecta a la vivienda. Aun así, no esperamos muchas sorpresas en ninguna dirección mientras nos preparamos para un calendario económico apretado en la semana siguiente.

Cita de la semana

James Bullard, Presidente del Banco de la Reserva Federal de St. Louis
Bullard, de la Reserva Federal, dice que un umbral de desempleo más bajo podría ser ‘peligroso’
20 de noviembre de 2013

“Hay que tomarse el objetivo de inflación en serio, evitar que objetivo se sitúe en el nivel bajo. Sigo preocupado por este asunto, pues en este momento cabría esperar más presiones inflacionarias. No tenemos buenas noticias”.