Nos han pedido que comentemos la sombría proyección de los economistas de Goldman Sachs (NYSE:GS), que anticipan que el S&P 500 generará rendimientos anualizados de apenas el 3% (sin considerar la inflación) en la próxima década. Según sus estimaciones, los posibles resultados oscilan entre un -1% en el extremo inferior y un +7% en el superior.
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En nuestra opinión, incluso el escenario más optimista propuesto por Goldman podría no ser lo suficientemente favorable. Creemos que la economía estadounidense está experimentando un auge en el crecimiento de la productividad, denominado "Rugiente 2020", con un PIB real que actualmente crece a un ritmo del 3,0% interanual y una inflación que se modera hasta el 2,0%.
Si el auge del crecimiento de la productividad continúa hasta el final de la década y en la década de 2030, como esperamos, la rentabilidad media anual del S&P 500 debería al menos igualar el 6%-7% logrado desde principios de los años noventa (gráfico). Debería ser más del 11%, incluidos los dividendos reinvertidos
Es difícil concebir que la rentabilidad total del S&P 500 sea únicamente del 3% en el futuro, considerando la rentabilidad generada solo por la capitalización de los dividendos reinvertidos (ver gráfico).
Analicemos algunos de los puntos planteados por Goldman:
Crecimiento de los beneficios
Los beneficios por acción del S&P 500 han aumentado alrededor del 6,5% anual durante casi un siglo (ver gráfico). Si se asume un crecimiento del 6% en la próxima década, y se excluyen los dividendos, las valoraciones tendrían que reducirse a la mitad para lograr únicamente un 3% de rentabilidad anual.
Valoración
Gran parte del análisis de Goldman se centra en las valoraciones elevadas. La sabiduría convencional indica que unas valoraciones iniciales más altas tienden a resultar en rendimientos futuros más bajos. Con el Ratio Buffett (P/S a plazo) alcanzando un máximo histórico de 2,9 y el PER a plazo del S&P 500 elevado a 22,0 veces, coincidimos en que las valoraciones son exageradas en comparación con los estándares históricos (ver gráfico).
Márgenes de beneficios
La relación precio-beneficio a plazo es relativamente baja en comparación con la relación precio-beneficio a plazo, ya que el margen de beneficios a plazo del S&P 500 ha alcanzado niveles récord y se espera que continúe creciendo en nuestro escenario de los "maravillosos años 20" (gráfico). 
Cobertura contra la inflación
La previsión de Goldman no considera que, históricamente, las acciones han sido la mejor protección contra la inflación, dado que las empresas poseen un poder de fijación de precios implícito. En contraste, los bonos tienden a debilitarse a medida que aumentan las tasas de interés en un esfuerzo por combatir la inflación creciente.
Concentración del mercado
Una de las principales "preocupaciones" planteadas en el análisis de Goldman es la alta concentración del mercado. Sin embargo, aunque los sectores de Tecnología de la Información y Servicios de Comunicación representan actualmente aproximadamente el 40% del total del S&P 500, una cifra similar a la alcanzada en el pico de la burbuja de las puntocom, las empresas de hoy presentan fundamentos mucho más sólidos.
En la actualidad, estos dos sectores generan más de un tercio de los beneficios futuros del S&P 500, en comparación con menos de una cuarta parte en 2000 (gráfico). Además, consideramos que todas las empresas pueden ser vistas como tecnológicas. La tecnología no es simplemente un sector del mercado bursátil; es una fuente cada vez más relevante de crecimiento en la productividad, reducción de la inflación de los costos laborales unitarios y aumento de márgenes de beneficio para todas las compañías.
Conclusión
En nuestra opinión, es improbable que nos enfrentemos a una década perdida para las acciones estadounidenses si los beneficios y los dividendos continúan creciendo a un ritmo sólido, respaldados por márgenes de beneficio más elevados gracias a un crecimiento de la productividad impulsado por la tecnología. De este modo, la década de 2020 podría allanar el camino hacia la de 2030.
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