Se contrae la producción eléctrica

Es fruto de la fusión en 1991 entre Hidroeléctrica Española e Iberduero. En noviembre del 2006 lanzó una OPA sobre Scottish Power que culminó con la absorción de esta compañía en abril del 2007. La operación creó la tercera mayor utility de Europa. Iberdrola genera, distribuye y comercializa electricidad y gas natural. Tiene 16 millones de clientes en los 28 países en los que opera, aunque 9 de ellos están en España. Posee también intereses en telecomunicaciones.

Últimos resultados

Iberdrola registró un beneficio neto de 2.143 millones de euros durante los nueve primeros meses del año, lo que supone un incremento del 3,5% respecto al mismo periodo del ejercicio anterior. Por su parte, el resultado bruto de explotación (Ebitda) se situó entre enero y septiembre en 5.586 millones de euros, un 0,4% más, pese las desinversiones llevadas a cabo por la compañía el pasado ejercicio en Connecticut y Guatemala. La eléctrica resaltó además que, pese al entorno económico complejo de los nueve primeros meses del año, ha logrado superar por primera vez los 23.000 millones de euros de facturación.

En concreto, su cifra de negocio hasta septiembre ascendió a 23.368 millones de euros, con un crecimiento del 1,7% sobre el mismo periodo de 2010. Otro de los aspectos positivos destacados por la eléctrica son su sólida posición de liquidez, que supera los 9.600 millones de euros, y la mejora, hasta estable, en la perspectiva de "rating" concedida por las agencias de calificación. Más del 50% del Ebitda del grupo procede además de los negocios regulados, que mejoran un 11,5% y aportan un total de 2.840 millones de euros. La nueva contribución de Brasil ha permitido reforzar esta área, de actividad más predecible. El país ha aportadon 634 millones de Ebitda, un 51% más. Por regiones, España ha contribuido con 1.174 millones, o con el 41% del total, al Ebitda, mientras que Reino Unido ha aportado 593 millones y Estados Unidos, 439 millones. Todas las regiones, salvo Estados Unidos, mejoran el rendimiento.

España lo eleva en un 11,4%. Por otro lado, el margen bruto de la compañía se situó en 8.827 millones, un 1,8% más, mientras que los gastos operativos se han contenido hasta 2.589 millones, lo que muestra, a juicio de la compañía, el buen resultado de su nueva estructura organizativa aprobada a comienzos de año. La producción del grupo en los nueve primeros meses del año fue de 107.822 gigavatios hora (GWh), lo que supone un descenso del 5,8% con respecto al mismo periodo del ejercicio anterior, debido a un descenso en el 22% de la generación hidroeléctrica y del 23% en la cogeneración. La deuda neta de la compañía, excluidos los 3.204 millones de euros pendientes de cobro relacionados con el déficit de tarifa, asciende a 28.310 millones de euros, mientras que el nivel de apalancamiento se sitúa en el 47,2%.

Análisis y conclusiones

La estrategia de la empresa de diversificar sus fuentes energéticas apostando por la energía eólica y el gas nos parece acertada y le permitirá reducir su fuerte dependencia de la producción hidráulica y por tanto de la climatología. Los nuevos negocios y el área internacional ya representan dos tercios del total. Se ve perjudicada por su excesiva exposición al precio del crudo, (el precio del gas que utilizan sus centrales de ciclo combinado está muy ligado al del crudo). Para hacer frente a esta situación, Iberdrola ha incrementado su participación en la lusa EdP (hasta alcanzar el 9,5% del capital) y emprenderá nuevos proyectos de generación eléctrica en Europa que utilicen gas como combustible y redoblará su apuesta por las energías renovables (la eólica, sobre todo) tanto en España como en el exterior (EE UU, China). La integración de Scottish Power ha permitido a la compañía española elevar su tamaño en un 60% y situarse como tercera eléctrica europea, por detrás de la italiana ENI y la francesa EDF.

Esta adquisición puede generar un ahorro fiscal de 2.000 millones de euros a Iberdrola durante veinte años. Esta adquisición transforma al grupo en una de las tres primeras compañías europeas integradas, con una posición sólida en las cadenas de valor verticalmente integradas del gas y la electricidad en España y el Reino Unido y con más capacidad de negociación de contratos. También refuerza la posición dominante de Iberdrola en el campo de las energías renovables, sobre todo con proyectos en EEUU, así como su perfil de ingresos, con una reducción de los procedentes de los mercados más volátiles de América Latina. Con la incorporación de la escocesa la española quedará bajo la supervisión de las autoridades comunitarias, lo que podría facilitar las cosas ante eventuales movimientos corporativos en un futuro.

El tirón en la producción de su filial ya fusionada Iberdrola Renovables se ha dado principalmente en España, gracias a las excepcionales condiciones climáticas que hemos tenido para la producción eólica, así como por el aumento de su capacidad en todos sus mercados, especialmente en EE UU. La fortaleza de las acciones de la compañía está justificada por un excelente equipo gestor, con una estrategia clara, una buena base de capital y un claro esfuerzo de transparencia a la hora de transmitir esta situación al mercado. Se beneficiaría de una corrección de la moneda europea frente al resto de divisas, ya que sólo de Reino Unido procede el 31 por ciento de la facturación, a lo que hay que unir el 15 por ciento que llega del otro lado del Atlántico. Además, el alto crecimiento de las energías renovables en EEUU incrementará también sus ingresos en la región, perdiendo peso en la zona euro.

Por otra parte, la entrada de Qatar con el 6,17% del capital implicará la inyección de unos 2.000 millones de euros, que destinará principalmente a comprar acciones propias. Aunque curiosamente primero venderá al nuevo inversor su actual autocartera, equivalente al 0,37% del capital. Una vez hecha esta operación, se gastará unos 1.500 millones de euros en comprar 247,5 millones de acciones, que destinará a pagar la absorción de renovables. Iberdrola evita así la ampliación que anunció para absorber Renovables, lo que implica menos dilución para los actuales accionistas. Esperamos un crecimiento medio del 4% en BPA hasta 2014 y valoramos Iberdrola en 5,5€/acción teniendo en cuenta una prima de riesgo del 6%. Presenta cuentas de 2011 el 23 de febrero.

María Mira Reymúndez
Infomercados Servicios Financieros S.L.
Departamento de Análisis