Todas las miradas puestas en el impulso de la Fed para una recuperación

Los datos macroeconómicos siguen siendo heterogéneos: débil crecimiento del empleo pero repunte del consumo. Más preocupante es que los indicadores manufactureros sigan mostrando desaceleración de la actividad y aumentando la incertidumbre con respecto a las condiciones de la demanda en el futuro. Un aspecto más positivo es que la segunda estimación del crecimiento real del PIB en el 2T12 alcanzó 1.7% trimestral anualizado y desestacionalizado, ligeramente por encima del 1.5% inicial publicada el mes pasado. La mejora de los datos subyacentes reflejó principalmente las revisiones al alza del consumo privado (PCE) y las exportaciones netas. Contrarrestando estas ganancias se produjeron revisiones a la baja de la inversión en inventarios privados y de la inversión fija no residencial. Los datos revisados son en su mayor parte positivos y nos mantienen en el buen camino para alcanzar nuestro escenario central de un crecimiento de 2.1% para el año, incluso con la desaceleración del impulso en el 2S12. La revisión al alza de las exportaciones netas se debió principalmente a la reducción de las importaciones, un signo de que las empresas sienten desconfianza por las condiciones futuras de la demanda. Sin embargo, las exportaciones continúan creciendo pese al esperado freno de la demanda de Europa y China. El consumo personal real aumentó 0.4% en julio, por encima de la tasa media mensual del 2T12, lo cual indica que el crecimiento del consumo privado podría ser ligeramente superior en el 3T12. De cara al futuro, necesitamos ver un crecimiento del PIB real cercano a 1.4%, de media, para el tercer y cuarto trimestre a fin de alcanzar un crecimiento de 2.1% para el año.

El informe sobre el empleo de agosto reflejó una caída de la tasa de desempleo a pesar del débil crecimiento del empleo. El total del empleo no agrícola se incrementó en 96 mil puestos, y la contratación del sector privado fue más fuerte que la del sector público. Por otra parte, la tasa de desempleo cayó de forma inesperada a 8.1% de 8.3% registrado en julio, pero refleja una nueva caída de la tasa de participación de la población activa durante el mes. En última instancia, el informe sigue apuntando a que continúan las debilidades y problemas estructurales en el mercado de trabajo. Por ejemplo, el número de desempleados de larga duración (más de 27 semanas) se mantuvo casi sin cambios en 5 millones de personas, lo que representa el 40% del total de los desempleados. El número de trabajadores desanimados y empleados a tiempo parcial por razones económicas registró también pocos cambios con respecto al mes anterior.

La inquietud sobre la inflación sigue siendo moderada, aunque sí hemos observado que se están creando algunas presiones para la cifra general. Los precios de la energía están recibiendo el impulso del repunte de los precios del petróleo, mientras que la sequía del Medio Oeste ha ejercido presiones alcistas sobre los precios de los alimentos. Sin embargo, ninguno de estos componentes ha afectado a los precios subyacentes. Los ingresos medios por hora se mantuvieron planos en agosto, lo que indica escasas presiones inflacionarias derivadas de los costos laborales. La estabilización de la inflación subyacente es coherente con la lenta actividad económica y la gran capacidad ociosa de la economía.

En vista de los últimos datos y de los comunicados de la Fed, consideramos que lo más probable es que el FOMC anuncie una ampliación de la orientación política, no una flexibilización cuantitativa adicional. Las minutas de la última reunión del FOMC del 1 de agosto subrayaron el prolongado debate interno entre los miembros del comité con respecto a la respuesta adecuada ante la desaceleración de la actividad económica. Los miembros del FOMC debatieron las diversas opciones que están sobre la mesa, incluidas la flexibilización cuantitativa adicional, la ampliación de las directrices de política monetaria y la disminución de la tasa de interés que se paga sobre las reservas. En el discurso que pronunció en Jackson Hole, el presidente Ben Bernanke abordó en profundidad las medidas adoptadas por la Fed desde la recesión y los costos y beneficios de una flexibilización adicional, pero sus conclusiones no dejaron muy claro lo que el FOMC pueda anunciar en la reunión de septiembre. Mencionó, como en discursos y comunicados anteriores, que el abismo fiscal es un riesgo potencial para el crecimiento a corto plazo y que el Congreso debe "evitar una brusca contracción fiscal a corto plazo" mientras resuelve los problemas fiscales a mediano y largo plazo. Bernanke volvió a afirmar que a Fed "aplicará mayor flexibilidad monetaria si es necesario", pere dio a entered que no se compromete a adoper ninguna medida en septiembre. Creemos que el informe sobre el empleo de agosto y los últimos indicadores macroeconómicos no son lo suficientemente débiles como para hacer que los miembros del FOMC anuncien un QE3 pero sí podrían ser suficientes para cambiar la orientación de la política monetaria esta semana.

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