Tras la subida de la Fed, ¿compramos dólares ahora o después?
La presidenta de la Fed, Janet Yellen, ha dado luz verde a los inversores para comprar dólares pero, quedando unas dos semanas para el final del año, podría ser más inteligente esperar. Unos 13.000 millones de opciones en EUR/USD expiran esta semana y el requilibrio que se lleva a cabo a finales de año podría provocar una actividad errática en el dólar. Preferimos vender euros más cerca del 1,10 y comprar el USD/JPY más cerca del 121. El dólar ha registrado importantes ganancias este año y, pasado ya el acontecimiento más importante en cuanto a la política monetaria de 2015, muchos inversores podrían sentirse tentados de recoger beneficios antes de que finalice el año. Sin embargo, la Fed ha dejado muy claro hoy que no se ha dejado desalentar por los últimos datos y que son optimistas en cuanto a las previsiones para la economía estadounidense. De hecho, incluso han revisado al alza sus previsiones en cuanto al PIB para 2016, y a la baja las correspondientes a la tasa de desempleo. Siguen esperando que los tipos de interés suban otras cuatro veces el año que viene, lo que supone una previsión más optimista de la que cualquiera habría esperado. La de hoy no ha sido una subida prudente y el tono optimista de las declaraciones de Yellen indica que no le preocupa demasiado el impacto negativo que la caída de los precios del petróleo y el avance del dólar pudiera tener sobre la inflación. Los alcistas del dólar se han visto respaldados por los acontecimientos de hoy y todo el que decidió quedarse al margen debe estar planteándose volver a sus posiciones largas.
El único problema es que el de los dólares sigue siendo un comercio muy solicitado. Según el último informe de Compromiso de Negociantes de la Comisión de Futuros sobre Materias Primas, sólo un puñado de traders recortó sus posiciones cortas en el EUR/USD y las largas en el USD/JPY tras la subida de 5 centavos del euro y la correspondiente caída del dólar. El mercado aún respalda tremendamente el dólar con respecto a las demás monedas principales y nos encantaría que algunas de estas posiciones disminuyeran antes de reposicionar nuestra exposición a la divisa. El dólar va bien, y esperamos que vaya aún mejor, pero muchos alcistas del dólar están agotados y si se retiran a recoger beneficios antes de que finalice el año, ése es el momento en el que creemos que hay que comprar.
Por primera vez en nueve años, la Reserva Federal ha subido los tipos de interés en 25 pbs y, en lugar de quitarle importancia a dicha decisión, Yellen se ha pasado la mayor parte de su rueda de prensa expresando su confianza en la economía estadounidense y en la capacidad de la inflación para volver a situarse en el 2% una vez se desvanezcan los factores transitorios. No sólo han sido el anuncio del FOMC y las declaraciones de Yellen menos prudentes de lo que el mercado había previsto sino que ninguno de los miembros del FOMC ha votado en contra de la subida y la previsión sobre la gráfica de puntos se ha mantenido inalterada, lo que indica que los responsables de la política monetaria esperan que se produzcan cuatro subidas más de los tipos de interés el año que viene. Yellen ha dedicado algo de tiempo a hablar sobre el lento crecimiento de los salarios y la escasez de construcción de vivienda nueva, pero ha parecido poco más que un intento de contentar a las masas. Entre el optimismo de sus previsiones en cuanto al PIB, la tasa de desempleo, la gráfica de puntos, la decisión unánime de subir los tipos y las declaraciones de Yellen, éste ha sido el mejor resultado que podrían haber esperado los alcistas del dólar.
La respuesta de los mercados financieros ha sido también la mejor que podría esperar la Fed, ya que el acontecimiento de política monetaria más importante del año ha demostrado no afectar en absoluto a la volatilidad del mercado. Los inversores de todo el mundo se habían preparado para los tremendos vaivenes que creían que sufriría el dólar pero se han visto profundamente decepcionados al comprobar que el billete verde se ha mantenido en un rango de 100 pips con respecto al euro y al yen tras el anuncio del FOMC. Esta ausencia de reacción ante un cambio histórico en la política monetaria es justo lo que le gusta a la Reserva Federal y, a pesar de toda la crítica que ha suscitado, nosotros creemos que tiene mucho mérito en lo que se refiere al adecuado control de las expectativas del mercado. Los responsables de la política monetaria de Estados Unidos se han pasado la mayor parte de este año preparando a los inversores para la subida de los tipos de interés, y luego se han pasado los últimos meses haciendo hincapié en que el ritmo de la subida sería gradual y dejando ver que el tono de su anuncio sería prudente. Esto les ha permitido revertir parte del reciente avance del dólar, inyectar algo de flujo bidireccional y dejar que la divisa avance desde una base inferior una vez subieron los tipos.
Con vistas al futuro, lo más importante con lo que debemos quedarnos hoy es que los tipos de interés de Estados Unidos subirán más el año que viene. El margen de rendimiento se ha ampliado a favor del dólar y, teniendo en cuenta todos los riesgos a los que se enfrenta Europa en 2016 (la crisis de los refugiados, la ralentización del crecimiento, más terrorismo y el enfrentamiento con Rusia), podrían reanudarse las conversaciones sobre una posible paridad. La política monetaria de la Fed sigue dependiendo de los datos y no tendremos que pensar en más subidas de los tipos hasta marzo pero, hasta entonces, la prima ofrecida por Estados Unidos debería respaldar las ganancias del dólar.
El billete verde ha cerrado la jornada al alza con respecto a las demás monedas principales salvo frente a los dólares australiano y neozelandés. Australia y Nueva Zelanda son las dos únicas grandes economías que ofrecen mayor rendimiento que la estadounidense y, al subir los precios del oro, ambas divisas han evitado registrar más pérdidas. Nueva Zelanda también registró un fuerte crecimiento del PIB durante el tercer trimestre, lo que refuerza nuestra teoría de que el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda ha terminado de implementar medidas de relajación.
El USD/CAD ha registrado nuevos máximos de 11 años y ahora pone sus miras en el 1,40. Aparte del avance del dólar estadounidense, la caída de más del 4% de los precios del petróleo debería proporcionar más beneficios al par.
La libra es susceptible de debilitarse aún más. El GBP/USD ha descendido hoy hasta el nivel de 1,50 y si el informe sobre ventas minoristas de mañana no cumple con las expectativas, el par podría registrar mínimos de ocho meses. Los últimos informes del Reino Unido han sido poco alentadores; las solicitudes de ayudas por desempleo han aumentado y el crecimiento promedio semanal de los salarios se ha ralentizado. Aunque la tasa de desempleo ha descendido, el resto de componentes del informe sobre el mercado laboral han tenido mucho más impacto sobre la divisa. Es probable que las cifras sobre ventas minoristas de mañana no sean muy alentadoras, que se observe una disminución de los salarios y que el Consorcio Británico de Minoristas anuncie un descenso de la demanda.
Unos máximos más bajos así como unos mínimos más bajos tras el anuncio del FOMC son señal de que el EUR/USD va camino de registrar más pérdidas. La última tanda de informes de la zona euro ha sido dispar: la actividad de los sectores manufactureros francés y alemán se ha acelerado pero la actividad del sector servicios se ha ralentizado. La balanza comercial tampoco ha cumplido con las expectativas aunque el IPC ha bajado menos de lo previsto. El informe del instituto IFO de Alemania se publica mañana y, aunque sea positivo, no creemos que provoque un gran repunte en el euro.