- La dirección de la Fed de Powell es crítica para el sentimiento de apetito por el riesgo y el USD
- Mejora reciente en los diferenciales de riesgo de mercados emergentes, el crédito corporativo se ha estancado en gran medida
- El BRL sigue detenido por disputas políticas
Esta es una semana crucial, "la semana en la que conoceremos al nuevo presidente de la Fed". El telón de fondo antes de la primera aparición importante del presidente Jerome Powell es un mercado de renta variable que trata de cerrar el círculo desde el evento de volatilidad masiva de este mes. En muchos mercados emergentes, las bolsas han vuelto a los máximos del ciclo, mientras que el rendimiento de las divisas en la última semana ha sido en general indiferente a ligeramente negativo. Esta podría ser una semana clave para todos los mercados.
Perspectiva semanal: rendimientos mixtos en mercados emergentes
Los activos de los mercados emergentes registraron una semana mixta la semana pasada debido a que el apetito por el riesgo disminuyó, pero luego terminó la semana con una nota generalmente sólida. Los mercados de renta variable en los mercados emergentes con mejores resultados como Brasil y Rusia han logrado alcanzar nuevos máximos para el ciclo, quizás en parte debido a su vínculo percibido con un tema de reflación global y el repunte en los precios del petróleo y otras materias primas. Otros mercados emergentes simplemente rastrearon el sentimiento de riesgo global de uno a uno y las divisas se mantuvieron indiferentes, ya que el dólar estadounidense se ha resistido un poco recientemente.
Perspectivas de las divisas emergentes: Hola, señor presidente
Desde alcanzar su punto máximo el miércoles pasado, las expectativas de alza de tipos por parte de la Fed y los rendimientos más largos de EE. UU. han regresado un poco después de una semana de emisión masiva del Tesoro de EE. UU., que proporciona cierto alivio en el margen de los activos de riesgo en la reducción de la liquidez global (muchos también se preguntan si el aumento de los tipos es incluso una gran amenaza en estos niveles, ya que las condiciones financieras siguen siendo muy fáciles).
Los inversores se sintieron alentados el viernes por el Informe de Política Monetaria de la Fed, que sugiere que la Fed no está excesivamente preocupada porque el mercado laboral de Estados Unidos esté a punto de desencadenar una espiral inflacionaria de precios y salarios. Para los mercados emergentes, una disminución de la presión de los rendimientos de los EE. UU. y la generalización del apetito por el riesgo serían de apoyo.
Enumeró nuestras tres principales preocupaciones para los mercados emergentes:
• Enfrentamiento comercial entre los EE. UU. y China: esta es la mayor amenaza para todos los mercados expuestos al riesgo, especialmente porque se desconoce el calendario y pueden surgir eventos políticos ad hoc en cualquier momento. Durante la última semana, circuló una historia citando fuentes creíbles de que es probable que el proteccionista y muy crítico Comisionado de Comercio de Estados Unidos, Peter Navarro, sea promocionado a una posición más prominente pronto. También estamos posiblemente a semanas de una decisión sobre si Estados Unidos impondrá sanciones a las importaciones chinas de acero y aluminio. Un enfrentamiento comercial es, de lejos, el peligro más claro y presente para el apetito por el riesgo y los activos de los mercados emergentes en la actualidad y en el futuro previsible.
• Los rendimientos de EE. UU. y si los tipos más altos corren el riesgo de desencadenar un nuevo ciclo de contagio en todos los mercados representan otro riesgo clave para los mercados emergentes. Como este martes es la primera aparición importante del nuevo presidente de la Reserva Federal, Powell, este tema está en juego durante la próxima semana, ya que presentará su testimonio semestral sobre el estado de la economía y las perspectivas de la Fed ante un Comité de la Cámara el martes; los datos de inflación PCE de enero se conocerán el jueves. Incluso si los rendimientos de EE. UU. caen esta semana, si lo hacen a medida que sube el USD, este último podría ser el impulso principal de cualquier riesgo a corto plazo de consolidación de los mercados emergentes.
• Riesgos existenciales de la UE y si estos desencadenan un contagio más amplio. Esto es algo de comodín, pero veremos si hay alguna reacción a las elecciones italianas del 4 de marzo y posiblemente más dramáticamente a la votación del mismo día del partido SPD alemán para aprobar la nueva coalición "grandiosa" con CDU / CSU de Merkel. Solo hay señales muy modestas de preocupación en este frente, pero estad atentos.
Gráfico: Indice de riesgo global
El siguiente cuadro es un indicador de riesgo global que ofrece una perspectiva del nivel de apetito por el riesgo a corto plazo en relación con el contexto a más largo plazo. El regreso del riesgo que notamos la semana pasada no ha cobrado mucho ritmo. Algunas medidas de volatilidad del mercado han seguido mejorando, pero la mejora en los diferenciales de riesgo en emergentes y crédito corporativo se han estancado en gran medida.
Rendimiento de divisas de los mercados emergentes: reciente y a más largo plazo, carry ajustado
Gráfico: spot semanal y reembolsos ajustados de un mes de divisas emergentes frente a USD
El rendimiento de los mercados emergentes durante la última semana y meses es principalmente plano a negativo, ya que fue precisamente hace un mes que el apetito por el riesgo alcanzó su punto máximo a finales de enero antes de comenzar una relajación repentina.
Los mercados emergentes se vieron menos afectados, aunque persiste cierta correlación. Apréciese el débil rendimiento del último mes para nuestra moneda de referencia esta semana, el real brasileño, y tenga en cuenta que el rand sudafricano ha continuado su notable fuerza relativa durante la última semana cuando el equipo del presidente entrante, Ramaphosa, presentó la última propuesta de presupuesto, que incluía un 1% de aumento en el impuesto a las ventas destinado a señalar la prudencia fiscal.
Los bonos sudafricanos a largo plazo han visto rendimientos tremendos en las últimas semanas en términos de moneda extranjera ya que los rendimientos sudafricanos se han desplomado y el ZAR se ha disparado.
Gráfico: rendimientos divisas emergentes ajustados por carry a 3 y 12 meses contra USD
En las perspectivas de tres y 12 meses, tenga en cuenta que para los cuatro primeros desempeños (en la parte inferior) en el horizonte de tres meses, la mayor parte de la apreciación de EM en los últimos 12 meses (barra más oscura) se debió a un mayor rendimiento en los nueve meses anteriores.
La divisa de esta semana: real brasileño
Nuestro foco de atención esta semana está en el Real brasileño, que ha sido uno de los rezagados de los mercados emergentes en el último año. El bajo rendimiento se produce a pesar del fuerte repunte bursátil que refleja la fortaleza subyacente en muchas de las grandes compañías brasileñas vinculadas a materias primas, desde Petrobras (NYSE:PBR) hasta Vale SA (SA:VALE3). Además, se estima que la economía brasileña ha crecido un 2.5% anualizado en el cuarto trimestre, su mejor desempeño en años, y el desempleo está cayendo después de haber alcanzado su punto máximo el año pasado. La brecha de la cuenta corriente también se ha cerrado en gran medida desde que empeoró a menos del 4% del PIB en 2015.
Sin embargo, el factor crítico que frena al BRL y los bonos del gobierno brasileño es la continua mala administración de las finanzas públicas. La mayor parte del asombroso déficit gubernamental del 9% del PIB se debe al sistema público de pensiones excesivamente generoso e insostenible del país, que necesita una reforma masiva para colocarlo en una base fiscalmente sostenible. La gran incertidumbre sobre la situación es la larga espera para las próximas elecciones en octubre de este año y los legisladores se muestran tímidos sobre si votarán sobre una reforma de pensiones impopular hasta después de que se hayan llevado a cabo las elecciones.
Las agencias de calificación están tomando nota. La agencia de calificación S & P bajó la calificación de la deuda pública brasileña a largo plazo en moneda nacional y extranjera y Fitch se unió a ellos para hacer lo mismo el viernes; ambos sitúan la calificación de la deuda del gobierno brasileño a tres niveles por debajo del grado de inversión.
La incertidumbre puede tardar en resolverse cuando el hombre que lidera las encuestas presidenciales, el ex presidente populista Lula, ha sido condenado por corrupción y sentenciado a 12 años de prisión. La moneda se fortaleció con su condena a finales de enero, pero el popular Lula se negó a dar marcha atrás.
Gráfico: Real brasileño versus petróleo y acciones de Vale SA
Brasil es un gran productor de materias primas y el BRL tiene una larga correlación con los precios de los productos básicos clave, como es claramente visible en la comparación de este gráfico del tipo de cambio BRL / USD (línea negra), el precio del crudo Brent (línea azul) y el precio de las acciones del gigante minero de Brasil, Vale (línea naranja).
El desempeño rezagado de la moneda en relación con las materias primas ha aparecido dos veces en los últimos años, una vez en 2013 a través de Bernanke y su "taper tantrum", cuando las monedas y economías emergentes alcanzaron su punto máximo y comenzaron su largo descenso después del largo período de sobreestímulo en las economías de mercados emergentes debido a las políticas acomodaticias de la Fed a raíz de la crisis financiera mundial. Esta vez, el claro desempeño rezagado del BRL se debe a la renuncia de los inversores a tener exposición a deuda brasileña o a divisas hasta que la situación política se aclare, en particular la cuestión de la dinámica fiscal insostenible vinculada al sistema de pensiones.
Además, con la tasa de interés objetivo Selic colapsando desde el 14.25% a finales de 2016 al 6.75% actual, al igual que la inflación brasileña, se ha vuelto mucho más barato cubrir la exposición a los activos brasileños. El camino hacia cualquier recuperación para el real brasileño es largo este año. Si Lula se apartara y designara a un sucesor con un mensaje verosímil y realista desde la izquierda del centro sobre la necesidad de una reforma de las pensiones, el BRL podría recuperarse si el contexto global lo respalda. Pero ninguna reforma o perspectivas de la misma y un levantamiento popular relacionado con el destino de Lula podrían significar una incertidumbre continua y un bajo rendimiento, especialmente si las materias primas retrasan su avance o algo peor.