Resumen:
- Occidental Petroleum (NYSE:OXY) se llevó la fusión Chevron-Anadarko.
- Sobreprima significativa sobre el precio de la acción.
- Soporte de Total y Berkshire Hathaway (NYSE:BRKa) asegurado.
- El precio de las acciones de Occidental (OXY.US) se redujo hacia la zona de soporte plurianual en las noticias de fusión.
Si bien Anadarko Petroleum (APC.US) no es una de las compañías petroleras más grandes ni una de las más famosas de EE.UU., probablemente sea la más discutida en este momento. Esto se debe a que tanto Chevron (NYSE:CVX.US) como Occidental Petroleum (OXY.US) desean fusionarse con la empresa. La última compañía parece estar más cerca de ganar el respaldo de Anadarko. En este análisis, analizaremos los detalles del acuerdo, cómo han cambiado los términos durante el último mes y qué podría significar la oferta adicional de Chevron para Occidental Petroleum.
Occidental se lleva la fusión Chevron-Anadarko
Chevron anunció el 12 de abril de 2019 que ha firmado un acuerdo de fusión con Anadarko Petroleum. Según el acuerdo, Chevron compraría Anadarko por 33.000 millones de dólares en efectivo y en acciones, equivalente a 65 dólares por acción de Anadarko. En virtud de la parte de la disposición de ruptura negociada que se aleja del acuerdo, tendría que pagar una tarifa de 1.000 millones de dólares a la contraparte. Sin embargo, al mismo tiempo que Chevron y Anadarko anunciaron la fusión, surgieron rumores de que Occidental Petroleum podría presentar su oferta por Anadarko. Esto se confirmó pocos días después, cuando Occidental anunció una oferta de 76 dólares por acción financiada con efectivo y acciones en proporciones iguales. Dada la importante prima ofrecida sobre la oferta de Chevron, Anadarko comenzó a revisar la oferta.
Occidental Petroleum disfrutó de un margen neto de más del 20% durante la mayor parte de las últimas dos décadas. La compañía comenzó a luchar en 2014 cuando los precios del petróleo cayeron significativamente. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que la mayor parte de la pérdida de 2015 fue causada por una reducción de activos. A pesar de esto, la compañía mostraría ganancias. Fuente: Bloomberg, XTB Research.
Apoyo del gigante petrolero francés y de Warren Buffett.
Occidental Petroleum es una compañía mucho más pequeña que Chevron y tiene un balance mucho más pequeño. A su vez, existía la preocupación de que Occidental tendría que aumentar significativamente el apalancamiento para adquirir Anadarko. Sin embargo, Occidental comenzó a actuar antes de que Anadarko terminara la revisión y obtuviera el respaldo de dos aliados fuertes: el Total francés (FP.FR) y el Berkshire Hathaway de Warren Buffett (BRKA.US). Total acordó comprar los activos de Anadarko en África por 8.800 millones de dólares en caso de que Occidental gane sobre Chevron, mientras que Berkshire se comprometió a invertir $ 10 mil millones en acciones preferentes de Occidental bajo el mismo supuesto.
A medida que el precio de las acciones de Occidental bajó cuando se reveló la oferta para fusionarse con Anadarko, la compañía cambió los términos de la oferta de 50-50 en efectivo y acciones a 78% en efectivo y 22% en acciones. La dirección razonó la decisión diciendo que, tras la caída del precio de la acción, la oferta podría no haber sido atractiva para los accionistas de Anadarko. Un mayor precio total y un importante componente de efectivo fueron suficientes para convencer a la Junta de Anadarko de que considerara la oferta de Occidental superior el lunes 6 de mayo. Chevron recibió 4 días para responder con la oferta revisada o renunciar a la pelea.
Los ingresos totales de Occidental en 2018 fueron 40% más altos que los de Anadarko. Sin embargo, en el cuadro anterior hemos comparado solo los ingresos relacionados con las operaciones de petróleo y gas (Occidental también opera la división de productos químicos). Lo que uno puede encontrar sorprendente es el hecho de que en esta importante fusión de la industria petrolera es el objetivo que tiene mayores operaciones petroleras, no la adquirente. Fuente: Bloomberg, XTB Research
Los accionistas de Occidental no parecen felices
La finalización de la fusión crearía la mayor compañía de EE.UU. que opera en la industria de "Exploración y producción de petróleo". Que al final del primer trimestre Occidental fue la segunda compañía más grande en la industria, mientras que Anadarko fue la quinta. La fusión crearía un líder en la industria, pero hay una serie de riesgos relacionados con el acuerdo. La preocupación es sobre todo por el precio. Anadarko se negociaba en el PER 20 al final del T1 2019, mientras que Occidental cotizaba a un múltiplo de ganancias de alrededor de 13. Sin embargo, usar la oferta de Occidental como numerador hace que el PER de Anadarko salte a más de 33. Otra preocupación fue que la financiación de una parte del acuerdo con acciones que actualmente se negocian cerca del límite inferior de un rango de negociación de una década podría llevar a una dilución significativa. La oferta revisada (con mayor componente de efectivo) significa que la emisión de capital no superará un umbral (20% de las acciones en circulación) que requeriría que la compañía solicite la aprobación de los accionistas. Como muchas de las partes interesadas de Occidental no ven la fusión de Anadarko como un acuerdo para mejorar el valor, tal aprobación sería difícil de obtener. Como era de esperar, las voces se hicieron eco de que un movimiento para aumentar el componente de efectivo de la oferta tenía como objetivo eludir la necesidad de una aprobación. Es posible que nunca sepamos si fue así o no, pero lo que sabemos ahora es que algunos de los principales accionistas de Occidental, como por ejemplo T.Rowe Price Group, intentarán destituir a la Directiva. Además de asumir un mayor apalancamiento financiero, este es el principal riesgo en caso de que se complete el acuerdo, el posible reemplazo del equipo de administración.
Occidental Petroleum siguió una política de dividendos bastante conservadora a principios de la década de 2000: distribuía una pequeña parte de las ganancias como dividendos. Gracias a esta compañía, pudo pagar dividendos que superan los EPS en 2015, 2016 y 2017 y evitar recortar el pago de dividendos. En caso de que la compañía distribuyera la mayoría de sus ganancias como dividendos, el recorte sería inevitable a largo plazo. Fuente: Bloomberg, XTB Research
¿Qué pasa si Chevron contraataca?
Por otro lado, ¿qué podría llevar a que se abandone la fusión Occidental-Anadarko? Puede suceder de dos maneras. El primero sería que los accionistas de Anadarko rechacen la oferta. Sin embargo, parece poco probable dada la alta prima sobre el precio de mercado previo al anuncio. La otra y potencialmente más probable manera de que se abandone la fusión Occidental-Anadarko es que Chevron presente una oferta revisada. Como mencionamos anteriormente, Chevron es una compañía mucho más grande que Occidental y podría fácilmente superar la oferta del rival.
¿Qué podría significar para el precio de las acciones de Occidental? El precio de las acciones de Occidental está altamente correlacionado con el precio del WTI (una ligera superposición en el cuadro a continuación), pero los dos divergieron a medida que surgían las noticias de la fusión. Dicho esto, se puede atribuir una importante caída en el precio de las acciones de Occidental después de presentar una oferta por Anadarko al descuento importante en el mercado en la oferta de fusión en lugar de un deterioro en las operaciones. En teoría, en caso de que Chevron presente una oferta superior y Occidental abandone una nueva oferta, el precio de la acción de esta última podría recuperar algunas pérdidas. Aparte de eso, en caso de que Occidental deje de perseguir la fusión, es poco probable que los principales accionistas busquen la remoción de la Junta. Obviamente, la falta de reemplazo de la gerencia dejaría de lado las preocupaciones potenciales sobre la dirección futura de la compañía. Sin embargo, hasta ahora parece que Chevron no va a aumentar su oferta.
Occidental Petroleum (OXY.US) vio cómo el precio de sus acciones divergía de WTI (OIL.WTI) cuando se anunció la oferta de fusión. Las acciones cayeron a la zona de soporte de varios años que oscila entre $ 57.40-59.00, donde los alcistas lograron detener la caída. Fuente: xStation5