Un jueves más marcado por decisión de la Reserva Federal (Fed), en este caso y cuanto más meses pasan desde el final de la QE estadounidense y datos de paro y macro positivos en EE.UU., más cerca de un cambio de rumbo en la política de tipos de la Fed y una posible subida.
Mucho se lleva hablando y Yellen lleva preparando al mercado como un mal estudiante a su padre antes de entregarle las notas. Siguiendo con el símil, quizá Yellen debió decir a los mercados que subiría tipos y lo haría en 0,5 puntos, para dejarlo en un 0,25 y contrarrestar el efecto, pero, ¿realmente es tan determinante o importante esa subida de un cuarto de punto de tipos por parte de la Fed? ¿Lo ha descontado ya el mercado?
Preguntas con una respuesta cada vez más cercana, pero respuestas que nosotros y nuestro equipo gestor debemos prever que respuesta tendrán y su efecto sobre las carteras e instrumentos gestionados.
Quizá ésta sea la clave y el punto de vista distinto al del periodista económico o analista, un gestor no es mejor o peor por lo que “acierte”, lo es por lo que “ejecute” y aquí no valen medias tintas, ni aplicar el quizá llueva, salga el sol o haga frio o calor.
En nuestro caso, estamos recomendando liquidez o productos no correlacionados con los índices para evitar dicha volatilidad o aprovecharla, lo ideal a estas alturas del año es tratar de quitarse de encima la parte de mayor riesgo y menor liquidez y quedarnos con lo más líquido con coberturas.
Para entendernos, es momento de tener el coche asegurado a todo riesgo y dejarse de franquicias, si no tenemos accidente alguno, cierto que seremos menos rentables que el resto, pero lo que nos preocupa realmente es perder más que el resto, por lo que nuestra decisión es que preferimos dejar de ganar en estos momento a perder, esto lo podemos ver reflejado en nuestras carteras este verano.
¿Por qué tanta importancia a una subida de tipos de tan poco calado? Realmente porque supondría el final de políticas expansivas y crédito barato en EE.UU., y tras ellos sabemos que vienen los demás: Gran Bretaña pone fecha en el primer trimestre del año y Europa podría aguantar hasta final de año y Japón nos es indiferente desde los 80.
Esto que todos sabemos llegará, lo que debería provocar es que el riesgo país y empresa que hasta ahora estaba sustentando por bancos centrales y por tanto desvirtuado, pase a reflejar la situación real de cada país o empresa, y eso puede hacer subir las primas de riesgo y CDS en porcentajes que por cantidad y tipo de cliente, numerosos fondos y clientes “asumirían” difícilmente.
Esto impactaría a su vez en cuentas de resultados de empresas endeudadas y sobre impactaría en la liquidez de bancos y su famoso core capital. Quizá por eso se exigen a países como España y su banca un 10% y a Italia se llega al 15%, por prever ese efecto y estar preparados ante lo que pueda venir.
Esto si se dan cuenta es lo que todos denominamos burbuja o patata caliente, algo que todo el mundo conoce pero nadie asume y que por tanto cuando estalla los efectos colaterales se cuentan por miles de millones.
La pregunta que me haría es si los QE y los cientos de millones de deuda en manos de bancos centrales en sus programas de recompra son suficientes para garantizar que empresas y bancos tienen el crédito y financiación adecuada con su facturación futura y -aprovechando el séptimo aniversario Lehman- si hay paquetes de bonos buenos y malos en paquetes “tóxicos” con deuda brasileña, griega o de puerto rico mezclada y agitada junto bonos americanos o alemanes con alto apalancamiento.
Sería bueno saber qué garantías cubren estos bonos en balances de bancos y sobre todo esas emisiones de deuda HY que se ha estado vendiendo a precios superiores a 110 y que pueden empezar a cotizar a 90 si hay pánico o incluso por debajo.
Por lo tanto, la decisión de la Fed en sí no debiera provocar más que el pistoletazo de salida para “el último paga” como en 2009 y un pánico incontrolado en los mercados, ya no de renta variable esto ahora es secundario, de renta fija.
Si a eso le sumamos el juego de la divisa en este tipo de deuda y que subidas de RF vienen acompañadas de subidas en RV nos podrían llevar a un segundo colapso del sistema financiero. Apocalíptico, quizá, muchos buscan en Japón la respuesta, pero es como buscarla en la excepción.
Como ven, no he hablado de China, el mayor tenedor de divisas y deuda mundial, y si comienza a abrir el melón (algunos dicen que ya lo ha hecho) sería la gasolina del pequeño incendio del cenicero de casa, un acelerante mortal.
Podemos pensar que no pasará nada, que el mercado ya ha descontado esto, que la baja inflación permitirá asumir esa subida en ciertos bonos, o que ya hay tanto dinero en el sistema que todo es asumible y puede comprarse, quizá, pero prefiero ponerme en lo peor y si me equivoco, habré dejado de ganar dinero, simplemente.
Y es que, como he dicho, mi labor no es adivinar, mi labor es que nuestros clientes se sientan cómodos y sobre todo (principio de egoísmo) sentirme yo cómodo, porque a diferencia de otros, cada gestor tiene su patrimonio invertido en el producto que gestiona.
En cualquier caso y por resumir, mi visión es clara, valorar los activos en base a variables normalizadas, que en cristiano quiere decir que valoremos las empresas en entornos de tipos subiendo hasta los 150 puntos básicos, inflación 2% y entonces hagamos carteras, para mí con estos condicionantes EE.UU. estaría cara si añadimos un dólar por debajo de 1,10 y Europa sobrevalorada salvo alguna excepción.
China, Brasil, México o India mientras estemos inmersos en una guerra de divisas y materias primas deflacionarias ni mirar, y Japón realmente Japón es el espejo donde mirarse para no repetir los errores cometidos por el BoJ los últimos 30 años.