El mercado de bonos de Japón, valorado en 9 billones de dólares, está al borde de posibles disrupciones debido a la escasez de bonos, consecuencia de las extensas compras de activos del Banco de Japón (BOJ). La lucha de décadas del BOJ contra la deflación ha resultado en que el banco central se convierta en el principal tenedor de la deuda nacional, con un balance que supera el tamaño de la economía japonesa de 4 billones de dólares y quintuplica el tamaño relativo del de la Reserva Federal de EE. UU.
Estas acciones han suprimido los rendimientos y han hecho que los bonos japoneses sean poco atractivos para los inversores, provocando problemas de liquidez y socavando la fiabilidad de los bonos como referencia para las tasas de interés. A medida que el BOJ se mueve para reducir su balance en un esfuerzo por normalizar el mercado, el resurgimiento anticipado en el comercio de deuda enfrenta desafíos.
Se avecina un momento crítico en diciembre para el mercado de futuros, cuando los contratos a 10 años estarán vinculados a la serie de bonos gubernamentales #366, de la cual el BOJ posee el 95%. Se prevé que la escasez de este bono interfiera con la liquidación de contratos de derivados, que requieren la compra de bonos 'más baratos de entregar'. Esto es fundamental para el funcionamiento fluido del mercado y la fijación precisa de precios.
Keisuke Tsuruta, estratega senior de renta fija en Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities (NYSE:MUFG), señaló que la falta de estos bonos esenciales complica la cobertura de riesgos para los inversores, lo que a su vez afecta el comercio en general. Esta situación también representa un riesgo para las subastas de bonos gubernamentales, ya que los operadores primarios dependen de los futuros para gestionar su exposición.
Con el BOJ en una trayectoria de aumento de tasas, los inversores buscan los bonos más baratos para liquidar posiciones cortas en futuros. Cualquier distorsión en el mercado de derivados podría ser perjudicial para ellos. Un ejecutivo jefe de gestión de fondos en Mitsubishi UFJ Asset Management indicó que una escasez de tales bonos sugiere que la cobertura con futuros no está funcionando eficazmente.
Los futuros de bonos del gobierno japonés (JGB), vitales para los participantes del mercado y cotizados en la Bolsa de Valores de Osaka, se verán afectados. Los vendedores de futuros de JGB están obligados a entregar físicamente los bonos al final de un contrato. El bono #366, que se convirtió en el punto de referencia a 10 años en 2022, ahora es predominantemente propiedad del BOJ, lo que podría llevar a desafíos para los vendedores de futuros para obtenerlo o forzarlos a liquidar con bonos más caros.
La situación refleja la distorsión experimentada en los futuros de JGB en junio de 2022, tras una intervención inesperada del BOJ. La disrupción provocó un colapso en los futuros y resultados pobres en las subastas de JGB. Aunque el BOJ podría aliviar la presión sobre el mercado relajando las reglas de préstamo o si el ministerio de finanzas optara por vender más deuda, tales acciones también subrayarían la fragilidad del mercado.
Un estratega senior de tasas de Japón en SMBC Nikko Securities comentó que el predicamento actual es una consecuencia directa de la prolongada política de flexibilización monetaria del BOJ. Se espera que el problema continúe hasta el próximo año, ya que las series de bonos subsiguientes también son en gran parte propiedad del BOJ. Esto, junto con una perspectiva bajista para los bonos, está manteniendo a los principales comerciantes de JGB alejados del mercado de efectivo, lo que sugiere un retorno gradual a la normalidad para los mercados de deuda de Japón.
Reuters contribuyó a este artículo.
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