Por Jesús Aguado
MADRID, 25 mar (Reuters) - El precio de las acciones de BBVA (BME:BBVA) se ha más que triplicado desde finales de 2020, con lo que ha reducido su brecha de valoración de mercado con respecto a Santander (BME:SAN), en un hecho que pone de relieve una divergencia en la posición de los bancos españoles que podría ser de corta duración.
Ambos bancos tienen sus raíces en 1857 y en las ciudades vecinas del norte de España, pero Santander surgió como el prestamista dominante en España con más del doble de activos que BBVA y, hasta hace muy poco, gracias a una capitalización de mercado mucho mayor.
Pero la brecha se ha reducido desde 20.000 millones de euros (22.000 millones de dólares) hace tres años a alrededor de 5.500 millones de euros, lo que plantea dudas sobre quién ha acertado con su estrategia.
El cambio refleja cómo los inversores están recompensando a los bancos que comparten una mayor parte de sus ganancias frente a aquellos que priorizan la inversión en el crecimiento futuro, así como a aquellos que hicieron las apuestas correctas fuera de Europa.
Las acciones de BBVA, valorizado en unos 64.000 millones de euros frente al valor de mercado de Santander de 69.500 millones de euros, se han visto impulsadas por su filial en México, que posee alrededor de una cuarta parte del mercado minorista.
"BBVA tiene en México una de las mejores franquicias de bancos minoristas en cualquier mercado emergente y le está yendo incluso mejor a BBVA que a Santander en Brasil", dijo Enrique Quemada, presidente del banco de inversión ONEtoONE Corporate Finance Group.
Los inversores también han recompensado a BBVA por su decisión de abandonar Estados Unidos en noviembre de 2020 para centrarse en entregar más efectivo a los accionistas, dijeron analistas e inversores a Reuters.
"Por el crecimiento, la rentabilidad... el aumento de los dividendos y la recompra de acciones, el mercado nos sigue recompensando", dijo a los accionistas este mes el presidente de BBVA, Carlos Torres.
Torres es presidente desde finales de 2018, cuando Onur Genç asumió como consejero delegado de BBVA.
Desde 2021, BBVA ha distribuido 13.190 millones de euros a los accionistas, incluidas recompras extraordinarias por 4.160 millones de euros. Esto equivale al 20,6% de su valoración de mercado actual, según muestran los cálculos de Reuters.
Un enfoque más cauteloso hacia las donaciones bajo la presidencia ejecutiva de Santander, Ana Botín, la caída de la rentabilidad en Brasil y las fortunas mixtas en algunos de sus 10 mercados principales han perjudicado las acciones del banco, agregaron analistas e inversionistas.
Botín, cuyo padre Emilio anteriormente dirigió Santander, ha ocupado el cargo desde su muerte en septiembre de 2014.
Santander, que a diferencia de BBVA no realiza recompras extraordinarias, ha desembolsado 12.800 millones de euros, el 18,4% de su capitalización bursátil, según cálculos de Reuters.
El enfoque en la distribución de capital ha impulsado las acciones de otros bancos europeos, como el italiano UniCredit (BIT:CRDI), mientras que los papeles de empresas con políticas de pago menos generosas, incluidos Santander y BNP Paribas (EPA:BNPP), han quedado rezagados.
El director financiero de Santander, José García Cantera, dijo a Reuters que la preferencia de los inversores por los pagos hoy durante un período de altas tasas de interés en lugar de ganancias futuras con grandes descuentos no durará, a medida que las tasas bajen.
"El crecimiento futuro será más valorado... Estamos empezando a ver las primeras señales de ello", afirmó Cantera.
BBVA no quiso hacer comentarios.
Los analistas de Barclays (LON:BARC) rebajaron el lunes la calificación de las acciones de BBVA a "igual peso", diciendo que "el potencial a medio plazo de la acción ya ha sido valorado". También elevaron a Santander a "sobreponderación", citando tasas de interés más bajas que, según dijeron, deberían respaldar al banco.
MÁS DIVERSIFICADO
Aunque BBVA no puede competir con Santander en alcance y escala, sus acciones cotizan a más de 1,2 veces su valor contable gracias a un salto del 32% en lo que va de 2024.
Las acciones de Santander subieron más del 16% durante el mismo período, pero cotizan a poco más de 0,7 veces su valor contable, en el tercio inferior de los grandes bancos europeos, según muestran los datos de LSEG.
"Para Santander hay tantas partes móviles... se necesitan muchas estrellas para alinearse", dijo Michael Christodoulou, analista de Berenberg, con sede en Londres, quien espera que el prestamista se beneficie porque la caída de las tasas aliviará las preocupaciones sobre la calidad de los activos, incluso en Brasil.
Christodoulou tiene una recomendación de "mantener" en ambos bancos.
Que las acciones de BBVA mantengan su impulso dependerá tanto de la rentabilidad del capital como de si puede cumplir sus objetivos financieros en sus principales mercados mexicano y español, dada su mayor exposición a menos países que Santander.
BBVA obtiene más de dos tercios de sus ganancias en los mercados emergentes y está reinvirtiendo en menos negocios que Santander.
BBVA espera un retorno sobre el capital tangible (ROTE), una medida de rentabilidad, de entre el 17% y el 20% en 2024 desde el 17% en 2023, mientras que Santander apunta a un ROTE del 16% en 2024, frente al 15,06% del año pasado.
Los analistas de la corredora Alantra esperan que Santander se beneficie en el mediano y largo plazo del ahorro de costos con el despliegue de unidades globales y que genere un crecimiento más rápido de las ganancias.
Predicen que mejorar el desempeño del negocio de préstamos para automóviles de Santander en Europa y Estados Unidos también debería ayudar.
Sin embargo, Santander debe mejorar la rentabilidad en Brasil, dicen otros analistas, y agregan que sus planes de expansión en Estados Unidos deben dar frutos luego de una caída del 48% en las ganancias netas de 2023 en ese mercado.
Para mantener a raya a BBVA, Santander debería ser más agresivo en las recompras, dijo el analista de Caixabank (BME:CABK) Carlos Peixoto, y añadió: "Pero en este momento no están en condiciones de hacerlo".
El ratio de capital Tier 1 de Santander, la medida más estricta de solvencia, se situó en el 12,26% a finales del año pasado, frente al 12,67% de BBVA.
El 22 de marzo, Santander dijo que espera pagar más de 6.000 millones de euros en dividendos y recompras de acciones ordinarias con cargo a los resultados de 2024 bajo su política de distribuir la mitad de sus ganancias a los accionistas.
La estrategia de Santander de invertir en una gama más diversificada de negocios se verá recompensada con el tiempo, afirmó Cantera.
"A medida que las cosas cambien y el mercado comience a valorar más el crecimiento, aquellos bancos que no invirtieron para el futuro estarán en desventaja", declaró.
(1 dólar = 0,9245 euros)
(Reporte de Jesús Aguado; reporte adicional de Lucy Raitano. Editado en español por Marion Giraldo)