Hace dos meses comenté que, aunque no consideraba acertado que la Reserva Federal se relajara, pensaba que lo haría de todos modos. Y así fue: recortaron los tipos de interés a un día en 50 puntos básicos. El mes pasado señalé:
"Restablecer los tipos a un nivel neutral, alrededor del 4%, no es una idea descabellada mientras siga el endurecimiento cuantitativo. No es la opción ideal, pero tampoco es catastrófica. Sospecho que un ajuste de 25 puntos básicos es la única decisión posible que logrará descontentar a casi todos. Habrá más datos antes de esa reunión, pero el margen de acción del FOMC se ha reducido considerablemente, ya que la inflación persiste en niveles elevados".
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Y en el momento oportuno, la Reserva Federal redujo los tipos en 25 puntos básicos.
Sin embargo, ahora se encuentra en una posición delicada, ya que la inflación parece haberse estabilizado, algo que, como he señalado repetidamente, era de esperar.
Lo analizaremos en detalle más adelante. Primero, revisemos las cifras.
En los últimos días, el consenso entre economistas fue al alza, impulsado por datos de coches usados que apuntaban a un aumento en ese componente en octubre. Se preveía un incremento del 0,21 % en el índice general y del 0,28 % en el subyacente. Las cifras reales fueron de +0,24 % y +0,28 %, respectivamente, muy próximas al consenso, con una inflación general interanual del 2,58 % y una subyacente del 3,30 %. Sin embargo, no considero que el gráfico del IPC subyacente del último año ofrezca mucha tranquilidad. Todo indica que los valores de mayo, junio y julio fueron atípicos y que estamos en torno a un 0,3 % mensual en la inflación subyacente.
Además, según mi estimación preliminar, la inflación mensual media se situó en 0,296 %, lo que deja la tasa interanual prácticamente sin cambios, en 4,09 %.
Los precios de los coches de segunda mano subieron un 2,7 % intermensual. Ahora bien, el verdadero problema de los vehículos de ocasión no radica en este mes. Lo que realmente preocupa es que, durante dos años y medio, los coches de segunda mano han actuado como un factor desinflacionario, a medida que se reducía el repunte post-COVID (provocado por la escasa producción de coches nuevos debido a los problemas en la cadena de suministro, mientras que el exceso de liquidez impulsaba la demanda de vehículos, aún con precios elevados)... pero parece que ese ciclo está llegando a su fin.
Por lo tanto, si se pretende reducir la inflación a partir de ahora, será complicado hacerlo a través de los bienes básicos, que este mes se mantuvieron estables en un -1% interanual, aunque solo debido a una fuerte caída en los precios de la ropa. Es probable que los bienes básicos registren nuevamente una ligera deflación o una pequeña inflación (dada la reciente fortaleza del dólar, lo más probable es que se trate de deflación), pero con una tendencia al alza en el futuro. Esto lo sabemos desde hace tiempo. En adelante, el peso recaerá sobre el sector del refugio o sobre el superfondo.
En cuanto a la vivienda... La Tasa de Variación Mensual (TMA) fue del +0,33 % en septiembre, pero subió al +0,40 % en octubre. Los alquileres primarios aumentaron un 0,28 % el mes pasado y un 0,30 % este mes. La desinflación interanual sigue su curso, pero aún no se observan señales de la deflación pronunciada que se nos había anticipado.
La buena noticia para 2025 es que, si el plan de Trump para las deportaciones masivas se lleva a cabo, y si "masivo" implica millones, parte de la presión sobre el sector del refugio, que ha crecido en los últimos años debido a los diez millones de personas adicionales que necesitaban un techo, podría disminuir. Esto podría permitirnos reducir la inflación en la vivienda. Sin embargo, hay un "si" adicional, que es "si los costes de los propietarios dejan de aumentar". Según nuestro modelo, basado en los costes de los propietarios, los alquileres primarios finalmente convergerán por debajo del 4%. Mejor, pero aún no es ideal.
Queda el superfondo, que desgraciadamente ha subido este mes.
El problema sigue siendo el mismo. Deténganme si ya lo han escuchado, pero los salarios están descendiendo lentamente, y es en el supernúcleo donde la retroalimentación salario/precio es más pronunciada. La línea roja inferior muestra el cálculo de Bloomberg del supernúcleo, mientras que la otra línea representa el rastreador de crecimiento salarial de la Reserva Federal de Atlanta. El problema radica en que la mediana de los salarios no tiende a moverse de forma significativamente diferente a la mediana de la inflación, que, como hemos señalado, sigue siendo rígida.
Si los bienes básicos han dejado de disminuir, la vivienda no está asumiendo la carga de la deflación como se esperaba, y el núcleo de servicios, excluyendo el sector de la vivienda, se está estabilizando... entonces, eso se empieza a parecer mucho a un escenario de inflación en el rango de altos 3 % a bajos 4 %.
Como apunte, he venido diciendo que la inflación se estabilizaría entre los 3 y los 4 puntos... y lo he mantenido durante un par de años. Incluso yo me sorprendo un poco de no haber tenido que modificar demasiado esa previsión, más allá de permitir que nos situáramos brevemente por debajo de ese rango si la vivienda seguía el patrón de caída y rebote que preveía nuestro modelo. No quiero parecer falsa humildad, porque ya había señalado que la inflación se mantendría pegajosa y demasiado alta mucho antes de que otros lo hicieran, y tenía las razones correctas. Creo que he orientado bien a lectores y clientes. Sin embargo, acertar el punto de aterrizaje con tanta antelación también implicó, sin duda, algo de suerte. Lo menciono en parte para que el destino esté de mi lado. Pero también debéis saber que, en algún momento, podría ser necesario ajustar el "3 alto, 4 bajo". Y seguiré considerando que, en su conjunto, fue una buena decisión.
Las acciones de la Reserva Federal claramente pueden influir en ese eventual nivel de equilibrio, pero no parece que estén tomando esa posibilidad con la seriedad que requiere. El juego no ha terminado, y aún quedan más informes del IPC y otros datos relevantes. Sin embargo, por ahora, esto parece un error de política, o incluso, peor aún, un intento flagrante de influir en las elecciones. A menos que ocurra algo inesperado con los precios, parece que la Reserva Federal se enfrentará a una difícil decisión: optar por la política adecuada (lo que implicaría continuar con una política estricta) o seguir relajando la política para evitar parecer que responde a intereses políticos, lo que resultaría en una cesión temporal en la inflación. Sospecho que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) votará a favor de mantener los tipos estables en su próxima reunión.
Por cierto, si le interesa el espacio de las criptomonedas y aún no ha leído mi artículo sobre las stablecoins, debería hacerlo. Además, le sugiero que lo comparta. El artículo puede leerse aquí.
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