La estrategia conocida como "yen carry trade" ha sido objeto de debate recientemente, y muchos atribuyen a este enfoque de inversión la causa de la reciente inestabilidad de los mercados financieros mundiales.
El yen carry trade consiste en tomar prestados fondos a tipos de interés casi nulos en Japón y utilizar ese dinero para invertir en mercados que ofrecen mayores rendimientos, como el dólar estadounidense, los mercados emergentes o los valores tecnológicos internacionales.
Cuando los inversores invierten rápidamente estas inversiones, puede producirse un efecto cascada en diferentes mercados de todo el mundo. De hecho, éste fue uno de los principales factores que contribuyeron a la reciente y pronunciada caída de los mercados bursátiles a escala internacional.
Los estrategas de UBS han indicado que una combinación de acontecimientos ha hecho que el carry trade del yen parezca más arriesgado.
La inesperada decisión del Banco de Japón de subir los tipos de interés el 31 de julio desató la preocupación por posibles subidas futuras. Al mismo tiempo, la preocupación por una posible recesión en Estados Unidos y la previsión de reducciones de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal han disminuido el diferencial de tipos de interés, crucial para la rentabilidad de las operaciones de carry trade. Además, los inversores en valores tecnológicos estadounidenses han experimentado una disminución de su confianza en el futuro de las tecnologías de inteligencia artificial.
Un carry trade es una estrategia que aprovecha los bajos tipos de interés de un país para realizar inversiones en activos de otro país que rinden más. Esta estrategia depende del diferencial entre los bajos costes de endeudamiento y las inversiones más lucrativas.
Sin embargo, UBS señala que esta estrategia puede acarrear pérdidas si la divisa utilizada para la financiación se aprecia significativamente, si la diferencia entre los tipos de interés disminuye o si el rendimiento de los activos invertidos se debilita.
"Esta estrategia se hizo muy conocida en torno a 1999, cuando el Banco de Japón bajó los tipos de interés a cero para hacer frente a la deflación en curso", señalan los estrategas.
El yen suele elegirse para las operaciones de carry trade debido al largo historial de bajos tipos de interés de Japón, que incluso han sido negativos hasta marzo de 2024. En comparación, el franco suizo, otra divisa que podría utilizarse para la financiación, ha experimentado subidas más sustanciales de los tipos de interés, lo que lo hace menos atractivo. La aceptación por parte de Japón de un yen debilitado también aumenta el atractivo del yen para las operaciones de carry trade.
Evaluar la magnitud del carry trade del yen es esencial para comprender los riesgos potenciales del mercado. A pesar de algunas informaciones aparecidas en los medios de comunicación que sugieren que hay billones de dólares en juego, los estrategas de UBS sostienen que estas estimaciones son exageradas.
"Estimamos que el volumen de operaciones susceptibles de una rápida reversión es considerablemente menor", afirman los estrategas.
Clasifican el carry trade del yen en tres categorías:
1) "Dinero rápido": Normalmente implica apalancamiento y se basa en contratos de futuros. Estas posiciones se han cerrado en gran medida a medida que el yen se ha revalorizado. La información de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) lo confirma.
"Los datos de la CFTC indican que la mayoría de las posiciones de esta naturaleza se han cerrado a medida que el yen se ha fortalecido frente al dólar desde su punto más bajo a principios de julio. La rápida revalorización de la moneda japonesa desde finales de julio parece haber frenado esta actividad."
2) "Dinero semirrápido": UBS lo describe como el préstamo de yenes para invertir en divisas o acciones con mayores rendimientos. Las cifras del Banco de Pagos Internacionales muestran un aumento de aproximadamente 94.000 millones de dólares en préstamos denominados en yenes desde mediados de 2022, lo que coincide con el momento en que crecía la diferencia de tipos de interés entre la Reserva Federal y el Banco de Japón.
3) "Dinero pegajoso": Se trata de inversiones a largo plazo realizadas por fondos de pensiones y compañías de seguros japoneses, como el Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno. Los estrategas creen que estos activos "no es probable que se vendan y vuelvan a Japón".
La mayoría de las inversiones de "dinero rápido" se han revertido, y las de "dinero pegajoso" siguen siendo seguras. Lo que más preocupa son los 94.000 millones de dólares en inversiones de "dinero semirrápido", como destaca UBS.
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