Invezz.com - El miércoles por la tarde tendremos el último episodio del programa más importante de la ciudad: la Reserva Federal y su política de tipos de interés. A las 2 p.m., hora del este, la Fed anunciará si las tasas de interés volverán a subir o si ha llegado el tan esperado pivote.
Por primera vez en bastante tiempo, existe una posibilidad genuina de que ocurra lo último, incluso si el mercado aún considera que una subida de 25 pb es, con mucho, la posibilidad más probable. Al descartar las probabilidades implícitas de los futuros de la Fed, a partir del miércoles por la mañana, existe una probabilidad del 11% de que no haya un aumento y una probabilidad del 89% de un aumento de 25 pb.
El siguiente gráfico muestra cómo ha cambiado el sentimiento en la última semana. El miércoles pasado, había un 28% de probabilidad de que no suba, con 25 pb llegando a un 72% de probabilidad.
¿Qué ha causado el cambio? Pues bien, la bestia que se creía muerta ha vuelto como el villano malo de una película de superhéroes: la crisis bancaria. En marzo, el colapso de Silicon Valley Bank (SVB) desencadenó una crisis bancaria regional (que luego se volvió no tan regional cuando Credit Suisse (SIX:CSGN) cayó en Europa ).
La crisis casi se evitó hasta que se reveló la semana pasada que First Republic Bank sufrió más de $1 mil millones de dólares en retiros el último trimestre. Se convirtió en el último banco en colapsar poco después, sus acciones se retiraron de la lista el martes, y el problema ahora otorga aún más importancia a la decisión de la Fed.
¿La crisis bancaria presagia el riesgo de otra subida de tipos?
Lo que nos lleva a ahora. Algunos temen que la suba anticipada de 25 pb de la Fed sea imprudente en este contexto.
Si bien la gestión del riesgo de los bancos caídos fue incuestionablemente nefasta, sus colapsos fueron precipitados por el aumento agresivo de las tasas durante el año pasado. Un desajuste de duración en el balance de los bancos golpeó con fuerza, ya que los bonos comenzaron a liquidarse a medida que subían las tasas, y los bancos fueron víctimas de la creencia de que las tasas de interés del nivel del sótano podrían mantenerse para siempre.
La liquidez ya ha sido desviada sustancialmente del sistema. En esta misma época del año pasado, apenas estábamos entrando en el ciclo de alzas en el que las tasas aumentaron de casi cero a cerca del 5% en la actualidad. Ha sido una transición muy rápida, una subida de casi 500 pb en un abrir y cerrar de ojos.
También está la cuestión de los efectos retardados de la política monetaria. Como muestra el gráfico anterior, solo hicimos la transición a este ciclo ajustado la primavera pasada, lo que significa que muchos de los efectos monetarios aún no se han materializado, especialmente porque la Fed continúa subiendo incluso en medio de este ajuste profundo.
Escribí un informe en febrero analizando cómo los temores de recesión global habían usurpado la inflación como la principal preocupación de los mercados financieros. En gran medida, eso es lo que ha sucedido, al menos si se puede creer en la trayectoria de los precios de los activos desde entonces, así como en la caída de la inflación (a pesar de que se mantiene alta).
Para la Fed, sin embargo, mantuvo el rumbo. Powell y compañía. continúen tratando a la inflación como el enemigo público número uno, algo que quedará muy claro cuando esta subida de 25 pb se produzca, en medio de una semana en la que se ha producido otra quiebra bancaria.
Si vas buscando el miedo, es fácil encontrarlo. La historia sugiere que lo peor aún puede estar por venir, especialmente porque la Fed continúa subiendo a medida que avanzamos en el ciclo de ajuste. El mercado laboral sigue ajustado, pero ha comenzado a relajarse. De hecho, los datos débiles sobre las ofertas de empleo ayer elevaron un poco más la probabilidad de que no haya alzas.
Hemos visto cómo se intensifican las restricciones crediticias y los incumplimientos de pago corporativos a partir de condiciones similares en el pasado, nuevamente, con el conocido retraso que conllevan los cambios en la política monetaria. Y, lo que es más importante, nunca antes habíamos visto un ciclo de ajuste tan rápido.
¿Una subida más de tipos de interés y listo?
Por lo tanto, incluso más allá de las ominosas oscilaciones en el sector bancario, existe la preocupación de que otra subida pueda salir mal en el futuro. Sin mencionar que si el mercado está anticipando una política de “uno más y listo”, la lógica detrás de un aumento aquí es más difícil de aceptar: ¿por qué no hacer una pausa, esperar y ver qué sucede con los bancos regionales antes de volver a evaluar el próximo mes?
La relación riesgo/recompensa se siente un poco mal aquí, si esa expresión se puede usar para analizar las decisiones de la Reserva Federal. Porque no importa de qué manera lo haga, la política monetaria definitivamente es importante para la estabilidad financiera, y eso parece estar crujiendo en este momento, por decirlo suavemente.
Mirar hacia la reunión de junio refuerza algo esto. El mercado ahora tiene una probabilidad del 83% de que la tasa objetivo esté 25 pb por encima de la tasa objetivo actual del 5% al 5,25%. Eso es notable cuando se considera la suposición de un miércoles de 25 pb (para la reunión de mayo), lo que significa que un recorte está muy en juego el próximo mes, si el aumento de 25 pb de esta semana va y viene como se esperaba.
En el caso de los precios de los activos a corto plazo, el movimiento puede depender más del lenguaje de la Fed que de la subida en sí más tarde hoy, como ha sido habitual cuando una subida está descontada en gran medida. Si bien la actividad del mercado podría moderarse fácilmente hoy, la diferencia en comparación con las reuniones anteriores es realmente la creciente línea de argumentación de que la Fed debería disminuir aquí y evaluar la disposición del terreno.
Como sigo diciendo, la política monetaria opera con un retraso. Una creciente franja de datos económicos sugiere que la crisis de liquidez ahora realmente está afectando a la economía. Los signos de una recesión inminente son, sin duda, cada vez mayores. Y luego está la tan difundida crisis bancaria.
La inflación se mantiene muy por encima del objetivo del 2%, incluso si ha estado bajando. Pero una caminata de 25 bps da miedo en este lugar. He estado escribiendo todo el año sobre el desafío de la Fed, para seguir esa línea entre la inflación y la recesión. Está llegando a la hora de la verdad ahora.
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