Goldman Sachs (NYSE:GS) ha iniciado una extensa cobertura del sector asegurador europeo, centrándose tanto en aseguradoras de vida como en aseguradoras multirramo.
Esta cobertura incluye nueve empresas clave y Goldman Sachs introduce un nuevo marco de valoración basado en IFRS 17, proporcionando perspectivas sobre los sólidos fundamentos del sector, las oportunidades de rendimiento específico de las acciones y las implicaciones de la flexibilización de la política de los bancos centrales.
El sector asegurador europeo ha tenido un buen desempeño en los últimos 12 meses, superando al Eurostoxx 600 en aproximadamente un 7%, aunque ha quedado por debajo del espacio financiero más amplio.
A pesar de su rendimiento, el sector sigue estando valorado de manera atractiva, cotizando a alrededor de 10 veces el ratio precio-beneficio (PE) (consenso a 12 meses vista), lo que lo sitúa como el quinto más bajo entre los sectores del índice Eurostoxx 600.
Los dividendos están bien cubiertos, con una rentabilidad total media esperada de alrededor del 8,5% para 2026, impulsada tanto por el crecimiento de los dividendos como por las recompras recurrentes de acciones.
La solvencia en todo el sector también es sólida, con un exceso de capital que representa alrededor del 9% de la capitalización de mercado, proporcionando resistencia a los choques del mercado y potencial adicional de retorno de capital.
Los fundamentos del sector siguen siendo sólidos debido a su diversificación de ingresos y exposición geográfica, particularmente en las aseguradoras multirramo, que ofrecen protección contra riesgos a la baja en mercados volátiles. Se espera que la flexibilización de la política de los bancos centrales cree un entorno favorable para las aseguradoras, especialmente en los segmentos de seguros de propiedad y accidentes (P&C) minoristas y seguros de vida.
Los analistas de Goldman Sachs introdujeron un nuevo marco de valoración basado en el Precio sobre Valor Contable Tangible Ajustado (P/ATBV) bajo las normas IFRS 17.
Este marco tiene en cuenta el margen de servicio contractual (CSM) —un depósito de beneficios futuros— y los ajustes de riesgo por encima de las reservas, proporcionando una imagen más clara del potencial futuro de retorno de capital.
El retorno sobre el valor contable tangible ajustado (RoATBV) se utiliza como un indicador clave para evaluar el potencial de crecimiento y las oportunidades de despliegue de capital.
Goldman Sachs ha iniciado la cobertura de nueve empresas clave, emitiendo recomendaciones de compra para Generali (BIT:BIT:GASI), Allianz (ETR:ETR:ALVG), Aviva (LON:LON:AV) y Munich Re (BIT:MUV2).
1. Generali (Comprar, precio objetivo a 12 meses €31,5)
Generali se destaca como una de las aseguradoras mejor posicionadas para beneficiarse de la flexibilización de las tasas de política de los bancos centrales.
Más del 60% del nuevo negocio de Generali proviene de Italia y Francia, donde prevalecen las preocupaciones sobre el abandono de pólizas.
Con la disminución de las tasas a corto plazo, se espera que estas preocupaciones sobre el abandono disminuyan, y el negocio de seguros de vida de Generali debería volverse más competitivo.
Además, el fuerte margen de servicio contractual (CSM) de Generali está creciendo a una de las tasas más rápidas entre las aseguradoras multirramo, proporcionando un depósito significativo de beneficios futuros.
2. Allianz (Comprar, precio objetivo a 12 meses €349)
Allianz está posicionada para beneficiarse de la flexibilización de las tasas de política, particularmente a través de su negocio de gestión de activos, liderado por PIMCO, que cuenta con importantes activos de terceros bajo gestión (AUM).
El negocio de renta fija de Allianz experimentó salidas netas en 2022 debido al aumento de las tasas de interés, pero las entradas se reanudaron en 2024, respaldadas por la flexibilización de la política del banco central.
La división minorista de P&C de la compañía también presenta un potencial al alza, con los analistas estimando un ratio combinado favorable para 2025 y 2026.
3. Aviva (Comprar, precio objetivo a 12 meses 572p)
Aviva se destaca por su potencial de ganancias subestimado, particularmente debido a las mejoras en curso en su combinación de negocios. La transición de la compañía desde seguros de vida intensivos en capital hacia segmentos de menor intensidad de capital como P&C, salud y patrimonio, la posiciona para una revalorización.
Se espera que las acciones de Aviva ofrezcan una rentabilidad total de alrededor del 11% para 2026, con un crecimiento del DPS pronosticado en 7,5%.
Los analistas ven a Aviva cada vez más comparable con las aseguradoras multirramo europeas, con potencial de expansión múltiple con el tiempo.
4. Munich Re (Comprar, precio objetivo a 12 meses €560)
Se espera que Munich Re se beneficie del favorable mercado de reaseguros P&C, con potencial al alza en las ganancias de vida a través del reaseguro motivado financieramente (FinMoRe).
Los analistas estiman que Munich Re superará las estimaciones de consenso en un 5-7% en 2025 y 2026, impulsado por el crecimiento tanto en los segmentos de reaseguros como de vida.
5. AXA (EPA:AXAF) (Neutral, precio objetivo a 12 meses €37,5)
AXA ha dado pasos significativos en el reposicionamiento de su negocio alejándose del riesgo financiero, pero los analistas ven un potencial al alza limitado ya que gran parte de este crecimiento ya está reflejado en las previsiones de consenso.
El sesgo comercial de P&C de AXA también limita su capacidad para superar a sus pares con un enfoque minorista más fuerte.
6. Zurich (Neutral, precio objetivo a 12 meses CHF522)
Zurich ha sido uno de los mejores actores del sector en la última década.
Sin embargo, los analistas señalan que el enfoque comercial de P&C de la compañía limita las oportunidades de revalorización adicionales, con estimaciones de consenso ya en el extremo superior del plan estratégico 2023-2026 de Zurich.
7. Swiss Re (SIX:SRENH) (OTC:SSREY) (Neutral, precio objetivo a 12 meses CHF127)
El enfoque de reservas de Swiss Re y su enfoque en la resiliencia a largo plazo son favorables, pero el potencial al alza a corto plazo está limitado.
Si bien el mercado de reaseguros duro ofrece oportunidades, los analistas ven el enfoque de Swiss Re como limitante del potencial de beneficios inmediatos.
8. Legal & General (LON:LGEN) (Neutral, precio objetivo a 12 meses 231p)
Se espera que el aumento de la competencia en el mercado de anualidades a granel del Reino Unido equilibre la oferta y la demanda, limitando el potencial de L&G para un rendimiento significativamente superior.
Además, el apalancamiento crediticio de la compañía la expone a riesgos a la baja en caso de choques macroeconómicos, aunque sus fundamentos subyacentes siguen siendo sólidos.
9. Phoenix (Vender, precio objetivo a 12 meses 543p)
Phoenix enfrenta los mayores desafíos entre las aseguradoras del Reino Unido, con un valor contable ajustado en declive y un potencial limitado de retorno de capital.
Los analistas destacan el alto apalancamiento financiero de Phoenix y la lenta generación de capital como preocupaciones clave. Si bien las métricas de flujo de efectivo de Phoenix no son necesariamente pobres, no se destacan en comparación con sus pares.
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