Invezz.com - Hace diez meses, en julio de 2022, Europa entró oficialmente en un nuevo ciclo monetario. Ese mes, el BCE elevó las tasas de interés de -0,5% a cero, señalando un nuevo paradigma a medida que la inflación se apoderaba del continente.
Hoy, la batalla continúa, la tasa principal ahora se ubica en 3%.
Esta semana, el mercado recibió las últimas cifras importantes de inflación. Según los datos preliminares publicados el martes por la mañana, la inflación general en la zona euro subió al 7%, frente al 6,9% de marzo.
Si bien esto suena siniestro, el 7% estuvo en línea con las expectativas de los analistas. Más intrigante fue la métrica de la inflación subyacente, que elimina los efectos volátiles de los precios de los alimentos y la energía. La cifra principal llegó al 5,6%, por debajo de las expectativas del 5,7%.
Lo que aumenta un poco el drama es que la última decisión monetaria del BCE llega el jueves, lo que significa que estas cifras son los datos finales obtenidos antes de la reunión.
¿Subirá el BCE 50 pb o 25 pb?
Como ha sido el caso desde hace un año, el mercado tiene los ojos puestos de lleno en Christine Lagarde, presidenta del BCE. Los precios de los activos han estado oscilando frente a las expectativas en torno a las subidas de tipos desde que la inflación empezó a aumentar, y hoy en día no es diferente.
Por un lado, la cifra principal sigue siendo elevada en un 7% y 10 pb por encima de donde llegó el mes pasado. Esto da crédito a las previsiones de un alza de 50 pb. Por otro lado, el número de núcleos ha caído. Además, los datos del PIB de la semana pasada fueron decepcionantes, y esta mañana también se dieron a conocer datos débiles sobre la demanda de préstamos, los cuales pueden inclinar la balanza hacia un aumento de 25 pb.
Los problemas bancarios también podrían jugar un papel aquí. Si bien el caos de Credit Suisse (SIX:CSGN) del mes pasado se ha sobrellevado bien en gran medida, con el mercado calmándose y lo peor de la crisis aparentemente superado, First Republic Bank quebró en los EE.UU. la semana pasada después de revelar el alcance de sus salidas de capital en el primer trimestre. Esto podría dar que pensar al BCE. Si bien el banco de EE.UU. no tiene nada que ver con Europa, la imposición de Credit Suisse surgió de la insolvencia del Silicon Valley Bank en Estados Unidos, y la agitación bancaria es, por su propia naturaleza, un juego de confianza.
En verdad, podemos especular todo lo que queramos de cualquier manera, pero me gusta apoyarme en el dicho que se repite con frecuencia en estos lugares: los números no mienten. ¿Por qué escuchar mi especulación cuando solo podemos verificar las probabilidades implícitas en el mercado monetario? Y ese mercado monetario tiene una probabilidad cercana al 90% de un alza de 25 pb, frente al 74% del viernes, como se demuestra en el gráfico a continuación.
¿Qué pasará a largo plazo?
Si bien el mercado monetario nos brinda una buena indicación de lo que sucederá a continuación, el panorama a largo plazo sigue siendo turbio en la zona euro. La inflación todavía está muy por encima del objetivo del 2%, e independientemente de si se trata de un aumento de 25 pb o 50 pb, ese objetivo no se alcanzará en el corto plazo.
La realidad es que el continente necesita lidiar con una inflación por encima de ese objetivo del 2% por un tiempo, hasta 2025, si se cree en las cifras recientes del FMI. Incluso cuando se piensa en los escenarios más ambiciosos, es difícil imaginar que la inflación no sea muy elevada durante al menos un año más.
Los EE.UU. en la década de 1970, aunque un clima totalmente diferente por una variedad de razones, se presenta aquí como una advertencia. Aparentemente, la inflación fue domesticada tres veces, antes de volver a rugir con más fuerza, hasta que finalmente fue “vencida” para siempre. Esto debería advertir sobre los peligros de reducir las tasas altas demasiado pronto. Incluso si el ciclo de alzas se ralentiza, se siente que es posible predecir que el BCE comenzará a reducir a los niveles mínimos observados durante gran parte de la última década. Nos hablaron con frecuencia sobre la “nueva normalidad” en los últimos años, ¿verdad? Puede que sea el momento de aplicar esa frase a los mercados monetarios.
Por ahora, los mercados estarán atentos el jueves para conocer el último giro de la historia, con 25 pb a la cabeza a medida que avanzamos en la recta final. 50 pb todavía tiene una oportunidad, pero si cayó de esa manera, espere una fuerte liquidación dado que 25 pb tiene un precio muy alto como la expectativa actual.
Más allá de eso, es más difícil de decir. El trabajo principal del BCE es el mismo que antes: seguir esa línea entre la recesión y la inflación. Es decir, aumentar las tasas lo suficiente como para controlar la inflación, pero tanto como para desencadenar una desagradable recesión.
Un aterrizaje suave muy fantaseado es la tierra prometida. Sin embargo, queda por ver si se puede encontrar esa ruta de escape estrecha.
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