Invezz.com - Desde hace dieciocho meses, las reuniones de la Reserva Federal han sido programas de televisión imprescindibles para cualquiera que invierta en los mercados financieros. Los cambios en la tasa de fondos federales de suma importancia, así como el lenguaje de las conferencias de prensa del presidente Jerome Powell, han sacudido el mercado a su antojo.
Después de un aumento desde casi cero, ahora estamos en un lugar donde las letras del Tesoro están pagando muy por encima del 5%.
La pérdida de liquidez ha sido severa. El S&P 500 perdió un 20% de su valor el año pasado, su peor año desde 2008. Mientras tanto, el dólar se fortaleció frente a casi todas las divisas principales a medida que el activo de refugio seguro del mundo absorbía capital, y los inversores retrocedían rápidamente en la curva de riesgo.
Y, sin embargo, a pesar del pesimismo, aún no se ha producido una recesión. Además, en la última reunión de la Fed la semana pasada, el presidente de la Fed, Jerome Powell, incluso anunció que la Reserva Federal ya no pronostica una recesión en absoluto, una desviación notable de su posición anterior.
No solo eso, sino que los mercados han estado chisporroteando hasta ahora en 2023. Después de la pérdida del 20% antes mencionada en 2022, el S&P 500 se ha recuperado considerablemente y ahora está a menos del 5% de su máximo histórico, en particular con las grandes acciones tecnológicas imprimiendo fuertes ganancias.
Gran parte del optimismo se deriva de la esperanza de que las subidas de tipos de interés finalmente lleguen a su fin. Esto sigue a la rápida caída de la inflación en los últimos dos trimestres, con las cifras más recientes de junio llegando al 3%, muy por debajo del máximo del 9,9% del verano pasado.
Pero, ¿cuál es la probabilidad de que terminen las subidas de tipos? ¿Y podríamos incluso ver recortes de tasas? Bueno, la mejor manera de analizar esto es retroceder en las probabilidades implícitas en el mercado de futuros de la Fed. Mirando esto para la reunión de fin de año (diciembre de 2023), vemos que hay un 63% de posibilidades de que la tasa sea la misma que la actual 5.25%-5.5%. Si bien este es el resultado más probable, está lejos de estar garantizado, y todavía existe una probabilidad considerable del 27 % de que las tasas sean 25 pb más altas.
La otra cosa que transmiten estas probabilidades es que hay una posibilidad mínima de que se produzcan recortes de tasas este año, al menos en lo que respecta al mercado, con una probabilidad del 7% de que las tasas sean 25 pb menos.
Sin embargo, si miramos a través de un horizonte de tiempo más amplio, los recortes de tasas entran firmemente en escena. Al evaluar las probabilidades implícitas en el mercado de futuros para la reunión de junio de 2024, vemos solo un 10% de posibilidades de que las tasas sean las mismas que las actuales, mientras que la posibilidad de que las tasas sean más altas es minúscula, con solo un 2%.
En cambio, los recortes de tasas son los favoritos. Hay un 28% de posibilidades de que las tasas sean 25 pb más bajas, un 35% (la favorita) de que sean 50 pb más bajas, un 20% de probabilidades de que sean 75 pb más bajas e incluso un 5% de probabilidades de menos 100 pb.
En general, la expectativa de referencia es que, si bien puede haber un aumento más este año, estamos en la recta final con respecto a la política de ajuste de la tasa de interés.
Sin embargo, hay motivos para ser cautos en medio de este repunte de la confianza. Si bien la inflación se ha reducido considerablemente, una vez que se eliminan los elementos volátiles de los alimentos y la energía, el panorama no es tan halagüeño. Esta es la medida de la inflación subyacente, y la Reserva Federal suele utilizarla más como una muleta. Como muestra el gráfico siguiente, esta cifra básica ha sido mucho más rígida que la cifra principal y se mantiene en el 4,8%.
Habiendo dicho eso, la imagen es sin duda más brillante que a principios de este año. La cifra principal puede no ser perfecta, pero ciertamente muestra que la crisis del costo de vida se está enfriando, incluso si aún no se ha alcanzado la tierra prometida del 2%.
La verdadera pregunta es cuánto de todo esto está descontado ahora. Si bien la rescisión de la previsión de recesión de la Reserva Federal es una gran noticia, y las asfixiantes subidas de tipos parecen estar llegando a su fin, eso no significa que el dolor no pueda estar por venir. Además, no es que el mercado haya descubierto de repente todo esto; la inflación ha estado disminuyendo durante todo el año y, como resultado, las acciones han tenido una tendencia alcista: la primera mitad del año del Nasdaq fue la mejor desde 1983.
Entonces, aunque una recesión espantosa es mucho menos probable, y la posibilidad de un codiciado aterrizaje suave se siente menos remota, eso no significa necesariamente que los precios seguirán aumentando. Las acciones han estado al rojo vivo durante meses (o, al menos, las grandes empresas de tecnología lo han estado), y las gangas del año pasado ya no cotizan a valoraciones tan baratas.
Pero de cualquier manera, parece que después de dieciocho meses de subidas de tipos, el final finalmente puede estar acercándose. Más allá de eso, todo está en flujo.
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