El repunte que comenzó a mediados de octubre se estancó la semana pasada, ya que los mercados se han vuelto más ansiosos por las perspectivas de crecimiento para el próximo año. Hay un elemento de ironía en que la evidencia de una fortaleza continua en la economía es precisamente lo que genera preocupaciones sobre la debilidad económica. Esto no está del todo fuera de lugar, dado que las actuales ganancias salariales elevadas, el crecimiento sólido del empleo y las tendencias resistentes del gasto de los consumidores sugieren que la lucha de la Reserva Federal contra la inflación no ha llegado a su fin, ya que la caída de la economía es el daño colateral de más aumentos agresivos de las tasas. .
Dicho esto, tampoco debe perderse el hecho de que los mercados han protagonizado una racha impresionante recientemente, con acciones que subieron aproximadamente un 11 % en los últimos dos meses, mientras que los bonos también se han recuperado ya que las tasas de interés han caído notablemente desde su máximo de octubre. Estas amplias ganancias son ciertamente bienvenidas y sirven como un importante recordatorio del valor de ser oportunista dentro de un mercado pesimista. Al mismo tiempo, aquí hay algunas tendencias notables que se desarrollan bajo la superficie que ofrecen algunas señales sobre el camino potencial a seguir:
1. Los mercados aún no están convencidos de que la Reserva Federal casi haya terminado de subir las tasas.
La tendencia subyacente: el rendimiento relativo entre el índice Dow y el Nasdaq cuenta la historia de un mercado que se ha vuelto más seguro de que la mayor parte de las subidas de tipos de la Fed han quedado atrás, pero persiste la incertidumbre sobre la rapidez con la que la Fed puede alcanzar un punto de pausa. . El Nasdaq de tecnología pesada ha tenido un rendimiento inferior este año, con una caída de casi un 30% en lo que va del año, mientras que el Dow Jones está aproximadamente un 7% más bajo, ya que el aumento de las tasas ha sido más punitivo para los activos de mayor valor, mayor crecimiento y mayor duración. El desempeño relativo ha sido más nivelado desde principios de noviembre, a pesar del retroceso significativo en las tasas de interés durante ese tiempo, lo que nos sugiere que aún no hay consenso sobre la capacidad de la Fed para retomar las alzas de tasas en los próximos meses.
Después de dispararse al alza durante el verano en medio de una inflación persistentemente elevada, las expectativas del mercado sobre cuánto subirá la Fed su tasa de referencia se han estabilizado. Durante algún tiempo hemos sostenido la opinión de que el 5 % (o posiblemente un poco más) es un punto de parada razonable para la Fed, que brinda a los responsables de la política monetaria la oportunidad de hacer una pausa y evaluar las condiciones económicas después de un año de un endurecimiento drástico de la política. Esperamos que la Fed suba las tasas en 50 puntos básicos (0,50 %) en su reunión de diciembre de esta semana, dejando entre 50 y 75 puntos básicos de aumentos adicionales a principios de 2023 antes de una posible pausa.
El resultado: Creemos que la inflación seguirá cayendo en el próximo año, pero quizás no de forma tan lineal como les gustaría a los mercados. La lectura más reciente sobre la inflación llegará el 13 de diciembre y ofrecerá un catalizador potencial para cambios renovados en el mercado a medida que los inversores analicen los datos a través de la lente de las implicaciones de la política de la Fed.
Creemos que el cambio de expectativas en torno al momento en que la Fed puede dejar de lado las subidas de tipos seguirá siendo el principal impulsor de los rendimientos de los mercados de acciones y bonos a medida que avancemos hasta principios de 2023. Esperamos que se produzca un mercado alcista más sostenido. forma a medida que avanzamos en el próximo año, pero creemos que la Fed quita el pie del freno del aumento de tasas será una condición necesaria antes de que pueda comenzar.
2. Los mercados están cada vez más ansiosos por las perspectivas de crecimiento económico.
La tendencia subyacente: el índice S&P 500 (acciones de gran capitalización) ha superado al índice Russell 2000 (acciones de pequeña capitalización) durante este repunte, lo que nos dice que si bien la confianza de los inversores ha mejorado, no está siendo impulsada por un creciente optimismo en torno a la economía. Las empresas de pequeña capitalización tienden a ser más sensibles a la trayectoria de la actividad económica, mientras que las empresas de gran capitalización a menudo tienen flujos de ingresos más diversos y, potencialmente, más palancas para manejar los gastos. El rendimiento relativamente superior del S&P 500 nos indica un aumento de la cautela en torno a las perspectivas de crecimiento económico futuro.
3. El reciente repunte del mercado ha sido saludable, pero con un ADN cauteloso.
La tendencia subyacente: aunque el repunte se ha visto favorecido por destellos de optimismo, también contiene una dosis de escepticismo, como se refleja en el rendimiento superior de los defensivos sobre los cíclicos. Esta tendencia ha estado en juego durante gran parte de 2022, a pesar del impulso que han recibido los valores cíclicos de las ganancias en el sector energético. Esto no es particularmente sorprendente, ya que las incertidumbres sobre la inflación y el crecimiento de las ganancias aumentan el atractivo de las áreas que ofrecen poder de fijación de precios y flujos de ingresos más predecibles. El liderazgo defensivo no tiene por qué socavar el mercado en general. De hecho, esto indica que todavía hay una buena cantidad de preocupación incrustada en el contexto de la inversión, y los mercados a menudo trepan muros de preocupación. Dicho esto, creemos que un mercado alcista duradero se verá confirmado por un cambio hacia un liderazgo más sostenido de los sectores cíclicos.
El resultado: no nos sorprendería ver que persiste el liderazgo defensivo, ya que los mercados mantienen una postura cautelosa mientras navegamos por el entorno económico y de política monetaria en evolución. El informe de inflación y los comentarios de la reunión de la Fed de esta semana jugarán un papel clave en esta dinámica. Si la lectura de la inflación no logra confirmar la moderación persistente en los precios al consumidor, es probable que las tasas y las acciones respondan de manera instintiva.
Esperamos que la Fed acompañe su subida de tipos con un énfasis en su compromiso de luchar contra la inflación. A medida que avanzamos hacia 2023, creemos que esta narrativa comenzará a cambiar, con una caída de la inflación que le dará a la Reserva Federal la capacidad de volver la vista hacia la salud de la economía. Creemos que esto podría cambiar el péndulo del liderazgo cíclico frente al defensivo, mientras alivia aún más parte de la presión alcista sobre el dólar estadounidense, que ha sido un catalizador clave en el reciente rendimiento superior de las acciones internacionales. En total, esto respalda el caso de la diversificación disciplinada de la cartera, así como el reequilibrio oportunista a medida que avanzamos en el calendario hacia 2023.