Preocupación inmediata, pero perspectivas positivas a largo plazo para J&J

Los beneficios del segundo trimestre de Johnson & Johnson (NYSE:JNJ) no tienen muy buena pinta. Los resultados superaron las estimaciones de Wall Street, ciertamente. Pero las perspectivas para el año se redujeron, y el fortalecimiento del dólar estadounidense es una amenaza para los resultados de 2023 también.

De hecho, en un día verde para el mercado -el S&P 500 ganó un 2.76%- JNJ cayó un 1.5%. Fue uno de los dos únicos valores del Promedio Industrial Dow Jones que bajaron durante la sesión; el otro, no por casualidad, fue IBM (NYSE:IBM), cuyo propio informe del 2T también resultó decepcionante.

A largo plazo, las acciones de JNJ deberían estar bien. Ya defendí las acciones en abril; con el precio un 6% más barato, el caso de "comprar y mantener" sigue siendo válido.

Sin embargo, a corto y medio plazo, el informe del segundo trimestre pone de manifiesto algunos motivos potenciales de preocupación. Los inversores deberían seguir observando de cerca a JNJ, pero parece que no es necesario que se precipiten.

El problema del dólar

Con la Reserva Federal subiendo las tasas, el dólar estadounidense se ha fortalecido notablemente. El Índice del dólar estadounidense, a menudo denominado DXY, ha alcanzado un máximo de casi 20 años:

Para una empresa multinacional con sede en Estados Unidos, la fortaleza del dólar puede causar algunos problemas. J&J ciertamente está en esa situación. En 2021, casi la mitad de los ingresos procedían del extranjero.

Un dólar más fuerte significa que las ventas realizadas en otras monedas se traducen a un nivel inferior. Para el negocio de Salud del Consumidor -que J&J planea escindir- también pueden surgir problemas de competencia, ya que los rivales del país no tienen las mismas presiones monetarias.

El impacto de las divisas fue notable en el informe del segundo trimestre de J&J. A pesar de que el trimestre superó las estimaciones de los analistas, J&J redujo sus previsiones para el año. Ahora se prevé que el beneficio ajustado por acción se sitúe entre 10.00 y 10.10 dólares, frente a una horquilla de entre 10.15 y 10.35 dólares tras el primer trimestre.

La reducción se debe casi exclusivamente al impacto de las divisas: el BPA "operativo" ajustado apenas ha variado (el extremo superior de la horquilla ha bajado cinco centavos).

Sin duda, la fortaleza del dólar no está destruyendo los resultados de J&J. El punto medio de las previsiones de BPA ajustado se redujo sólo un 2%. Pero el trimestre suscita cierta preocupación por la escisión de salud del consumidor. El negocio no tuvo un gran trimestre, en parte porque es el más afectado por la moneda. El 55% de los ingresos de 2021 procedieron del extranjero, y las ventas de consumo se enfrentan a una mayor presión competitiva que, por ejemplo, un medicamento contra el cáncer o un implante de rodilla.

De nuevo, esto no rompe el caso de las acciones de JNJ. Pero es posible que la escisión tenga una mala acogida el año que viene, dado el modesto crecimiento de los ingresos (las ventas en EE.UU. descendieron en el trimestre) y los efectos de la divisa. Esto podría reducir el optimismo de poseer JNJ antes de la escisión.

El problema del mercado

Con el descenso posterior a los resultados, JNJ ha caído un 8% desde su máximo de 52 semanas. En realidad, se trata de un rendimiento bastante bueno en el contexto del mercado en general: el S&P 500 ha bajado un 18% desde su máximo.

La cuestión es si ese rendimiento superior se mantendrá si el mercado vuelve a bajar. Ya hemos visto precisamente esta pauta:

Cuando los mercados en general (la línea azul aquí es el S&P 500) se volvieron hacia el sur en la primavera de 2008, JNJ se mantuvo. Pero cuando la caída de la renta variable estadounidense se aceleró, las acciones de J&J acabaron cediendo.

Si el reciente rebote del S&P -que ha subido un 8.3% desde sus mínimos- se invierte, las acciones de JNJ probablemente le seguirán. A unas 17 veces los beneficios de este año, la acción parece barata. Pero en el contexto de los nombres farmacéuticos y de dispositivos médicos, 17 veces los beneficios implica una prima razonable. El fabricante de medicamentos Merck (NYSE:MRK) cotiza a unas 13 veces las estimaciones de beneficios por acción para 2022, y el gigante de los dispositivos médicos Medtronic (NYSE:MDT) está a 16 veces.

En términos relativos, JNJ es uno de los valores más seguros. Pero la lección de 2008-09 es que "relativamente" es la palabra clave. Una acción que disminuye a un ritmo más lento que el mercado sigue disminuyendo.

El caso a largo plazo de las acciones de JNJ

Sin duda, todo esto puede ser demasiado complicado. Una vez más, yo era un alcista de la acción cerca de los máximos, y a largo plazo, sigo siendo alcista. Como señalé a principios de este año, J&J acapara casi el 1% del gasto médico mundial. Es una hazaña increíble, y un viento de cola razonable; a medida que los seres humanos envejecen y las economías desarrolladas crecen, el gasto médico va a aumentar con el tiempo.

La historia también sugiere que JNJ estará bien. Incluyendo los dividendos, JNJ ha devuelto el 7% en el último año, el 8% anualizado en los últimos cinco, y un total del 230% en la última década. 10,000 dólares invertidos hace 25 años valdrían ahora 105,000 dólares, es decir, un rendimiento total de casi exactamente el 10% anual.

Conseguir ese nivel de rentabilidad en el futuro podría ser un poco más difícil, dadas las presiones políticas sobre los precios de los medicamentos en los mercados desarrollados y un menor ritmo de crecimiento en las economías en desarrollo. Pero sigue siendo una empresa que aumentará sus beneficios, incrementará su dividendo (J&J lleva 60 años consecutivos aumentando su pago) y probablemente verá subir el precio de sus acciones.

En este contexto, las acciones de JNJ siguen siendo un caso de "establecerse y olvidarse". Pero, al mismo tiempo, es justo preguntarse si las acciones podrían estar disponibles un poco más baratas en algún momento en un futuro no muy lejano.

En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.