Alpargatas (SA:ALPA4) ha sido por más de 100 años una empresa industrial textil emblema en Argentina y Latinoamérica, especializada específicamente en calzado de lona con suela de yute o lo que dio nombre a lo que hoy en día se conoce como “alpargata”. Fundada en 1880 por un escocés y un vasco, ha sorteado los vaivenes económicos argentinos, situación que se refleja en su accidentada y cambiante historia societaria.
Hacia los primeros años del 1900 la empresa se había expandido exitosamente hacia Brasil (Spasa: Sao Pablo Alpargatas SA) y Uruguay. Durante el transcurso del siglo pasado, la empresa diversificó su línea de productos, lanzando marcas hoy ya reconocidas como “Flecha” (calzado informal), “Pampero” (ropa de trabajo), “Pampero Infantil” (calzado infantil), “Topper” (calzado deportivo), “Denim” (jeans), “Havaianas”, entre otras.
Hacia finales de 1990, la empresa sufrió varios desequilibrios, en particular causados por la inestable situación económica argentina en un mercado recesivo. Las ventas habían caído vertiginosamente, el consumo interno del calzado no parecía repuntar, las exportaciones habían bajado más de un 80% y los precios del mercado interno se desmoronaban, mientras que la importación crecía a pasos agigantados y Brasil absorbía cerca del 45% del consumo local de calzado. Las dificultades financieras combinadas con flujos de fondos decrecientes llevaron a la empresa a presentarse en concurso en el 2001.
Hacia 2006, el grupo Camargo Correa (quien ya era controlante de Spasa) compró a ciertos fondos y accionistas el equivalente al 34,5% del capital social de Alpargatas SAIC por 51,7 millones de dólares. A su vez, el grupo Correa, realizó una oferta pública de acciones (OPA) para adquirir las acciones que cotizaban en la bolsa de Buenos Aires, con lo que pasó a controlar Alpargatas Argentina. Puede resultar paradójico, pero debido al golpe económico argentino de fines del siglo pasado una empresa como Spasa, inicialmente controlada por Alpargatas SAIC, invirtió su rol para convertirse en dueña de la empresa que originalmente la creó.
A más de un centenar de años de su creación, Alpargatas, empresa que hoy cotiza en la bolsa de Brasil (Bovespa), parece seguir fuertemente golpeada por los desequilibrios de la economía brasilera y de la región. Más allá de la crisis que hoy atraviesa Brasil, la empresa ha sufrido también los roces del caso Petrobras (N:PBR) (más conocido como “lava jato”) relacionado por su dependencia con el grupo Camargo Correa.
Este último se vio envuelto por el escándalo Petrobras (SA:PETR4), luego de admitir en julio pasado que había formado parte del cartel de empresas que habían manipulado las licitaciones de la petrolera estatal brasileña, por lo cual debió pagar cerca de 700 millones de reales de multa, importe que se suma a la deuda del grupo que alcanza los 15.700 millones de reales.
En el gráfico siguiente se puede observar cómo en el último tiempo el precio de la acción de Alpargatas (ALPA3) ha acompañado la caída que golpeó a Petrobras (PBR) luego de desatado el escándalo de corrupción brasileño más famoso de los últimos tiempos:
Fuente: Yahoo (O:YHOO) Finance
Con el fin de mejorar su liquidez y sus ratios financieros, el conglomerado brasileño ha decidido vender muchos de sus activos. El día 3 del noviembre mes anunció el desprendimiento de su línea “Topper” y “Rainha” de Brasil. Para realizar tal venta, Camargo planea separar las operaciones de las marcas Topper y Rainha creando una nueva empresa: “NewCo Brasil”. El comprador, el Grupo Sforza liderado por Carlos Wizard pagará unos 48,7 millones de dólares por la empresa más “royalties” (pagos) por el uso de la licencia por 15 años en Estados Unidos y China.
En Argentina, la venta de la línea “Topper” alcanzaría el 20%, una vez que se haya concretado el pase de manos en Brasil. El comprador pagará un múltiplo de 6,5 veces el EBITDA de 2015 (ganancias antes de intereses, impuestos y amortizaciones) por la nueva empresa “Newco Argentina”.
Continuando su plan de recorte de activos, el 22 de noviembre pasado el conglomerado anunció la venta del 44,12% del capital social de Alpargatas al grupo J& F Investment SA por 2667 millones de reales (unos 715 millones de dólares).
Sin lugar a dudas, los anuncios de venta generaron un revuelo en el mercado financiero que respondieron con una negativa a los anuncios de venta tanto de parte del negocio de Alpargatas como de una porción de su capital social (ver gráfico siguiente):
Fuente: Elaboración personal a partir de Yahoo Finance
Indudablemente más allá de la situación económica de Brasil, la empresa líder de calzado ha sabido sortear dichos vaivenes económicos, creciendo un 41,7% en lo que va del año. Sin duda, dicho aumento está explicado por los resultados que Alpargatas expuso a sus inversores durante el 2015. En el cuadro siguiente se puede observar la variación de algunos de los rubros más significativos.
Fuente: Elaboración personal según Estados Contables.
¿Cuáles son las causas que motivarían al grupo Camargo Correa a vender Alpargatas SA en este momento?
A continuación expongo alguno de los factores que considero podrían explicar la decisión:
- Topper y Rainha habrían alcanzado su límite de expansión dentro de la estructura de Alpargatas SA.
- La necesidad de disminuir la inversión industrial del grupo y racionalizar los gastos administrativos, con el fin de mejorar los márgenes y el flujo de efectivo.
- Reducir su deuda y obtener liquidez para pagar las multas que pesan sobre el grupo tras su implicación en la "Operación Lava Jato".
- Oportunidad estratégica para la venta dado el crecimiento de la compañía en un mercado tan volátil.
- Alpargatas era el último activo en moda de Camargo Correa, luego de que el grupo se desprendiera del grupo textil Tavex a comienzos del año.
¿Qué impacto tendrá en Argentina la venta del negocio de Alpargatas?
En un principio el impacto no será de gran envergadura, sobre todo considerando que la transición llevará un tiempo. Teniendo en cuenta los anuncios de la compradora J&F, las perspectivas parecen ser positivas para Argentina, considerando los proyectos de inversión que dicen planear en el país. Sin embargo, las inversiones proyectadas serán, sin duda, influenciadas por las condiciones económicas locales y regionales.