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El análisis fundamental sugiere que las acciones de Amazon tienen un precio ridículo, pero los fundamentos generales no cuentan toda la historia
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Vale la pena considerar tres métricas clave
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En pocas palabras, se trata de uno de los mejores negocios del mundo. Es lógico que los inversionistas sigan pagando para poseerla
A primera vista, Amazon.com (NASDAQ:AMZN) parece ridículamente sobrevalorada. Al precio actual de 135.10 dólares, el minorista online con sede en Seattle tiene una capitalización de mercado totalmente diluida de alrededor de 1.44 billones de dólares, una valoración apenas respaldada por las métricas fundamentales.
El flujo de caja libre ciertamente no lo avala. En los últimos cuatro trimestres, el flujo de caja libre de Amazon ha sido, de hecho, negativo. El beneficio neto, al menos, es positivo, pero a 1.13 dólares por acción, lo que implica un múltiplo precio-beneficio muy superior a 100 veces.
Además, la contabilidad de valor razonable relacionada con la inversión de la empresa en el fabricante de camiones eléctricos Rivian Automotive (NASDAQ:RIVN) ha afectado a los resultados de Amazon en los últimos tres trimestres. Aun así, el efecto neto total ha sido esencialmente nulo.
Incluso los ingresos no parecen tan espectaculares. Un múltiplo de precio-ingresos de 2.5 veces no es terriblemente atractivo, dado que la mayor parte de los ingresos procede de la venta de productos de bajo margen. Mientras tanto, el crecimiento de los ingresos de la empresa se ha ralentizado drásticamente: los ingresos aumentaron sólo un 7% interanual tanto en el primer como en el segundo trimestre.
Como mínimo, desde un nivel alto, AMZN parece una evasión. Desde el ángulo correcto, especialmente después de un repunte de dos dígitos tras el informe de ganancias de la semana pasada, la acción parece un corto fácil.
Pero este es un caso en el que las métricas fundamentales generales no cuentan toda la historia, o una parte suficiente de la historia. Hay que mirar más de cerca para entender el valor real aquí y por qué las acciones de AMZN podrían estar infravaloradas en lugar de sobrevaloradas.
Las métricas subrayan el caso alcista
Una vez más, las cifras de los titulares no parecen muy buenas. Pero hay tres cifras más específicas que destacan el valor aquí.
En primer lugar, Amazon Web Services (AWS), el negocio en la nube de la empresa, ha generado unos sorprendentes ingresos operativos de 22,400 millones de dólares en los últimos cuatro trimestres. (Vale la pena señalar que la cifra incluye la parte de la unidad de los costes corporativos, lo que no es el caso de muchas empresas que informan de un beneficio a nivel de segmento).
Si se aplica un tipo impositivo del 21% a esa cifra, AWS generaría unos ingresos netos de unos 17,700 millones de dólares. Eso es con el beneficio creciendo a un ritmo del 28% interanual en el segundo trimestre, con ese crecimiento desacelerado respecto a los trimestres anteriores.
Existe un debate sobre el valor de una AWS independiente. Cualquiera que sea la cifra exacta, no es difícil argumentar que AWS soporta al menos la mitad de la valoración aquí; un múltiplo precio-beneficio de 40 veces para un crecimiento del 28% no es irrazonable, incluso en un mercado menos agresivo que hace seis meses.
Como mínimo, AWS es una de las mejores empresas del mundo, y punto. Hay que tener en cuenta que el negocio mantiene una cuota de mercado dominante mientras compite con Alphabet (NASDAQ:GOOGL) y Microsoft (NASDAQ:MSFT), dos de los mejores operadores que existen.
La segunda métrica se refiere al negocio publicitario de Amazon: en el segundo trimestre, Amazon generó 8,700 millones de dólares en ingresos publicitarios. En los últimos 12 meses, las ventas de publicidad han ascendido a 34,000 millones de dólares. Para ponerlo en contexto, esa cifra es casi el triple de los ingresos totales de Twitter (NYSE:TWTR), Snap (NYSE:SNAP) y Pinterest (NYSE:PINS) juntos.
Amazon es un gigante de la publicidad. Y aunque las ventas de publicidad online parecen estar estancadas, el flujo de ingresos de Amazon aumentó un saludable 18% interanual en el segundo trimestre.
Por último, está el flujo de ingresos por suscripción. Estos ingresos -principalmente de las suscripciones a Prime- han ascendido a 33,000 millones de dólares en los últimos cuatro trimestres.
Se trata de tres grandes negocios, y ni siquiera hemos hablado del negocio de comercio electrónico.
¿Son las acciones de Amazon lo suficientemente baratas?
Esas tres métricas han llevado a algunos inversionistas a argumentar, especialmente después de la venta de AMZN esta primavera, que el negocio minorista está disponible "gratis". Un múltiplo de ganancias de 50 veces en AWS y múltiplos de ingresos de 10 veces en la publicidad y Prime obtiene el valor de la equidad aquí a alrededor de 1.5 billones de dólares,
Este caso puede ser un poco demasiado simplista, para ser honesto. Tanto los ingresos de Prime como los de la publicidad están incluidos en los segmentos norteamericano e internacional de Amazon. Incluso con esos ingresos, ninguno de los dos segmentos ha sido rentable en los últimos cuatro trimestres. La competencia en el negocio de la infraestructura en la nube aumenta el riesgo de que se reduzcan los márgenes de beneficio y la valoración de AWS.
Aun así, el esquema general tiene cierto sentido. Las partes individuales de los negocios de Amazon tienen obviamente un valor real. Lo que oscurece ese valor sobre una base consolidada es que la empresa sigue invirtiendo fuertemente en el negocio. Ya sea el contenido de Prime Video, el paso a los envíos en un día o la construcción masiva (y costosa) de un negocio de cumplimiento de clase mundial, Amazon no está obteniendo los beneficios que podría.
La visión a largo plazo
Y eso es algo bueno. Las acciones de AMZN han sido una de las grandes historias de éxito del mercado porque han reinvertido con éxito sus beneficios en el negocio. Eso, a su vez, ha llevado a AWS y a más de 200 millones de suscriptores de Prime y, por cierto, a un negocio de comercio electrónico obviamente valioso.
El crecimiento de los ingresos de comercio electrónico de Amazon se ha ralentizado. Pero las difíciles comparaciones son un factor importante. Y vale la pena señalar que todos los negocios minoristas están viendo una desaceleración masiva. De hecho, dos de los mejores minoristas "omnicanal" de Estados Unidos, Walmart (NYSE:WMT) y Target (NYSE:TGT) acaban de registrar trimestres desastrosos.
Desde fuera, es imposible definir con precisión cuánto está invirtiendo Amazon y cuánto beneficio podría obtener la empresa si se centrara únicamente en obtener beneficios a corto plazo. Pero tenemos una buena cantidad de datos que sugieren que la cifra sería grande. Es el mejor negocio de la nube, uno de los mejores negocios de suscripción y, si los resultados del segundo trimestre son un indicio, quizás el mejor negocio de comercio electrónico.
Eso es lo que los inversionistas están pagando. Por eso Amazon está valorada en 1.4 billones de dólares. Los inversionistas de capital no están comprando sólo los fundamentos. Están comprando un negocio. Amazon sigue siendo uno de los mejores del mundo.
Revelación: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.
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