Amazon publicó resultados trimestrales la semana pasada, y aunque las cifras fueron mixtas, la acción respondió con una subida en torno al 13% en la jornada.
Subieron las ventas un 34%, el flujo de caja operativo un 14%, pero por ejemplo el flujo libre de caja bajó sustancialmente, el resultado operativo bajó un 40% y si no tenemos en cuenta la aportación a las ventas derivadas de la adquisición de Whole Foods (NASDAQ:WFM), la facturación habría disminuido un 29%.
Pero lo que es más importante, la media de beneficios por acción esperada por los analistas era de 0,01 dólares y la realidad fue de 0,52. ¡Y eso es lo que se llama una sorpresa en los beneficios!
Según el conocido inversor Value Einhorn (y creemos que de manera un tanto irónica), el mercado parece haber cambiado su manera de valorar las acciones, poniendo más énfasis en la capacidad de disrupción que a lo que pueda generar por ello en el futuro. Independientemente de que entendamos que si esto fuera verdad habría razones de sobra para preocuparse, en cuestiones de ruptura de mercados, Amazon se lleva la palma.
Los supermercados, los libros, y así también el reciente anuncio de que puede entrar en el sector farmacéutico.
I have long described Amazon (NASDAQ:Amazon) as a Field of Dreams company, one that goes for higher revenues first and then thinks about ways of converting those revenues into profits; if you build it, they will come. (Aswath Damodaran)
Sea como fuere, la evolución de la acción queda claramente reflejada en el siguiente gráfico de Tradingview:
Los beneficios de Amazon son de todo menos predecibles (como todos, la verdad), pero si nos atenemos a las sorpresas, mezclan las positivas con las negativas sin ningún patrón reconocible….
Desde tiempos que ahora parecen inmemoriales, en las noticias sobre el precio de Amazon destacan sobre todo las que hacen referencia a lo cara que estaba y está la acción.
En un artículo anterior decíamos que google no era value según los estándares. Incluso, entendemos que para justificar alguna inversión, algún gestor value de renombre dice ahora que value es al final general valor para el inversor, concepto con el que humildemente discrepamos y así lo manifestamos en ¿Aceptamos Value como Animal de Compañía?
Value al final es comprar empresas a precios muy por debajo de su valor. Valor que hemos de recordar que tiene normalmente tintes de subjetividad dependiendo de quién haga la valoración y por tanto de las hipótesis que utilice.
Pues bien, digamos que este artículo es para seguir pensando sobre estos conceptos más allá de las definiciones convencionales.
Dicho lo cual, ¿podemos considerar Amazon una apuesta value más allá de los altísimos múltiplos que tiene?
La cotización alcanzó los 1.101 dólares tras anunciar los últimos resultados trimestrales. ¿Mucho, poco, lo justo?
Para ver si Amazon está caro o barato podemos utilizar el DCF, los ratios, ambos o cualquier otro método comúnmente aceptados. Como comentamos en el caso de Snapchat, los DCF implican hacer muchas hipótesis, y por tanto el riesgo de equivocarse aumenta.
Utilicemos, previamente o como confirmación a los métodos que puedan utilizar, lo que algunos considerarán una simpleza, pero que nosotros pensamos que puede ser de extrema utilidad y que puede darnos una idea del estado del precio. La prueba del algodón, podríamos decir.
Empecemos indicando que ninguna empresa puede crecer por encima de lo que crece la economía donde desarrolla su actividad de manera indefinida. Los crecimientos de los últimos 40 años quedan reflejados en el siguiente gráfico.
Si aceptamos esta premisa como válida, las curvas de crecimiento de las empresas retornarán a la media a lo largo del tiempo.
Una vez establecido esto, veamos cuáles serían los crecimientos implícitos en el precio actual de Amazon, a diferentes tasas de descuento:
Por tanto, que Amazon esté caro o barato dependerá del riesgo que estimemos para la empresa, de si creemos que la compañía va a batir a la economía para siempre o que la economía va a crecer por encima de su crecimiento histórico.
Amazon puede ser growth (ratios elevados), momentum (el gráfico del precio lo justifica), y value (si ustedes piensan que sus crecimientos implícitos están justificados). Aunque la verdad, esto último resulta más complicado de explicar.
Una última matización, si ustedes son de los que opinan que Amazon está caro, tengan en cuenta que eso no significa de manera automática que haya que ponerse corto. Recuerden que el mercado puede permanecer irracional más tiempo del que ustedes pueden permanecer solventes.