El dato de inflación del mes de septiembre en EE.UU. se situó en el 8,2%, una décima por encima del consenso de los analistas, provocando caídas próximas al 3% en los principales índices de renta variable en los primeros segundos tras su publicación. La reacción del mercado no se hizo esperar y un par de horas más tarde no sólo había recuperado lo perdido, sino que llegaba a acumular una revalorización desde los mínimos de la sesión del entorno del 5%. A pesar de lo llamativo que supone ver en una misma sesión viajes de ida y vuelta de un 8%, este tipo de reacciones entran dentro de lo habitual en un mercado con gamma negativa como el que tenemos.
¿Cómo de fiable es esta subida? Aún a riesgo de equivocarnos, pensamos que la fiabilidad es baja, por los motivos que indicamos a continuación.
Pensamos que el contexto macroeconómico es negativo en los próximos meses para la renta variable. Desde el mes de agosto el mercado se encuentra en régimen de deflación, escenario que en el mes de abril planteamos como algo que podría suceder a lo largo del 2022. Este régimen de mercado se produce cuando se ralentiza tanto el ritmo de crecimiento de la economía y como la variación de los precios. En este tipo de escenarios, la renta variable no suele tener un buen performance, lo que nos hace pensar que las correcciones podrían alargarse en el tiempo.
Además de ello, el mercado descuenta que los bancos centrales seguirán manteniendo políticas monetarias restrictivas durante el 2023. Sólo pensamos que este escenario podría cambiar ente un hipotético evento de liquidez o solvencia que obligase a los bancos centrales a anteponer la estabilidad del sistema financiero al control de la inflación. En este sentido, la publicación del dato de inflación del mes de septiembre hizo que los futuros de los Fondos Federales pasaran a cotizar con una probabilidad del 97% subidas de 75pb en la reunión de noviembre del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) y otros tantos puntos básicos en la de noviembre con una probabilidad superior al 60%. Esto supondría una tasa terminal en EE. UU. del 4,75%-5%, con lo que
En segundo lugar, se espera una mala campaña de resultados empresariales en el tercer trimestre, lo que podría arrastrar con ella a los índices, dada la elevada correlación de esta variable con la bolsa. Nuestra estimación del S&P500 basada en los beneficios empresariales ajustados por la inflación se encuentra en 3.489 puntos, por debajo de los 3.583 puntos en los que cerró la semana.
Técnicamente, continuamos en una clara tendencia negativa sin indicios ni señales confirmadas que hagan pensar que esta situación vaya a cambiar en el corto plazo.
Según las fuentes consultadas, continúan las salidas netas de efectivo de la renta variable, como recogemos en las estadísticas siguientes. El proceso de capitulación sigue, por tanto, su curso, sin muestras de que vaya a frenarse. Según nuestras estimaciones, se necesitarían más de 10.000 millones de dólares de entradas en la renta variable americana para frenar temporalmente este proceso de distribución.
La explicación a la subida tan explosiva experimentada durante la sesión del jueves se debió por tanto a motivos distintos que, en nuestra opinión, tienen más que ver con el cierre de cortos a la altura de niveles técnicos relevantes, si bien en este caso fueron acompañados por la apertura de estrategias alcistas como la venta de puts y compra de calls. Se le añadió el efecto de la caída del índice de riesgo que obligó a los algoritmos de volatilidad a ajustar los pesos de sus carteras aumentando sus posiciones largas y, por tanto, impulsando al alza la cotización de los índices. A pesar de ello, no hemos observado cambios significativos en el posicionamiento de los inversores en los mercados de opciones ni en la estructura temporal de la volatilidad, que sigue dando muestras de una elevada percepción de riesgo.
Por todo lo anterior, tendemos a pensar que hemos visto un rebote de un mercado bajista, más que un suelo de mercado.
Flujos netos de efectivo
Los ETFs y los fondos de inversión son productos muy utilizados por una parte importante de la comunidad inversora, debido a su tratamiento fiscal especial y a la posibilidad que ofrecen de construir una cartera diversificada de manera muy sencilla. Por ese motivo, hacer un seguimiento de las entradas y salidas de dinero en este tipo de instrumentos suele ser unc buen termómetro del interés o del miedo percibido por los inversores en cada momento. 
Una semana más con fuertes salidas de dinero de la renta variable, que superan los 13.000 millones de dólares, lo que deja un acumulado en el año de 135.674 millones de dólares.
La renta fija acumula también nuevas salidas de efectivo, superiores a los 7.600 millones.
Por lo que respecta a la cartera de derivados de inversores institucionales, se mantiene estable la distribución por clases de activos respecto de semanas anteriores.
Seguimiento de la Fuerza Relativa Tendencial
Este indicador es útil a la hora de determinar el peso relativo que debe asignarse a cada clase de activo en una cartera diversificada, así como medida efectiva de sentimiento. Se diferencian cuatro tipos de tendencias (alcista, lateral-alcista, lateral-bajista y bajista). Identificamos a continuación en qué punto se encuentra la FRT con datos de cierre del viernes y cómo ha evolucionado en el tiempo.
Los índices de renta variable (-57) recuperan algo de fuerza, pero siguen inmersos en zona claramene bajista. Las materias primas (-10) pierden de nuevo la zona lateral-alcista, aunque sigue siendo la clase menos débil. La composición interna de la clase de activos correspondiente a las cryptos (-58) vuelve a perder fuerza, adentrándose más en la zona bajista. La FRT de los índices de volatilidad (+25) se mantienen en zona alcista, por lo que debemos esperar debilidad en las próximas jornadas.
Entre las familias de materias primas, el indicador de fortaleza interna de los commodities de Energía (+11) ha sido la que ha experimentado el mayor retroceso como consecuencia de las caídas en el petróleo. Le sigue Alimentación (+2), en zona lateral-alcista, pero también perdiendo terreno, Metales Industriales (-22) y Metales Preciosos (-58).
La composición interna de la renta variable se mantiene en cotas muy deprimidas. Los índices americanos (-75) continúan por cuarta semana consecutiva en niveles mínimos del último año y medio, seguidos de los europeos (-56), la única región en la que se ha detectado algo de mejoría y, finalmente, los asiáticos (-39), que se mantienen estables.
La rentabilidad en el año es muy negativa en las tres principales regiones, siendo Norteamérica la que, como viene siendo habitual en 2022, la que lidera las caídas a nivel mundial. El diferencial entre las regiones de Asia y Norteamérica se amplía hasta el 7,6%.
Seguimiento de las señales semanales de la FRT sobre el S&P500
Incorporamos esta sección para mostrar uno de los múltiples usos de la FRT. En este caso, tratamos las señales de compra y de venta que se producen cuando utilizamos la FRT como indicador de sentimiento.
Las señales de venta se producen cuando la FRT se encuentra en zona de máximos y/o cuando la práctica totalidad de las compañías y sectores se han sumado a las subidas —esto es, cuando más del 90% de los sectores del S&P500 son alcistas— y a continuación se produce un deterioro en la FRT. Consiguientemente, las señales de compra exigen que la práctica totalidad de las compañías y sectores se encuentran en tendencia bajista —cuando menos del 10% de los sectores son alcistas— y la composición interna mejora respecto de la semana anterior. Las operaciones se cierran cuando se produce un cambio en la tendencia de la FRT que ha dado lugar a la operación.
El gráfico siguiente muestra las señales que se han producido en los últimos 14 meses.
En la medida en que el índice FRT repite lectura de la semana pasada en -61, mantenemos la posición de compra abierta el pasado 7 de octubre. Sólo cerraríamos esta operación en caso de que la FRT cayera a niveles inferiores, o en caso de que se produjera una señal de venta.
Las cuatro señales de venta anteriores fueron seguidas por caídas medias del 8% con un drawdown del 0,4%, mientras que las tres señales de compra tuvieron una variación media del 4,8% y un drawdown máximo del 1,6%.
Actualizamos la tabla incorporando la operación de compra del S&P500 a precio de cierre de la semana. Hasta este momento, las operaciones cerradas acumulan una rentabilidad bruta del 21,7%, mientras que la posición actual está perdiendo un 1,6%.
Actualización de los niveles de control de los inversores institucionales
Como saben de artículos anteriores, nuestra predisposición es alcista mientras el precio de los distintos activos se sitúe por encima de los niveles en los que se encuentran posicionados los inversores institucionales y que se muestran en la tabla siguiente. Los niveles de presión bajista son relevantes a los efectos de anticipar en qué zonas de precios puede incrementarse temporalmente la volatilidad.
Desde la pérdida de los 4.058 puntos en el S&P500, mantenemos una predisposición bajista. Pasaría a positiva, en caso de superar el nivel de control situado en 3.953 puntos.
Dow Jones y Nasdaq continúan con la predisposición bajista iniciada tras la pérdida de 32.397 y 12.727 de semanas anteriores. Sólo recuperarían la senda alcista en caso de superar los 30.375 y 11.535 puntos, respectivamente.
El Oro vuelve a perder su predisposición alcista al perder el nivel situado en cerrar por encima de su nivel de control situado en 1.671. Lo mismo sucede con la Plata, que ha cerrado por debajo de los 19,8 dólares de la semana pasada. El Brent, por su parte, mantiene la predisposición alcista mientras no pierda los 86,4 dólares.
En el mundo crypto, la debilidad seguirá siendo la tónica mientras Bitcoin no supere los 35.918 dólares. Ether volvió a perder la predisposición alcista al situarse por debajo de 1.706 hace tres semanas. En caso de superar los 1.328 puntos volvería a recuperar el sesgo positivo.
¡Buenas semana y buenas inversiones!